對2018年的寒冷，影視行業(yè)記憶猶新。但當下，二級市場最靈活敏銳的資金，已經做出行業(yè)回暖的判斷。
從A股市場環(huán)境來看，影視公司股價已經企穩(wěn)回升，板塊市盈率也從歷史低谷爬出。
娛樂資本論矩陣號剁椒娛投梳理了A股30多家以及新三板100多家擁有影視業(yè)務的上市公司年報數(shù)據(jù)，并制作了多張圖表，試圖看清一片唱衰之下的行業(yè)真相。
我們發(fā)現(xiàn)：
1、看上去很可怕的巨額虧損背后，是上市公司集中在2018年大額計提商譽，做低業(yè)績，讓財報“洗澡”。如此“市值管理”，不地道，但上市公司真實的情況，或許沒有看上去那么極端。將商譽風險一次性解決，反而有利于未來公司業(yè)績釋放。
2、政策已經開始施以援手。首先，國家電影局發(fā)文，支持院線并購重組，新的院線牌照也陸續(xù)下發(fā)，行業(yè)有望進一步整合；而后，國務院也發(fā)文支持公司制改建的文化企業(yè)上市，鼓勵符合條件的已上市文化企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進行并購和重組，鼓勵文化企業(yè)實現(xiàn)融資渠道多元化。
3、市場低迷期，也正是頭部企業(yè)兼并重組的高發(fā)期。從最近的動作來看，除了國資入局，影視公司與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的綁定也更深了。華誼兄弟向阿里影業(yè)借款7個億；慈文傳媒則公告稱與愛奇藝簽訂新的戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬開展獨家或聯(lián)合其他平臺采購合作、定制劇合作，擬成立項目聯(lián)合運營的合資公司。這樣的聯(lián)合體越來越占據(jù)市場話語權，其抗風險能力也較傳統(tǒng)影視巨頭要強不少。
然而，風險，或許并未完全出清。
在行業(yè)“洗牌”的預期之下，如何看清公司的實力與風險，考驗投資者的雙眼。
我們一看現(xiàn)金流——完美世界、芒果超媒、華策影視、上海電影等9家公司現(xiàn)金流狀況良好，但大部分上市公司現(xiàn)金流都出現(xiàn)大幅下降，其中華誼兄弟、萬達電影、慈文傳媒現(xiàn)金及等價物流失幅度最大。
二看股權質押率——在過去這一年的二級市場股價下跌潮中，許多影視公司控股股東股權質押率風險被驟然放大。
在2018年從央企改制為混合所有制的華錄百納，實控人何劍鋒質押率高達100%，控制權岌岌可危。當代東方、印紀傳媒、驊威文化唐德影視的實控人股權質押率也達到100%。北京文化雖無實控人，但其第一大股東華力控股質押率達100%，已經爆倉，持股已被凍結。
在平倉風險面前，一批上市公司控制權發(fā)生變更，比如驊威文化、中南文化、東方網(wǎng)絡、慈文傳媒。而以慈文為代表，大股東為緩解資金壓力，引入國資救急的不在少數(shù)。影視公司背后資本結構中，國進民退的潮流不可忽視。
三看公司基本面——如果說，華誼兄弟、慈文傳媒的巨額虧損，更多是因為計提的大額商譽，那么，唐德虧損9.27億，則主要是因為《巴清傳》等壞賬暴雷，風險更加實實在在。
更加極端的是這幾家：印紀傳媒——曾引入《鋼鐵俠》《環(huán)形使者》的印紀傳媒2018年大額應收賬款成為壞賬、資金鏈斷裂、影視項目停滯、大額債務違約、人員大量流失，銀行賬戶凍結……
中南文化——2018年，并購后遺癥爆發(fā)，不僅計提大額商譽減值、業(yè)績巨虧，此外還涉及違規(guī)擔保、訴訟纏身，實控人也一走了之，還被上交所認定存在“控股股東非經營性占用上市公司資金”等四大違規(guī)行為……
樂視網(wǎng)——即將暫停上市，如果沒有奇跡，一年后將正式退市。
值得警惕的是，影視公司一季報成績不算樂觀，32家公司中19家凈利潤下滑，11家凈利潤虧損，包括華誼兄弟、北京文化、唐德影視、當代明誠等公司。
冷空氣還未散去。
在統(tǒng)計的A股32家文娛影視公司中，只有8家上市公司實現(xiàn)歸母凈利潤增長，只占四分之一。其中完美世界利潤規(guī)模最高，且實現(xiàn)了不小增長；芒果超媒增幅最高。而多達15家公司出現(xiàn)凈利潤大幅虧損，兩家公司被ST，另有樂視網(wǎng)瀕臨退市。
倍受關注的稅務問題，在年報中沒有特別明顯的影響，一批上市公司利潤和所得稅都出現(xiàn)下滑。
光線傳媒所得稅5.66億，同比大增235倍，主要受出售新麗傳媒股份產生投資收益所致，行業(yè)監(jiān)管影視行業(yè)補繳稅收也有影響；芒果超媒所得稅大增跟營收大增有關；唐德利潤巨虧，所得稅卻大增，主要是受到“延遞所得稅費用”影響，6682萬元所得稅中，6093萬來自延遞。
作為去年唯一曲線上市的影視公司，芒果超媒向市場提交了一份高分成績單。
芒果超媒2018年實現(xiàn)營收96.60億元，同比增長16.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.66億元，同比增長21.03%。一季度業(yè)績也持續(xù)增長。雖然年報業(yè)績略低于前期預告，但在借殼重組上市的業(yè)績承諾方面，快樂陽光、天娛傳媒等5家打包上市標的全部超額完成業(yè)績承諾。
以芒果TV為核心的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務（快樂陽光）是公司支柱業(yè)務，貢獻了56.07億營業(yè)收入、逾7億凈利潤。天娛傳媒以1.4億的成績實現(xiàn)602.44%的承諾業(yè)績完成率，藝人經紀業(yè)務實現(xiàn)突破。
當年湖南衛(wèi)視將王牌綜藝獨家輸血給芒果TV，業(yè)內對于這種模式曾非常質疑：內容庫如何支撐得起來？要怎么做大盈利規(guī)模？廣電能在背后支持多久？湖南廣電的第三次市場化改革會成功嗎？
這一探索中間曾經有過反復，而隨著全球視頻流媒體競爭格局越來越明晰化，芒果超媒集團作為背靠地方廣電的一個整體，獨特優(yōu)勢越來越凸顯。
一是成本控制。年報顯示，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務毛利率31.8%，能實現(xiàn)盈利，這在國內長視頻網(wǎng)站行業(yè)內算是獨一份。2019年以前，芒果生態(tài)內容開支基本只有愛奇藝的十分之一，而在版權分銷方面，幾乎能夠覆蓋內容成本。事實上，愛奇藝去年下半年以來，也開始發(fā)力優(yōu)質內容的分銷。此外，快樂陽光、芒果影視、芒果娛樂整個芒果生態(tài)內部內容合理的關聯(lián)抵消，也有助于降低內容成本。
這也跟其內容成本攤銷政策有關，攤銷周期最長達到5年，有助于空置當期成本，而愛奇藝和Netflix的攤銷政策相對更嚴謹。
二是現(xiàn)金流。芒果多渠道擴張，擁有OTT/IPTV牌照，每個月貢獻穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，芒果超媒旗下快樂陽光等多家公司享受免納所得稅的優(yōu)惠政策，加上3000多萬的政府補助，對其利潤增長助力不小。
中美視頻行業(yè)的邏輯差異較大，內容的規(guī)模優(yōu)勢在中國文化土壤上很難形成，而ARPPU提價空間有限。內容算是最核心的競爭力。在內容監(jiān)管趨嚴背景下，芒果TV成長于湖南衛(wèi)視土壤，在中國政治文化環(huán)境下，兼顧政策和商業(yè)化。
而2018年芒果TV會員大增，也跟其差異化的內容有關。“2018年頭部綜藝中，芒果TV整體市占率領先，在播放量前十的綜藝里，芒果TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù)4部；前20部中占據(jù)9部，接近半壁江山。”
2018年，芒果超媒以芒果TV為核心視頻平臺，實現(xiàn)廣告收入24.10億元，同比增長81%；實現(xiàn)付費會員收入8.40億元，同比增長114%。2019Q1，芒果TV收入同比增長44.5%，有效付費會員達到1331萬。
2019年，芒果將開始更大規(guī)模的內容布局，這有助于刺激付費用戶數(shù)大漲。在年報中，芒果超媒不分紅，因為“2019年，預計公司有大量的現(xiàn)金支出用于購買版權和互聯(lián)網(wǎng)視頻的技術升級”。而在2018年，已經增加了11.23億的版權采購及影視劇投入預付賬款，全年新媒體平臺運營以及互動娛樂內容制作成本合計也已達到37.5億，占營業(yè)總成本的65%。
在年報里，芒果超媒還將自己劃分在視頻平臺第二梯隊，然而隨著其內容投入的進一步增長，“小而美”的生意也越來越朝著愛優(yōu)騰靠近，芒果超媒的牌照、渠道、生態(tài)內成本抵消、差異化內容等優(yōu)勢能否為其盈利保駕護航，還是個未知數(shù)。
（有了自制綜藝的成功經驗，芒果TV曾表示2019年將至少布局30部自制劇，3倍于2018年。）
而湖南廣電優(yōu)質內容基因背后，芒果超媒采用工作室制度，在政策允許范圍內創(chuàng)新人才激勵機制，形成了規(guī)模超1500人的自有制作團隊，有一套工業(yè)化生產體系。但受公司所有制結構限制，很難像民企那樣靈活地推進股權激勵等措施，在一波又一波廣電人出走互聯(lián)網(wǎng)背景下，人才流失隱患不小。
如今院線生意越來越不好做，銀幕數(shù)量的增速快于票房及觀影人次的增長，單銀幕票房產出繼續(xù)下滑。影院行業(yè)競爭進一步加劇，就連業(yè)內老大哥萬達電影也受到牽連。
報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.88 億元，同比增長 6.49%，增幅低于去年同期的18.02%。歸母凈利潤12.95 億元，同比下降 14.58%，增收不增利。
具體來看，公司雖然已經擁有 595 家直營影院，5279 塊銀幕，當期實現(xiàn)票房 95.6 億元，但電影票收入、廣告收入以及爆米花飲料等餐飲收入增幅較去年相比仍大幅下滑，分別實現(xiàn)收入90.68億元，25.2億元以及18.68億元，從兩位數(shù)增長降至一位數(shù)。在其引以為傲的非票房收入方面，萬達還在想方設法增收，年報中透露，咖啡今年也將走進萬達影城。
為了過冬，公司甚至在這一年停掉了分紅。
值得一提的是，不惜一再降價，2019年3月，萬達電影并購萬達影視長達3年的重組計劃終于獲得批準。萬達影視的注入讓萬達電影的全產業(yè)鏈故事更完整，但已經以95.6億商譽“榮膺”A股影視板塊商譽王的上市公司，商譽風險將進一步推高。
光線傳媒2018年營收14.92億元，同比下降19.09%。歸母凈利潤13.73億元，同比增長68.47%;其中包括出售新麗傳媒獲得的22.83億元投資收益。扣除包括這部分的非經常性收入后，光線傳媒所獲利潤虧損2.84億元，同比下降161.73%。電影、電視劇、游戲業(yè)務毛利潤全面下降。
這是該公司上市以來扣非凈利潤第一次出現(xiàn)負值。
報告期內，公司參與投資發(fā)行的電影共15部，影片數(shù)量與上年持平，總票房大幅上漲至73.8億元。當期上映的《唐人街探案2》以及《一處好戲》成為爆款，兩部作品合計取得47億票房，其中《唐人街探案2》票房高達34億，而《一出好戲》或為公司貢獻2.4億元至2.8億元收入。
盡管彌補了上年爆款缺失的問題，但光線傳媒影視部分收入?yún)s不增反降。10.77億元的收入同比下滑12.99%，與公司的電視劇業(yè)務形成鮮明對比。
自2017年起，光線傳媒加大在電視劇、網(wǎng)絡劇等方面的投入，由參投向主投主控轉變，并在2018年成效初顯。當期確認收入的《新笑傲江湖》《愛國者》《盜墓筆記2》等電視劇為公司帶來了3.82億元收益，同比增長656.37%。
為了進一步加深在影視業(yè)務上的發(fā)展，公司不但砍掉了不相關的直播業(yè)務，還在報告期內新簽約一批藝人、成立編劇導演事務部，意圖通過人才機制保證影視劇的質量，讓彼此賦能。
2019年，光線傳媒計劃拍攝的25部電影中，多個項目成色都不錯，包括《大魚海棠2》《東宮》等，超級IP《三體》最終將以怎樣的面貌問世，全行業(yè)都很期待。2019年，光線預計制作播出的電視劇/網(wǎng)劇項目多達28部，其中《八分鐘的溫暖》已在2019年1月于騰訊視頻獨家播出；《我在未來等你》已進入后期制作完善階段。
近年財報顯示，公司的經營性現(xiàn)金流量凈額已經連續(xù)兩年為負，報告期內影視劇項目回款較上年同期減少，明顯入不敷出。2018年出售新麗傳媒為公司補充了20億資金，但這種“賣賣賣”的戰(zhàn)略終究難以為繼。
發(fā)行牌照優(yōu)勢得天獨厚，中影2018年過得很舒坦。全年營業(yè)收入90.4億，同比增長0.55%；扣非凈利潤8.90億，同比增長7.99%；歸母凈利潤14.9億，同比增長54.86%。
發(fā)行業(yè)務營收高達49.77億元。其中，排名前五的發(fā)行作品共實現(xiàn)15.79億元收入，扣除成本后獲利2.8億元。且均為海外引進，包括《復仇者聯(lián)盟3》、《毒液》《碟中諜6》等。
報告期內，公司主導或參與出品并投放市場的影片共 15 部，壓中“爆款”《唐人街探案 2》，收獲票房33.97億元，片方分賬票房12.47億元。
根據(jù)財報所披露名單，影視劇收入排在前五名的電影分別為《西游記女兒國》《厲害了，我的國》《歐洲攻略》《長城》《唐人街探案2》，實現(xiàn)收入共計3.4億元，扣除成本獲利近1.6億元。
此外，公司在網(wǎng)劇方面的表現(xiàn)也不錯。在播出的4部全網(wǎng)劇中，《原生之罪》成為現(xiàn)象級“爆款”；《我的青春遇見你》雙網(wǎng)收視率第一；《人生若如初相見》獨播點擊破 30 億。動畫電影《精誠的心》在騰訊視頻播映獲 6.1 億次點擊量。
2019年，中國電影將繼續(xù)在上影視劇上發(fā)力。其片單顯示，2019年公司主投或參與制作的
電影多達36部，包括《流浪地球》《美人魚2》《最好的我們》等。其中《流浪地球》已經在今年3月上映并獲得45億元票房。此前公司發(fā)布公告稱，預計來源于該影片的收益將高達2.7億元-2.8億元。
而鑒于此前《美人魚》電影的成功，《美人魚2》也有望成為中國電影2019年的另一部爆款。除了電影，2019年公司還制作了包含超級網(wǎng)劇《奉天大飯店》在內的17部電視劇、網(wǎng)劇項目，項目儲備豐富。
關于華誼是如何走到這一步，娛樂資本論矩陣號剁椒娛投此前已經做過深度分析。現(xiàn)在我們想討論的是，華誼緩過來了沒？
華誼兄弟發(fā)布2018年年報顯示，報告期內公司營業(yè)收入為38.9億元，同比微降1.40%；歸母凈利潤虧損10.9億元，同比下降231.9%。這是華誼兄弟2009年A股上市以來首次虧損，核心原因是“重點電影項目的票房失利和商譽減值”。
10.93億的虧損額中，商譽減值金額就占到9.73億元。常升影視、東陽美拉分別是張國立和馮小剛的公司，后者仍在業(yè)績對賭期，凈利潤6501.5萬元遠達不到1.3億業(yè)績對賭要求，向上市公司補了6800萬的業(yè)績補償。十萬倍溢價買美拉，“馮小剛依賴”讓華誼付出遲來的代價。
商譽減值本是壞事，不過，與主營業(yè)務疲軟、股價雪崩、質押風險高企等疊加起來，在不傷筋動骨的情況下，一次性引爆，反而是為后續(xù)發(fā)展甩掉了包袱。
逐漸回歸影視主業(yè)的華誼，需要用作品說話。2018年影視娛樂板塊營收雖同比增長8.39%，但取得收入的前五名作品有兩部都是2017年跨期影片（《芳華》《前任3》），《狄仁杰之四大天王》與《云南蟲谷》票房遠不及預期。賀歲大腕馮小剛也直接缺席賀歲檔，《手機2》低調殺青后再無音訊。
“輕資產”模式的實景娛樂曾是華誼的新故事，但2018年該板塊營業(yè)收入14,954萬元，同比下降42.15%，馮小剛電影公社利潤驟降、蘇州項目前期投入高回款慢。2019還會有2-3個項目開業(yè)，但年報中數(shù)據(jù)顯示，還有多個項目的投資金尚待支付。實景娛樂這塊，短期內難以成為增長引擎。
去年王中軍王中磊股權質押爆倉危機一度高企，2018年Q4，兩人股權質押率一度高達97.4%和100%，公司易主的擔憂縈繞市場。兩兄弟去年宣稱的1億元增持計劃，直到年底才開始動作，一定程度上緩解了市場對其失去控制權的擔憂。
歷年大舉并購主業(yè)空虛導致經營性現(xiàn)金流大降，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額近年來也急劇下降。而作為輕資產公司，過去激進的舉債也成為壓在華誼身上的最重一根稻草。
今年1月和4月兩筆債券到期，票面金額合計達29億元，為此華誼以旗下多家公司股權、不動產等資產、未來影片收益抵押借款32億元，4月又以10億元總價轉讓英雄互娛20.17%股權收益權。用上市公司70%多的資產、加上王中軍家族的連帶擔保，華誼暫時度過資金鏈即將斷裂的難關，并為公司的日常經營籌得現(xiàn)金。
華誼現(xiàn)在是“百廢待興”階段。王中軍2019年將回歸管理，華誼兄弟將進行資產處置，逐步剝離和電影、實景關聯(lián)較弱的業(yè)務與資產，回籠資金、優(yōu)化債務結構。
不過，今年一季度，華誼兄弟開年業(yè)績并不好，凈虧損9392.80萬元，成為上市以來虧損最為嚴重的一個季度。沒有參與春節(jié)檔，只有跨期電影《云南蟲谷》及《把哥哥退貨可以嗎？》兩部電影上映，分別僅實現(xiàn)1.5億元和171.3萬元票房。電視劇收入也出現(xiàn)下降，主要是因為上年同期《好久不見》將基數(shù)拔高。
不過，在一季度華誼在核心業(yè)務影視上持續(xù)布局，參與了多部電影及影視劇投資制作，如《八佰》、《侍神令》(原名《陰陽師》)、《古董局中局之鑒墨尋瓷》、《宣判》、《光榮時代》、《心宅獵人》等影視作品。
目前市場正在等待管虎的《八佰》、田羽生《偉大的愿望》等片子下半年上映，這也是華誼等待的“翻身”之仗。
當代明誠自2015年轉型文體板塊以來，伴隨著對雙刃劍、Borg.B.V、強視傳媒和新英開曼等公司的并購，成為“影視+體育”雙主業(yè)的上市公司，業(yè)績一路高歌猛進。
當代明誠2018年財報顯示，期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.68億元，同比增長192.61%；凈利潤1.78億元，同比增長38.91%。
影視方面，2018年度當代明誠通過主投及參投方式制作電視劇7部，制作集數(shù)323集，其中《如果歲月可回頭》和《獵毒人》等劇集貢獻了最主要利潤。而當代明誠項目不算多，但公司投資比例均較高。
另外值得注意的是，公司收入和凈利潤的大幅增長主要原因為“合并范圍發(fā)生變化”。報告期內，當代明誠完成了新英開曼100%股權收購及增資的相關工作，在體育營銷基礎上入局體育版權。新英開曼至自2018年9月1日并表上市公司，2018年向上市公司貢獻了3億多的凈利潤。
并購新英開曼背后還有一樁版權故事。新英的核心版權資源在于英超（貢獻營收逾96%），而英超2019-2022年大陸澳門全媒體版權已被蘇寧截胡。當代明誠在這一背景下用34億買下新英開曼，直接積累了23.63億的商譽。2018年新英給上市公司帶來的還是可觀利潤，2019年之后這筆并購將帶來多少收益需要密切關注。
有意思的是，當代明誠買了新英之后，很快將其中C端業(yè)務（2B、2C業(yè)務資產規(guī)模各為18.18億、8.45億）剝離出來，與愛奇藝體育資產合并成立了新愛體育（品牌還掛“愛奇藝體育”），經過3輪融資，這塊仍虧損的業(yè)務目前估值已經達到48億，與當代明誠55億市值相當了。
由于增資后，上市公司對新愛體育的占股下降到31.72%，這塊資產也即將從上市公司出表。當代明誠在盡力用資本運作減輕高價并購新英資產后續(xù)或可能產生的余震。
而針對這份非常亮眼的年報，上交所卻發(fā)函問詢，重點針對新英開曼和強視傳媒經營情況。此外，當代明誠僅對漢為體育計提1000萬左右的商譽減值也引起監(jiān)管注意，要求對歷年商譽減值測試情況進行復核。
另外，年報顯示，公司2018年末短期借款金額為13.14億元，同比增長122.06%，一年內到期的非流動負債4.5億元，同比增長79.86%；長期借款為16.21億元，同比增長710.55%，應付債券金額為5.98億元，同比增長50.59%，公司整體債務規(guī)模較高、增速較快。上交所要求提供詳細債務風險和償債能力數(shù)據(jù)。
慈文有兩大問題需要特別關注，一是控制權變更，二是商譽。
曾出品《花千骨》、《老九門》等爆款電視劇，慈文傳媒借殼上市3年剛剛完成業(yè)績對賭，2018年就遭遇滑鐵盧。年報顯示，公司去年實現(xiàn)營業(yè)總收入14.4億，同比下降13.8%，凈利潤巨虧近11億元，超出了過去三年盈利總和。
股價暴跌，公司實控人馬中駿家族質押爆倉，今年2月19日，不得已轉讓控股權（15.05%的股份）給江西出版集團旗下的華章傳媒，退居第二大股東。
不過國資接盤對于上市公司來說，未來在股權激勵、公司治理結構上會有變化之外，算是很安全、沒有太大逼宮野心的資金了。
慈文傳媒副總經理趙斌此前回應娛樂資本論稱，“保留現(xiàn)有人才和核心團隊不會改變。在溝通時，對方很深刻的認識到這一點，這也是能夠達成這個交易的最為根本的基礎。”
而此次虧損額中，針對游戲子公司贊成科技的商譽減值占到了8.7億元（商譽總額達到10.68億元）。事實上，慈文的業(yè)績沒有看上去那么糟，2018三季報還預計2018年度凈利潤增長10.18%至22.42%，變動區(qū)間為4.5億至5億元。
在引入國資之外，慈文還與愛奇藝加強了綁定：擬設立合資公司，對特定項目進行聯(lián)合運營，生產的視頻產品，由愛奇藝定向收購；網(wǎng)絡媒體播映權分發(fā)合作，2019年計劃合作《紫川》、《彈痕》等100集劇集；2019~2020年期間，進行《脫骨香》、《不完美的繆斯》等定制劇合作。
混合所有制的慈文，將從一個新起點出發(fā)。
歡瑞世紀笑得很勉強。
2018年實現(xiàn)營業(yè)13.28億元，同比減少15.23%；凈利潤3.25億元，同比減少23.09%。年報顯示，歡瑞世紀的持續(xù)經營能力和盈利能力來自于公司持續(xù)產出精品劇集及藝人經紀業(yè)務的持續(xù)增長。這在影視板塊一眾虧損中已屬不錯成績，然而歡瑞年報卻被出具帶保留意見的審計報告。
天健會計師事務所在年報《審計報告》中表示，鑒于電視劇《天下長安》在 2018 年存在未按計劃檔期播出且至今仍未播出的情況，無法獲取充分、適當?shù)膶徲嬜C據(jù)，以判斷對應收賬款可收回性的影響，無法確定是否有必要對《天下長安》相關應收賬款的壞賬準備作出調整。
財報顯示，截至2018年12月31日，歡瑞世紀合并財務報表中電視劇《天下長安》應收賬款賬面余額為5.06億元，公司管理層按照賬齡分析法計提壞賬準備0.25億元。也就是說，審計機構不能確定，0.25億元是否低估了壞賬規(guī)模。在古裝劇排播限制的情況下，如果《天下長安》還不能上映，或許上市公司將面臨《巴清傳》之于唐德影視的嚴重負面影響。
在報告期內，歡瑞世紀共開機拍攝影視劇8 部，約 326 集，遠遠低于業(yè)內平均產能,當期實現(xiàn)銷售的影視劇也沒能賣上一個好價錢。收入排在前五名的影視劇銷售總額為9.5億元，去年僅《天下長安》一部劇的收入就高達5.7億元。2019年的產能也不高，包括李易峰出演的《我在北京等你》、超級IP《鬼吹燈》在內的影視劇總共只有9部。
相對于影視業(yè)務，近年來歡瑞世紀的藝人經紀發(fā)展極快,2018年收入2.11億元，同比增長135%，毛利率高達96%，營業(yè)占比由5.7%提升至15.89%。
而正在此時，曾經與歡瑞“共過富貴”的李易峰隨著近幾年發(fā)展方向與公司資源不重合，終于在今年3月與歡瑞和平分手。公司的一線藝人僅剩下楊紫。2018年，歡瑞世紀一口氣新簽16個藝人，藝人數(shù)目從之前的35個增至51個。
然而從2018中報數(shù)據(jù)可以看到頭部藝人對公司業(yè)績的影響：三位頭部藝人實現(xiàn)收入5263.74萬元，占主營業(yè)務收入20.58%。失去頭部藝人后，其藝人經紀業(yè)務板塊或將受到極大影響。
歡瑞世紀的回款也出現(xiàn)問題。應收賬款金額從17.19億元漲至23.22億元，占總資產比例高達47.27%。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額已經連續(xù)兩年為負，2018年負流出達6.49億元，同比增長超過50%，入不敷出。
華策影視在2018年仍保持盈利狀態(tài)，但盈利能力大幅下降，且推出的影視作品缺乏爆款。
報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.97億元，同比增長10.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比下降66.71%。
作為公司重要的經濟來源，全網(wǎng)劇銷售收入不佳。盡管《天盛長歌》《橙紅年代》《蜜汁燉魷魚》等影視收入前五名項目為公司帶來了32.57億元營收，但全網(wǎng)劇44.98億元的總銷售額仍較去年同期下降2.28%。其影響力也從2017年的爆款頻出“回歸”到2018年的低調狀態(tài)。
公司當期全網(wǎng)劇產能達到1000集以上，其規(guī)模為行業(yè)之首。但保量未保質，首播的14個項目反響一般，主推的古裝大劇《天盛長歌》和青春偶像劇《甜蜜暴擊》都沒能成為爆款。此外，華策影視重點打造的《反貪風暴3》和《地球最后的夜晚》兩部電影總票房不到8億元。這樣佛系的表現(xiàn)與去年同期形成鮮明對比。
2017年，華策影視推出的《楚喬傳》《三生三世十里桃花》《孤芳不自賞》均進入互聯(lián)網(wǎng)播出平臺年度點擊量前十名，其中《三生三世十里桃花》《楚喬傳》刷新網(wǎng)絡播出歷史記錄，《致我們單純的小美好》《柒個我》也進入2017年度純網(wǎng)劇點擊播放前10名。
不過這一現(xiàn)象或在2019年得到緩解。根據(jù)華策影視2019年片單，其計劃生產的26部全網(wǎng)劇中，包含《愛情公寓5》《鹿鼎記》《雪山飛狐》三部擁有粉絲基礎的項目。另外還有還有《刺殺小說家》《內在美》等9部電影、7個大電影計劃生產，項目儲備豐富。
與慈文相比，華策的實控人傅梅城、趙依芳在股權質押方面十分克制，也因此從同行摔跤的股權質押風險中逃過一劫。不過，大股東也缺錢，去年底公告，擬向杭州金融投資集團轉讓不超2%股份。國資入局影視上市公司，至此又是一例。
A股投資者已經在這個爆款推手身上吃了不止一次虧。每次北京文化投的片子爆了，資金追逐下，股價噌噌上漲，隨后董監(jiān)高等股東們開始高位套現(xiàn)，隨后股價回歸理性，而大部分人就被套在“山頂”上。
而從數(shù)據(jù)來看，《我不是藥神》為北京文化貢獻2.54億元的收入，貢獻了21.16%的全年營收，但北京文化2018年實現(xiàn)營業(yè)收入12.05億元，較上年同期減少8.78%；歸母凈利潤為3.26億元，同比增加4.99%。
據(jù)北京文化4月中旬公告，截至4月11日，公司來源于《流浪地球》的收益約為2.3-2.6億元。
不過北京文化未來的項目值得關注。
而北京文化背后股權分散的問題，也是威脅上市公司穩(wěn)定的一大隱患。第一大股東華力控股僅持股15.9%，第二大股東富德生命人壽保險股份有限公司，持股15.6%。
而年初以來，第一大股東華力便因為自身資金鏈問題，頻頻被動減持。目前華力持股的93.82%已被凍結。后續(xù)北京文化背后的資本結構大概率將發(fā)生變動，雖然第二大股東與上市公司資本協(xié)同更多，但北京文化股權會更集中還是更分散，還有待觀察。
2018 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 20.86 億元，比去年同期下降 8.41%；凈利潤虧損6.87 億元，比去年同期下降258.22%。
其中影視投資業(yè)務成為吊車尾。該部分收入出現(xiàn)11.6%的負增長，由去年同期的7.02億元降至4.7億元，毛利率也下滑近50%。主要原因在于《英倫對決》《絕地逃亡》和《英雄本色》三部影片票房不及預期，收不抵支導致公司虧損 2.28 億元。其綁定藝人成龍的全資子公司——耀萊影視倒是壓中了不少好項目。
其參與投資的《唐人街探案 2》《一出好戲》（合計票房47.53億元）以及《流浪地球》均成為爆款。其中前兩部電影收入已被結轉入報告期，《流浪地球》45億票房的分成則被結轉至2019年，不過幾部電影均為參投而非主控。
而在國內電影票房增速低于銀幕增速的大環(huán)境下，營收占比最大的影院放映業(yè)務當期實現(xiàn)收入10.94億元，僅上漲2.95%，毛利率下降0.20%。
2019年已經上映的《流浪地球》以及投資的人氣作品——《極限特工4》有希望成為當年爆款，與成龍合作推進的《許愿神龍》《防彈特工》等項目也或將在這一年上映。
文投控股去年最大的新聞就是，影視大佬綦建虹與文投控股的分手。
綦建虹既是文投控股二股東耀萊文化的實控人，也此前文投控股的總經理。文投控股從一家傳統(tǒng)的軍區(qū)汽車零配件公司成功變身為從事影視、游戲產業(yè)的文化企業(yè)，綦建虹是關鍵的人物。綦建虹此前在上市公司籌劃的三起并購均告吹，耀萊的股權也因訴訟糾紛被凍結，作為二股東的耀萊對上市公司的增持承諾也未能履行，綦建虹在多重因素下辭職。
業(yè)界擔憂，綦建虹的離職是否會影響到文投控股目前的影視投資業(yè)務。新的管理層面臨著近年來最嚴酷的行業(yè)環(huán)境，上市公司挑戰(zhàn)不小。
3年時間，從趨之若鶩到飲恨摘牌，影視公司們的新三板美夢被現(xiàn)實敲醒。受股票流動性低、融資成本高等因素影響，據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年有30多家影視公司撤離新三板，包括耀客傳媒、樂華文化、嘉行傳媒、唐人影視、和力辰光、大地院線等等。開心麻花、新片場等則準備摘牌。
長江文化以1.2億元的凈利潤超過開心麻花，躍升為榜首。開心麻花位列第二，凈利潤1.1億元，同比下滑71.76%，增收卻不增利。森宇文化凈利潤實現(xiàn)大幅增長。海潤影業(yè)由盈轉虧，凈利潤大降9206.78%，被ST。基美影業(yè)虧損1.8億，虧損幅度較上一年的5.4億大幅縮減。
得益于電視劇發(fā)行，長江文化業(yè)績已經實現(xiàn)4連漲。2018年長江文化聯(lián)合投資了《小歡喜》《我們的四十年》《脫身》《誓言》等劇，發(fā)行《我的前半生》《急診科醫(yī)生》《楚喬傳》《戀愛先生》、《南方有喬木》《白鹿原》《香蜜沉沉燼如霜》《婚姻遇險記》以及《脫身》等劇。
2018年是影視行業(yè)的轉折點，也是開心麻花的轉折點。去年3月，開心麻花突然撤回IPO申請，原因是公司擬進行股權調整。半年后，開心麻花第二大股東中國文化產業(yè)投資基金掛牌拍賣所持的11.33%股權，轉讓底價為6.12億元，然而截至最終日期今年4月10日，轉讓沒有成功。而就在不久前，小股東嘉興信業(yè)創(chuàng)贏搏世投資反對摘牌，麻花第一大股東張晨不得不承諾以 1506.31萬元實施回購。
開心麻花2018年營收超過10.1億元，增長17.36%，歸母凈利潤卻降7成，只有1.1億。因為2018《西虹市首富》雖也是市場爆款，但麻花參投份額有所下降；主控的《李茶的姑媽》票房口碑均不及市場預期。藝人經紀規(guī)模雖大增，但成本高企，利潤率很低。開心麻花在上市前途迷茫的情況下，還是選擇先撤離新三板。
據(jù)粗略統(tǒng)計，一批公司逃離新三板后，剩下的影視文娛公司中，有一半公司出現(xiàn)虧損，7成公司凈利潤下降。虧損最多的是基美影業(yè)，批片起家的基美在綁定呂克·貝松后，多部影片失利，2016年到2018年，基美影業(yè)分別虧損2.65億、5.41億、1.8億，三年虧掉9.8億。
海潤傳媒因資產減值損失及營業(yè)外支出的增加，2018年確認了壞賬損失1357.96萬元，審計機構出具了帶有持續(xù)經營能力存在重大不確定性的無保留意見審計報告。因期末凈資產為負，海潤傳媒被ST實行風險警示。
【來源：娛樂資本論 作者：賈陽、謝媛媛】
