風起于青萍之末，止于草莽之間。
第三方支付，崛起于灰色地帶，卻成長為中國的 " 新四大發明 " 之一，與高鐵、共享單車、電商模式并列成為世界經濟榜樣。
從 1999 年 3 月第一家支付機構設立到 2019 年，適逢發展 20 周年，第三方支付行業來到了又一個轉折點，A 股也終于迎來了第一家獨立第三方支付機構。在此，我們以行業和公司的視角觀察這個行業，數據會告訴我們行業及公司的真實狀況。
第三方支付行業發展透視
據中國支付清算協會公布的數據，第三方支付機構的交易金額和交易筆數均穩步增長，增速于 2014 年達到最高，隨后逐步降低，到 2017 年增速保持穩定（參見圖 1），說明行業成熟度在不斷提高，市場穩定增長。
值得注意的是，交易筆數增速長期高于交易金額增速，第三方支付的筆均交易金額逐漸降低（參見圖 2），行業的整體交易呈小額碎片化發展。這與整個行業狀況相符，二維碼支付的出現打通了線上與線下的鏈接，移動支付滲透進各行各業。
備付金規模一定程度上反應了第三方支付行業的整體發展情況。通過中國人民銀行有關規定和公布的相關數據，我們大概推算出行業的整體備付金情況。2018 年，備付金規模穩步提升，2018 年 12 月最多達到 16299.8 億（參見圖 3）。隨著 " 斷直連 " 的落地和行業整頓，以及支付寶、財付通兩大巨頭在產品上的調整等原因，備付金規模逐漸縮減。
代表性上市公司財務數據
雖然行業已經發展了 20 年，但目前已經上市的獨立第三方支付機構僅有匯付天下及拉卡拉，其它支付公司則通過被收購、合并等方式完成了間接上市。通過獨立報表及合并報表，我們選取數據可得的幾家支付機構進行分析，窺一斑而知全豹（參見圖 4）。
第一，交易規模直接影響了支付機構的大小，代表市場占有率。拉卡拉是收單業務中的典型代表，借助過去幾年移動支付快速發展的機遇，大量推廣 POS、聚合等相關產品，實現了交易規模的快速增長（參見圖 4）。同時，線下收單市場仍然具有廣闊空間，商戶數量和服務行業的深度等因素構成了競爭壁壘。
與拉卡拉不同，匯付天下與聯動優勢是典型的互聯網支付機構，兩者都主要服務企業，在 B 端支付市場發力。過去兩年，兩者都保持了和行業同等水平的增速。
從匯付天下的支付交易結構來看，移動支付占比逐漸增加，并占絕對地位，互聯網支付業務規模占比不斷下降，跨境支付業務高速增長（參見圖 5）。需要注意的是，雖然目前跨境支付業務規模較小，但發展前景廣闊，是支付機構轉型的新賽道。
第二，營業收入情況。目前，支付機構的營業收入仍主要為交易手續費，交易規模直接決定了其營收情況。從營業收入看，拉卡拉依靠線下收單市場，營收方面領先于其他公司（參見圖 6），除拉卡拉之外的其它支付機構競逐 B 端企業支付的市場。在 C 端流量市場逐漸飽和的市場環境下，支付機構都把轉型 B 端作為自身新的業務增長點，但企業支付服務定制化程度高、可復制性低，轉型成效較慢。所以可以預見，行業整體增速將逐漸降低。
從營收結構上看，金融科技作為支付公司轉型的一條賽道，營收貢獻較小，短時間內無法成為主要收入來源。移動支付服務貢獻 80% 以上營業收入，互聯網支付與 POS 服務貢獻度逐漸降低，跨境支付作為新興支付行業，潛力巨大，有望貢獻主要收入（參見圖 7）。
從平均服務費率看，跨境支付參與者增多導致行業費率下降，但仍然高于其他支付服務費率（參見圖 8）。而斷直連、備付金全額上繳等政策使行業平均成本上升，進而導致費率上升。預計未來跨境支付的費率將進一步下降，其他支付服務費率保持平穩不變或較小上升趨勢。
第三，主要成本情況。目前各公司主要成本為服務商分潤、通道費（即銀聯、銀行的手續費）、銷售費用等。主要成本的增速高于營收的增速，一方面是政策導致支付機構不再能夠與銀行談判費率，另一方面市場增長有限，存量爭奪越發激烈導致成本上升（參見圖 9）。
第四，凈利潤情況。凈利潤反映了一個支付機構的盈利能力情況，決定了一個獨立支付機構能否在激烈的競爭中生存下來。從凈利潤情況看，各支付機構基本于 2015 年實現了盈虧平衡、2016 年盈利。但凈利潤增速都在逐漸降低，一方面增量市場較小，營收增速有限，而存量市場的競爭使成本也在增加，行業平均的凈利潤增速將進一步下滑（參見圖 10）。
熱點事件回顧與點評
1、斷直連與備付金全額上繳
幾經波折，" 斷直連 " 終于落地，業內將其視作第三方支付一個時代的終結。其實，也更是一個開始，雙側斷直連的實施、備付金管理政策的制定 …… 行業的健康發展離不開監管的指導，脫離了 " 躺著賺錢 " 的時代，支付機構在創新商業模式、服務經濟的道路上，尚有很長的路要走。
2、WorldFirst 撤回支付牌照申請
外資支付機構真正入境尚有一步之遙，在 " 走出去 " 上，銀聯、支付寶、財付通已經先行一步，其它如蘇寧支付、連連支付等支付機構也在積極布局跨境業務，但在 " 引進來 " 上，有更多的機遇值得我們期待。
3、" 兩會 " 中的支付話題
將 " 支付機構的監管 " 提升為法律層級再一次被提起。相比于第三方支付對于經濟、社會、生活的影響，局限于部門規章的 "《非金融機構支付服務管理辦法》（2 號令）" 已經遠不能滿足行業的監管需求。立法也是行業發展之根本，發展快速的第三方支付已經部分突破了 "2 號令 " 的范圍，立法既是行業發展需求，也是監管需求。
4、315 曝光 " 隔空盜刷 "
支付行業的發展是在 " 安全 " 與 " 便捷 " 不斷斗爭中發展起來的，二者螺旋上升，互相促進。"315" 的曝光對于整個支付行業具有警示意義，因為支付是涉及到每一個人的，支付機構在追求極致的用戶體驗時，更要把握好安全與便捷的平衡。
5、中國人民銀行發布《關于進一步加強支付結算管理防范電信網絡新型違法犯罪有關事項的通知》（以下簡稱 85 號文）
85 號文是對 261 號文的進一步補充和加強，并在賬戶管理、特約商戶、終端管理等方面提出更加具體的管理措施。越發明確的監管細則劍指套現、違規提供支付通道等 " 支付黑產 "，部分支付機構長期助漲黑產、盜刷等違法行為的現象將得到有效的遏止。
6、拉卡拉成功過會，成為第三方支付 A 股第一股
拉卡拉為上市所做的努力，值得每一個想要上市的支付機構所借鑒。個案的成功并不能帶來整體的飛躍，第三方支付機構 " 上市潮 " 也只是一個美好的夢想。
7、國家外匯管理局發布《支付機構外匯業務管理辦法》（匯發〔2019〕13 號）
預想中的 " 跨境外匯支付業務牌照 " 并沒有如約而至，但結果卻又超出預期，《通知》更像是 " 核準制 " 向 " 注冊制 " 的轉變，可以預見，未來會有更多的支付機構在跨境支付的賽道上競爭。
8、支付寶發布 " 蜻蜓 2 代 "，刷臉支付持續升溫
對于支付機構來講，這是巨頭間的競爭，與 " 其它支付機構 " 無關。對于用戶來講，我們需要了解刷臉支付是否更便捷？是否更安全？（交易、個人信息等）這決定了用戶是否選擇它。
如果說金融是經濟的血液，那么支付是金融的基石，承載著金融最基本的功能。第三方支付作為支付體系中重要的參與者，影響著經濟、社會、生活等各個方面的發展，第三方支付行業的追蹤研究也將幫助我們更好的深入了解經濟、消費的變化趨勢。
來源：蘇寧金融研究院 黃大智
