11 月 25 日以來，食品飲料迎來罕見的 " 五連陽(yáng) "，在眾多板塊中表現(xiàn)亮眼。其中，一鳴食品、歡樂家、好想你、惠發(fā)食品、煌上煌等 13 家企業(yè)累計(jì)漲超 20%，水井坊、有友食品、三只松鼠等多家公司累計(jì)漲超 10%。
那么，食品飲料賽道的行情會(huì)有持續(xù)性嗎？接下來哪些細(xì)分領(lǐng)域更值得期待呢？
一
大消費(fèi)持續(xù)走強(qiáng)，消息面上，上海、北京、杭州、成都等地通過多種方式在餐飲、住宿、電影、體育等多個(gè)領(lǐng)域放發(fā)消費(fèi)券。
不過，這些消息并不是主導(dǎo)行情的主要驅(qū)動(dòng)因素。在我看來，在 12 月召開重要會(huì)議是確定的，資本市場(chǎng)已提前押注大消費(fèi)，來博弈政策或有消費(fèi)刺激相關(guān)定調(diào)。
早在 11 月 7 日，食品飲料（含白酒）就曾罕見地全部漲停，樂觀地表達(dá)了對(duì)于 11 月 8 日全國(guó)人大常委會(huì)披露刺激消費(fèi)政策的期待。
彼時(shí)，市場(chǎng)同樣傳聞會(huì)出臺(tái)多少萬億刺激消費(fèi)。不過，事實(shí)證明，這些市場(chǎng)傳聞是虛假的，而后食品飲料指數(shù)已悉數(shù)全部回吐了此前漲幅。
緊接著，11 月 16 日，美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)布消息，因?yàn)榉姨岬榷酒穯栴}，將對(duì)中國(guó)所有商品加征 10% 的關(guān)稅。此外，特朗普還稱，將在上任第一天便簽署總統(tǒng)行政令，對(duì)墨西哥和加拿大的所有商品征收 25% 的關(guān)稅，直到兩國(guó)采取有效行動(dòng)，阻止毒品和非法移民涌入美國(guó)。
此舉意味著特朗普加關(guān)稅不是耍嘴皮子，而是實(shí)打?qū)嵰龅氖隆＜幢悻F(xiàn)在還沒有正式入主，但已經(jīng)宣布開加，其實(shí)比市場(chǎng)預(yù)期上任后花數(shù)個(gè)月時(shí)間梳理再行動(dòng)要更快一些。
此外，這次加關(guān)稅，不只是中國(guó)，還針對(duì)其他多國(guó)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)更大一些，反過來也會(huì)對(duì)中國(guó)外貿(mào)產(chǎn)生更大壓力。
宏觀經(jīng)濟(jì)只有三駕馬車——外貿(mào)、投資、消費(fèi)。可以預(yù)料的是，2025 年關(guān)稅會(huì)影響外貿(mào)表現(xiàn)，投資中的地產(chǎn)、基建已無法成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，唯一可以期待的便是刺激消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
目前，消費(fèi)又受制于企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表的羸弱，那么幾乎唯一的辦法則是需要外力來介入，使之回到良性循環(huán)當(dāng)中。那么，在美國(guó)出手后，政府刺激消費(fèi)亦是資本市場(chǎng)所期待的，亦或是監(jiān)管所考慮的方向之一。
按照邏輯推理，外貿(mào)壓力越大，刺激規(guī)模以及方式可能就會(huì)越大，亦或是越直接。基于此預(yù)期與大邏輯，食品飲料賽道值得密切關(guān)注。
并且，A 股大市從 9 月 24 日反彈以來，絕大多數(shù)板塊估值已經(jīng)處于最近 5 年中高位水平。比如計(jì)算機(jī)、電子、非銀金融最新 PE 分別為 70 倍、53 倍、17 倍，處于 2018 年以來估值百分位的 88%、91%、73%。
而食品飲料最新 PE 為 21 倍，處于 2018 年以來估值百分位的 4%，顯著落后其他一級(jí)行業(yè)的資本表現(xiàn)，存在補(bǔ)漲驅(qū)動(dòng)力。
只要消費(fèi)刺激政策期待、歷史低估值、盈利低谷潛在改善等主要驅(qū)動(dòng)邏輯在，那么食品飲料接下來的行情就值得期待。不過，這一切關(guān)鍵在于消費(fèi)刺激政策是否會(huì)在接下來的重要會(huì)議上定調(diào)。
二
接下來，食品飲料賽道即便有行情，也不大可能百花齊放，行情分化應(yīng)該會(huì)是主旋律。
食品飲料分為白酒、啤酒、飲料乳品、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品、食品加工等二級(jí)細(xì)分賽道。在我看來，啤酒、乳料飲品可能會(huì)是更加值得期待的方向。
先看啤酒。2020 年以來，啤酒行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)受到宏觀經(jīng)濟(jì)壓力的波及較小。一方面，啤酒作為廣泛的日常消費(fèi)飲品，價(jià)格便宜，受到消費(fèi)降級(jí)的影響小。另一方面，啤酒廠商已經(jīng)度過了通過打 " 價(jià)格戰(zhàn) " 來?yè)屖袌?chǎng)份額的歷史階段了，沒有驅(qū)動(dòng)力大范圍降價(jià)。
整體看，啤酒行業(yè)產(chǎn)品高端化升級(jí)趨勢(shì)沒有太大變化。不過，升級(jí)重心從高端轉(zhuǎn)向次高端，整體噸價(jià)上行確定性還是比較大的。加之接下來可能出臺(tái)的消費(fèi)刺激舉措，很有可能會(huì)在餐飲端有較大力度，對(duì)于啤酒消費(fèi)本身是有驅(qū)動(dòng)作用的。
飲料乳品賽道中，有兩家優(yōu)秀公司值得跟蹤。一家是伊利股份，傳統(tǒng)藍(lán)籌價(jià)值股，現(xiàn)在收入增速慢了，但利潤(rùn)改善還是不錯(cuò)的—— 2020-2023 年及 2024 年前三季度，歸母凈利潤(rùn)分別為 70.78 億元、87 億元、94.3 億元、104.3 億元、108.7 億元，同比增速分別為 23%、8.34%、10.6%、15.87%。
另一家是東鵬飲料，是最近幾年少有可以逆消費(fèi)板塊大市爆發(fā)的牛股。東鵬飲料之所以能夠取得如此靚麗的增長(zhǎng)，主要有兩個(gè)方面。其一，東鵬飲料通過產(chǎn)品超高性價(jià)比來持續(xù)搶占原本屬于紅牛的市場(chǎng)份額。
其二，低價(jià)策略剛好契合了這幾年宏觀市場(chǎng)環(huán)境的消費(fèi)降級(jí)大勢(shì)，使之經(jīng)營(yíng)策略能夠順利推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
不過，食品飲料中的白酒、休閑食品等細(xì)分領(lǐng)域可能仍然會(huì)面臨一些壓力。
白酒在過去三年疫情中保持了高速增長(zhǎng)，但也透支了接下來的市場(chǎng)需求（不斷向市場(chǎng)壓貨），零批價(jià)格倒掛挑戰(zhàn)以及需求萎靡在中短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
從今年開始，多家白酒企業(yè)業(yè)績(jī)開始出現(xiàn) " 滑鐵盧 "。其中，第三季度，五糧液、瀘州老窖歸母凈利潤(rùn)同比增速僅 1.3%、2.6%，而洋河股份、酒鬼酒、舍得股份這類二線全國(guó)品牌業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為糟糕。
目前，白酒業(yè)出現(xiàn)了較為明顯的消費(fèi)降級(jí)（零批倒掛亦是直接證明之一），以往高端酒業(yè)績(jī)表現(xiàn)更佳，然而現(xiàn)在多家酒企的次高端、或中低端業(yè)務(wù)反而表現(xiàn)更好。要扭轉(zhuǎn)消費(fèi)降級(jí)大勢(shì)，一來需要宏觀經(jīng)濟(jì)有持續(xù)良好復(fù)蘇，企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)不錯(cuò)修復(fù)，但短期看難度較大。
二來白酒業(yè)自身高庫(kù)存以及零批倒掛問題得以實(shí)現(xiàn)較好解決，但從歷史規(guī)律上看，白酒一旦進(jìn)入不景氣周期，想要很好解決該問題，往往需要需求端實(shí)現(xiàn)良好復(fù)蘇才可以。
再看休閑食品，尤其是三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥葹槭椎钠髽I(yè)，其未來整體增長(zhǎng)邏輯發(fā)生了深刻變化。
線上渠道，抖音、快手、小紅書為首的短視頻平臺(tái)不斷蠶食傳統(tǒng)電商平臺(tái)的市場(chǎng)蛋糕，而短視頻平臺(tái)銷售多以低價(jià)為核心武器搶奪消費(fèi)者，其實(shí)拉低了休閑食品整體價(jià)格。
線下渠道，休閑零食因零食量販店模式崛起發(fā)生了突變。零食量販店契合了消費(fèi)者 " 多快好省 " 需求，更多零食種類以及更低銷售價(jià)格（繞開層層經(jīng)銷商，直接對(duì)接廠家，平均售價(jià)比商超渠道低 20%～40%），籠絡(luò)了大批消費(fèi)者，使休閑食品線下銷售流量發(fā)生了變革。
在此背景下，良品鋪?zhàn)印⑷凰墒蟆俨菸兜燃娂婇_打價(jià)格戰(zhàn)，爭(zhēng)奪消費(fèi)者。這顯然不利于企業(yè)收入以及盈利能力。基于此，資本市場(chǎng)也比較悲觀，多家相關(guān)企業(yè)股價(jià)紛紛暴跌 80%，接下來可能會(huì)有絕對(duì)低估值的修復(fù)。不過，一旦估值修復(fù)完成，需業(yè)績(jī)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)就比較難了。
當(dāng)然，除了以上傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域外，還有 " 谷子經(jīng)濟(jì) " 這類新興消費(fèi)領(lǐng)域也值得重視與挖掘—— Z 時(shí)代年輕人為主的消費(fèi)范式，對(duì)二次元文化產(chǎn)品的映射。典型代表就是泡泡瑪特，在港股如此疲軟態(tài)勢(shì)下，今年股價(jià)漲了 400%，主要邏輯是行業(yè)景氣度高，業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)。
三、尾聲
9 月 24 日以來，央行、財(cái)政部等多部門陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)刺激政策，足以見得監(jiān)管層對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)、解決反通脹問題的決心與毅力。但政策轉(zhuǎn)向不是 180 度，而是先 30 度，再 30 度 …… 持續(xù)加碼，步步為營(yíng)。
這從全國(guó)人大會(huì)議落地的刺激規(guī)模可以看出端倪來，沒有出現(xiàn)市場(chǎng)樂觀預(yù)期的 " 火箭筒 " 式的大招。但接下來，政策分階段分步驟，見招出招，把好鋼用在刀刃上，消費(fèi)類刺激出臺(tái)擇機(jī)出臺(tái)亦或是不小概率事件。從這個(gè)維度看，對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)市場(chǎng)確實(shí)不應(yīng)該悲觀。
但同時(shí)也需要注意的是，面對(duì)關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力，國(guó)內(nèi)政策出招更大概率是對(duì)沖掉一部分負(fù)面影響，不太會(huì)出現(xiàn)比沒搞關(guān)稅前還強(qiáng)的局面。簡(jiǎn)而言之，明年經(jīng)濟(jì)壓力還是有一些的。從這個(gè)維度看，期盼 2025 年有超大規(guī)模的行情或不切實(shí)際。
因此，A 股行情或整體出現(xiàn) " 上有限制，下有托底 " 的市場(chǎng)格局。若在這樣的大背景下，食品飲料中的一些成長(zhǎng)性相對(duì)較好的細(xì)分領(lǐng)域或有望走出較好行情，值得密切跟蹤關(guān)注。
來源：格隆匯
