5月11日，光線傳媒公告稱，其孫公司霍爾果斯彩條屋影業有限公司(以下簡稱“彩條屋”)擬以3999.62萬元收購大千陽光20%股份(約647.19萬股)，這被業內視為光線傳媒在電影及衍生品主業外完善多元化業務的直觀體現。

記者梳理發現，截至2017 年末，光線傳媒產業投資超過60 家公司，且還有將近20家公司處于投資談判期，短期內投資規模有望達到80 家以上。

但業內認為，光線傳媒以實景娛樂為代表的線下IP進展并不盡如人意。光線傳媒介紹稱，公司正在大力推進揚州市都江區實景娛樂項目。而此前其還在大連市金普新區、上海市閔行區、湖南長株潭地區也發布了打造實景娛樂項目意向計劃。此前，本報記者曾實地調查上述項目，其進展并不盡如人意。

　勃勃生長的動漫野心

“相較于電影、電視劇，動漫電影屬于光線傳媒的弱勢業務板塊。”華南某中型券商機構傳媒板塊劉姓分析師介紹稱，光線傳媒基本是按照60%左右的年均增速來搶灘動漫電影市場，這有助于在主業外形成新的利潤增長點。

光線傳媒于2015年成立彩條屋，這也成為其日后在動漫電影領域開展多項投資的主體。彩條屋投資了十月文化、彼岸天、全擎娛樂、可可豆動畫、中傳和道等二十余家動漫公司，涵蓋國漫風、合家歡、影游跨界、真人奇幻和網絡院線電影，輸出了《大魚海棠》《大護法》《你的名字》等代表作。此次并購標的大千陽光主要從事影視動畫內容的IP開發及制片制作的一站式服務，曾打造爆款動畫電影《西游記之大圣歸來》。

東興證券分析師鄭閔鋼指出：“國產動漫電影正在向成人動漫和合家歡動漫升級。”游戲產業時評人張書樂介紹稱，動畫電影本身的強二次元色彩有助于強化光線傳媒在年輕消費群體的影響力，大千陽光旗下動畫電影正部分彌補了光線傳媒動畫影片在15歲~30歲年齡段人群中缺乏號召力的狀況。

光線傳媒在接受記者采訪時表示：“公司主要看中大千陽光的動畫制作能力，有利于公司動畫IP落地；公司的宣發優勢又將使動畫IP輸出市場，協力打通動畫影視上下游。”此前，光線傳媒掌門人王長田也表示：“未來，我們希望能夠占到國產動畫電影80%的市場份額。”

值得一提的是，優勢互補的戰略性合作卻招致了部分投資者的不解。“大千陽光的質地并不出眾。”持有光線傳媒股票的賀歡表示不解。

記者注意到，大千陽光2017年營業收入同比增長70.13%至2083.37萬元，凈利潤同比增長8.23%至108.81萬元。與之相伴的是經營性現金流量凈額由2016年的-256.91萬元同比下降424.71%至-1348.01萬元。其應收賬款則由2017年期初的31.03萬元增至報告期末的404.00萬元，應收賬款周轉率則由2016年的6.62增至2017年的9.58。

“大千陽光存在比較嚴重的資金流動性瓶頸。”精和會計師事務所注冊會計師陳方元解釋稱，這意味著大千陽光主營收入有相當部分是以應收賬款的方式存在，其為了維持運轉采用提前墊付真金白銀的方式。

大千陽光內部人士并未予以否認。“公司與光線傳媒的股權捆綁主要是基于長遠發展。短時間內的資金流動性并不會對公司發展及雙方合作構成困擾。”

記者也注意到，光線傳媒近年的業務開發模式由參投轉向主控。但光線傳媒方面向記者表示：“基于大千陽光屬上市主體，公司暫時沒有考慮進一步增持大千陽光股權。”

　電影主業營收下滑

在借助參控股其他公司補足業務短板之余，光線傳媒還收獲了可觀的投資收益。

成立近20年的光線傳媒最初以電視欄目和廣告業務起家，于2006年進入影視行業。2012年《泰囧》的推出一舉奠定了光線傳媒電影第一梯隊的行業地位。主業獲支撐的光線傳媒于2015年成立彩條屋順勢布局動漫業務，其后于2016年入股線上票務平臺貓眼文化以補互聯網渠道短板。

據不完全統計，光線傳媒目前累計投資公司逾60家，且以戰略投資為主。通過內生式增長與外延式并購，光線傳媒形成了電影及衍生品、電視劇、視頻直播、游戲及其他四大業務板塊。但光線傳媒也向本報記者強調：“電影及衍生品始終是公司的核心業務。”而與之相對應的卻是電影及衍生品占據總營收比重的節節下滑。記者注意到，電影及衍生品業務近三年占據營收的比重分別為86.05%，71.29%和67.17%。

反觀光線傳媒近三年投資收益占利潤總額的比重分別為16.67%、 34.01%和44.96%，處于持續提升之勢。據2018年第一季度財報顯示，光線傳媒得益于出售新麗傳媒而獲投資收益同比增長82701.76%。一旦扣除包含投資收益在內的非流動資產處置損益等非經常性損益項目，光線傳媒2018年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤將同比下降51.80%。

面對投資收益對于凈利潤驅動力與日俱增的狀況，上述劉姓分析師笑言：“光線傳媒在投資上的眼光甚至勝于其在選片上的眼光。”以光線傳媒最新的一項投資為例，其以33.17億元的交易對價退出新麗傳媒，相比五年前8.29億元的受讓價，投資收益率已超300%。

“公司的確是通過投資獲得了比較好的投資回報，這也會助益于主業發展。”光線傳媒方面表示。

但另據2018年第一季度財報披露的數據做粗略推算，光線傳媒電影及衍生品的利潤不足2億元，而此前的2017年第一季度這一數據為4.59億元。

“受制于2017年以來缺乏爆款電影等因素支撐，公司的主營業務有所下行。”光線傳媒并未回避缺乏亮點的電影及衍生品主業業績表現。“公司會在堅持做好主業的前提下力爭取得較好的投資收益。”

膠著的實景娛樂項目

與其稍顯遜色的主業相伴的還有其實景娛樂等線下業務推進的不盡如人意。光線傳媒于2016年提出打造超級IP的戰略，即以IP為核心的泛娛樂化全產業鏈開發。其中，線下實景娛樂為其布局重點。

除了光線傳媒這類影視公司外，IP的價值還獲得了文旅、地產等企業認同，不少企業均提出了對標迪士尼的愿景。以同屬影視文化板塊的華誼兄弟為例，其在全國已完成20個實景娛樂項目布局。

此前就有國內主營主題公園的上市公司高層人士向記者表示，實景娛樂實現對內容二次開發之際，也可豐富文化產業的變現路徑。相較于地產企業等，影視公司在打造實景娛樂方面存在資金短板，但具有IP優勢。

業內認為，線下實景娛樂項目涉投資周期長、項目投資成本高、回收不確定性預期強等，對于企業的資金實力和IP儲備及衍生品開發能力等有極高的要求，屬于系統性事宜。中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉直言：“IP是實景娛樂的基石和核心。受制于創造氛圍低迷且浮躁，熱錢裹挾文創產業及資本急于變現，制作宣發成本高企且收益日趨攤薄等多方因素，國內企業普遍缺乏IP，更談不上IP儲備豐富。”

被光線傳媒等不少企業視為標桿的迪士尼除了坐擁頭部IP矩陣外，其在IP運營能力上也積淀深厚。在張書樂看來，即便部分企業開始初步具備頭部IP，但IP運營能力仍極為薄弱。

“包含光線傳媒等在內的企業還停留于打造爆款IP卡通人物、主題樂園、舞臺劇、電影小鎮等IP互動的初級階段。體驗互動、深度植入、孵化衍生品等IP線下轉化及運營能力恰是IP增值的本質，但光線傳媒等企業尚不具備這方面的能力。”張書樂直言，IP的盈利模式目前并不清晰，距離商業變現仍存在較大差距。

光線傳媒方面并未回避該現實。“實景娛樂等IP開發是產業趨勢也是公司發展戰略，需要時間積淀，公司在這方面有一定的經驗積累。在深耕主業的同時，公司未來會穩步推進。”

不少持有光線傳媒股票的投資者也向記者直言：“實景娛樂恰是光線傳媒具有想象力的地方，但也是企業愛拿來‘講故事’的地方。”

光線傳媒的IP“故事”落地進展如何呢？記者在2018年1月曾實地走訪查看光線傳媒旗下多個實景娛樂項目。諸如光線傳媒近年在大連市金普新區、上海市閔行區、湖南長株潭地區、江蘇省揚州市都江區都發布了打造實景娛樂項目意向計劃。但本報記者此前了解到，上述項目無一落地。

對此，光線傳媒表示，“我們正在大力推進揚州市都江區實景娛樂項目。”公開信息顯示，該項目名稱為光線(揚州)中國電影世界，總投資達100億元，是光線傳媒打造的第三個百億項目。

對于記者問及的未予以披露的項目是否意味著擱淺，光線傳媒并未予以否認。“若項目出現問題，也并非簡單歸因于公司。還請投資者關注公告。”

來源：中國經營報