目前中國(guó)資本囤積鈀金的主要操作方式，是直接從鈀金開采商采購(gòu)現(xiàn)貨為主。
截至2019年1月21日19時(shí)，紐約鈀金期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在1332.15美元/盎司附近，逐步遠(yuǎn)離上周四創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)1397.4美元/盎司。
多位海外對(duì)沖基金交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，這背后不排除是中國(guó)資本開始對(duì)鈀金采取獲利離場(chǎng)策略。
“過(guò)去半年鈀金價(jià)格飆漲60%，除了避險(xiǎn)投資效應(yīng)與供應(yīng)短缺引發(fā)投機(jī)資本炒作外，中國(guó)資本也起到推波助瀾的作用。”一位熟悉鈀金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士透露，從2017年起，大量中國(guó)資本開始涌入鈀金市場(chǎng)囤積現(xiàn)貨。
究其原因，是中國(guó)在2017年實(shí)施了被稱為“國(guó)六”的最新尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)（下稱“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”），要求2020年7月1日起，所有銷售和注冊(cè)登記的輕型汽車都需符合“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”要求。
“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于歐洲2015年正式實(shí)施的、全球嚴(yán)格的汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)普遍預(yù)期汽油車的尾氣排放催化劑里，載鈀量與載銠量將分別提高60%與80%。”上述業(yè)內(nèi)人士透露，大量中國(guó)資本聞風(fēng)而動(dòng)，在俄羅斯、南非等鈀金產(chǎn)地大量囤積現(xiàn)貨。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前中國(guó)資本囤積鈀金的主要操作方式，是直接從鈀金開采商采購(gòu)現(xiàn)貨為主。究其原因，一是這類場(chǎng)外交易相對(duì)隱蔽；二是全球鈀金期貨交易市場(chǎng)流動(dòng)性不夠高，貿(mào)然建立大量多頭頭寸容易被空頭狙擊。
中國(guó)資本的大舉囤貨，導(dǎo)致過(guò)去一年以來(lái)鈀金現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于期貨價(jià)格，呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水局面。截至1月21日，鈀金現(xiàn)貨徘徊在1388.55美元/盎司，較期貨價(jià)格高出56.4美元/盎司。
“部分參與鈀金囤貨的中國(guó)資本還嫌漲幅不夠大，因?yàn)槿ツ暌詠?lái)鈀金價(jià)格漲幅僅60%，而銠價(jià)格漲幅則達(dá)到約150%。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。但隨著鈀金與鉑金價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，越來(lái)越多汽車制造商正嘗試采取鉑金替代鈀金作為汽油車尾氣排放催化劑。
Sprott資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官John Ciampaglia認(rèn)為，汽車制造商需要至少18-24個(gè)月才能采用鉑金替代鈀金，整個(gè)替代使用需要相關(guān)制造、技術(shù)研發(fā)等環(huán)節(jié)的重新調(diào)整。
在John Ciampaglia看來(lái)，一旦鉑金最終成功替代鈀金，無(wú)疑將對(duì)中國(guó)資本囤貨算盤構(gòu)成巨大的沖擊。
“在貴金屬市場(chǎng)，這種囤貨失敗案例并不鮮見。”一位美國(guó)大型對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，2014年前美國(guó)多家對(duì)沖基金判斷鉑金存在供應(yīng)缺口，在隨后三年內(nèi)大舉囤積鉑金現(xiàn)貨，沒(méi)料到期間歐洲爆出柴油車尾氣排放丑聞引發(fā)鉑金需求大跌，最終這些對(duì)沖基金被迫出售庫(kù)存止損離場(chǎng)。
中國(guó)資本的囤貨魅影“2017年底以來(lái)，鈀金期貨曲線顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)短缺，表明有資本正大舉囤積現(xiàn)貨。”一家國(guó)際貴金屬貿(mào)易商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，過(guò)去一年間，不少中國(guó)資本在南非、俄羅斯等鈀金礦區(qū)大量采購(gòu)現(xiàn)貨。
“這些資本看中“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”將令鈀金需求大幅增加，奇貨可居。”上述貿(mào)易商說(shuō)，“甚至有中國(guó)資本揚(yáng)言，囤貨策略至少能換來(lái)4-5倍的收益。一方面他們采取了杠桿投資，；另一方面中國(guó)持續(xù)落實(shí)‘國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)’，鈀金需求量持續(xù)上漲將觸發(fā)價(jià)格高點(diǎn)。”
在他看來(lái)，由于中國(guó)資本很少在鈀金期貨市場(chǎng)大舉建立多頭頭寸，因此他們的囤貨舉動(dòng)并未被大量對(duì)沖基金關(guān)注。
上述熟悉鈀金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，按照全球兩大鈀金期貨交易市場(chǎng)——紐約商品交易所和東京商品交易所的交易量總和計(jì)算，鈀金期貨90天平均日交易量?jī)H120萬(wàn)盎司左右，遠(yuǎn)低于黃金交易量，因此中國(guó)資本認(rèn)為若在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸，會(huì)被國(guó)際資本進(jìn)行沽空狙擊。
“而且中國(guó)資本的大舉囤貨行為，也令鈀金市場(chǎng)套利交易幾乎無(wú)利可圖。”上述業(yè)內(nèi)人士分析，以往當(dāng)鈀金現(xiàn)貨價(jià)格大幅高于期貨價(jià)格時(shí)，海外對(duì)沖基金可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)建立鈀金看跌頭寸同時(shí)，在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)的看漲頭寸，鎖定價(jià)格套利收益，但由于中國(guó)資本大舉囤貨導(dǎo)致鈀金現(xiàn)貨租賃價(jià)格（對(duì)沖基金需租借鈀金進(jìn)行沽空）大幅上漲至年化10%以上，令對(duì)沖基金感到無(wú)利可圖而不愿入場(chǎng)。
值得注意的是，目前鈀金現(xiàn)貨日交易量?jī)H30萬(wàn)盎司左右，同樣沒(méi)有顯示中國(guó)資本大舉入場(chǎng)囤貨的跡象。
上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)此解釋稱，鈀金現(xiàn)貨交易多是場(chǎng)外交易形式，因此交易雙方無(wú)需向交易所匯報(bào)自己的交易狀況，使中國(guó)資本的囤貨行蹤隱藏得更深。
“過(guò)去半年，鈀金現(xiàn)貨價(jià)格從887.12美元/盎司大幅上漲至1388.55美元/盎司，帶動(dòng)鈀金期貨跟進(jìn)大幅飆漲，足以顯示有資本正在入場(chǎng)囤積現(xiàn)貨。市場(chǎng)普遍認(rèn)為是中國(guó)資本大舉入場(chǎng)大幅抬高了現(xiàn)貨價(jià)格。”Aberdeen Standard Investments投資策略主管Maxwell Gold向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。據(jù)他了解，當(dāng)前進(jìn)入鈀金市場(chǎng)囤貨的中國(guó)資本至少有數(shù)十億美元，擁有鈀金隱性存庫(kù)的40%-50%。
國(guó)際資本的狙擊
在Maxwell Gold看來(lái)，隨著中國(guó)資本的大舉涌入，鈀金市場(chǎng)的價(jià)格泡沫正在悄然形成。
“一方面，過(guò)去半年以來(lái)鈀金價(jià)格漲幅超過(guò)60%，正吸引越來(lái)越多國(guó)際資本沽空套利，因此短期內(nèi)鈀金出現(xiàn)10%以上的回落，并不會(huì)令市場(chǎng)意外；另一方面，鈀金價(jià)格持續(xù)大幅高于鉑金（高出400美元以上），正吸引越來(lái)越多汽車制造商加大技術(shù)研發(fā)投入，用鉑金替代鈀金。”Maxwell Gold指出。事實(shí)上，兩者的替換使用并不少見。比如2011-2017年間，鉑金價(jià)格明顯高于鈀金，因此很多汽車制造商就研發(fā)技術(shù)將鈀金作為汽油車輛的尾氣排放催化劑。
這項(xiàng)技術(shù)也讓國(guó)際資本倍加興奮，因?yàn)橐坏┿K金成功替代鈀金，他們的沽空狙擊策略成功率與回報(bào)收益預(yù)期都將大幅增加。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)不少礦業(yè)公司已經(jīng)開始布局鉑金，通過(guò)收購(gòu)礦山或簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)鉑金協(xié)議，一方面押注鉑金替代鈀金的前景，另一方面也看好氫燃料電池新能源汽車的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
更重要的是，不少國(guó)際資本認(rèn)為參與囤貨的中國(guó)資本高估了鈀金在汽車尾氣排放領(lǐng)域的使用需求。2017年期間，他們之所以大舉囤積鈀金現(xiàn)貨，一個(gè)重要前提是看好中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，但去年中美貿(mào)易摩擦與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，正導(dǎo)致國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速明顯放緩，未來(lái)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展能否支撐鈀金的大量需求，正成為一個(gè)未知數(shù)。
這也令國(guó)際資本相信，一旦鈀金需求被高估導(dǎo)致中國(guó)資本不得不出售庫(kù)存，即便未來(lái)鈀金供應(yīng)仍短缺，其價(jià)格也會(huì)持續(xù)下跌。
“目前一些中國(guó)資本開始選擇獲利了結(jié)離場(chǎng)。”一家對(duì)沖基金交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。當(dāng)前不少國(guó)際礦業(yè)公司與大宗商品投資基金都在私下討論，中國(guó)資本可能重蹈此前囤積鋰鈷現(xiàn)貨的覆轍，此前由于新能源汽車產(chǎn)業(yè)得到政府扶持，不少中國(guó)資本一度出海四處囤積鋰鈷現(xiàn)貨（鋰鈷可以作為新能源汽車的電池原材料），但隨著技術(shù)更新更多汽車制造商轉(zhuǎn)而使用鎳作為電池原料，他們囤貨算盤遭遇極大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。
“當(dāng)前中國(guó)資本還在進(jìn)入鈀金市場(chǎng)，或許令鈀金價(jià)格不至于出現(xiàn)較大回落。”上述交易員認(rèn)為。
來(lái)源：ZAKER
