如果把上市比作一家企業的成人禮，那么B站正在迎來成年后的第一場大考。

北京時間5月24日早間，B站發布了第一季度財報。根據財報數據顯示，B站截至今年3月31日總收入約8.68億元，同比增長105%；凈虧損5780萬元，凈虧損率為7%，較去年同期的“凈虧損6740萬元，凈虧損率16%”進一步縮窄。

在三大主營業務中，手游依舊占大頭。財報顯示，B站一季度手游業務收入6.885億元，同比增長97%，增長主要由FGO和《碧藍航線》拉動；直播等業務貢獻了9580萬元的收入，同比增長151%；廣告收入同樣實現了144%高速增長，達7040萬元。

從財務指標上來看，B站的表現不可謂不優秀：在保持營收高速增長的同時凈虧損也在縮窄，細分業務層面，三大主營業務均保持高速增長。有分析師預測，照此速率，B站將有望在2018年財年實現扭虧為盈。

財報公布后，B站股價盤后上漲近6%，接近13美元，但考慮到交易日當天B站股價收于12.44美元，較上一個交易日下挫5.33%，這個數值只能算是勉強持平。

那么，為什么靚麗的財報沒有轉化為股價上漲的動能呢？

B站的近憂

B站的股價并非沒有大漲過。

事實上，自5月8日起，B站股價便如坐上了火箭，一路向上，由10.05美元一路上升至14.87美元，較發行價11.50美元上漲超過25%。

這種樂觀主要來自于資本層面的看好。5月，多家投行給予B站“買入”評級：在美國銀行發布的一份研報中，給予了B站“買入”評級；摩根士丹利也給予了公司“增持”評級，摩根士丹利方面認為“目前市場對于公司的目標價預期平均值為13.35美元”。

近日，摩根大通也宣布開始覆蓋嗶哩嗶哩股票，該行分析師Alex Yao給予公司“增持”的初始評級，且將目標價設定為14美元。他認為，嗶哩嗶哩在中國年輕人中間是一個無可爭議的王者，其多元化的盈利模式雖然目前只是處于早期階段，但后市值得期待。

除了投行們，美國的資管公司同樣在用自己的行動表示對這家年輕中國公司的信任。監管文件顯示，截至第一季度末，老虎環球基金、Point72資產管理公司和Millenium Management等全球最著名的對沖基金都在買入嗶哩嗶哩的股份。老虎環球基金是B站美國存托憑證（ADR）最大的持有者，持有比例為3%。

但也正是前期利好的頻繁兌現，導致導致B站股價后續增長乏力，尤其是在股價超過14美元之后，反而轉向進入一個調整周期。目前看來，此次調整并未因一季度財報發布而結束。

選品眼光和持續運營能力，也是B站現階段需要向市場證明的。根據一季度財報顯示，B站手游收入依舊由FGO和《碧藍航線》等少數幾款游戲支撐，新鮮血液的輸入要等到下半年。

B站方面表示，將在下半年推出多款獨家代理游戲，包括音樂游戲《BanG Dream》、兩款女性向手游《A3!》 和《無法觸碰的掌心》等。同時，B站將引入多款ACG類型手游，如《閃耀暖暖》、《明日方舟》和《電擊文庫:零境交錯》等。

對于市場而言，下一個FGO何時誕生，是投資者們當下最為關注的問題之一。

B站如何保持用戶高速增長

在B站的商業模型中，流量是一個繞不開的節點，而流量增長，很大程度上建立在用戶持續涌入的假設之上。因此，在后續舉行的財報電話會議中，用戶增長問題成為了摩根大通分析師關注的焦點。

陳睿認為，B站用戶數據之所以能夠保持高速增長，有三個主要原因：

（1）PUGC的內容生態，構成了自增長的主要動能。“隨著品類的不斷擴展，我們的內容創作者的數量是在持續增長。內容創作者創造的視頻數量也在持續增加，而內容也就變成了我們不斷吸引用戶過來的一個動力，是我們流量增長的第一個發動機。重要的是，我們不需要拿金錢去刺激這個發動機，也不需要用短期的手段去刺激，它是不斷的積累，而且積累地越厚，我們增長的勢能就越大。”

（2）重視年輕人關注的新的內容或熱點內容的運營。“比如在過去一個季度，我們在新的手機游戲和電競產品上面重點發力，組建了我們自己的電競俱樂部，也就是BLG。對于新的手機游戲，我們也針對一些熱點進行挖掘。”

（3）積極拓展安裝渠道。“我們會在做穩自己用戶留存的基礎上，會盡量多地去開源，積極擴展安裝渠道。在這方面，我們非常重視成本的投入產出比，所以我們在整體安裝渠道拓展方面的投入是非常可控的，公司整體營銷費用仍然控制在收入的10%左右。”

隨著B站體量的擴大，僅僅依靠up主們的用愛發電來維持內容生產顯然是不夠的。1月，B站發布創作者激勵計劃，單個原創稿件點擊量超過1000之后即開始計算收益。

陳睿表示：“我們以后一定會與創作者分享商業收益，只有創作者能在我們的平臺上有更多的方式賺到錢，并且能賺到更多的錢，他們才能更專注于他們的創作，才能把我們的平臺當作一個像家人的地方。在這方面，我們已經在做各種各樣的計劃，所以會有一個非常豐富的商業收益分成方式。”

看似很美的PUGC模式卻存在著隱憂。5月23日，愛奇藝在海淀區法院發起訴訟，起訴B站未經授權擅自播放其自制綜藝《中國有嘻哈》片段，索賠 100 萬元。根據站內搜索顯示，B站內播出的《中國有嘻哈》節目大都為up主自行剪輯上傳內容，播放量高的已達百萬量級。

對于PUGC的生產體系而言，對于原創PGC內容進行二次剪輯加工是必不可少的環節，尤其是鬼畜和影視大區。隨著愛奇藝打響版權戰爭的第一槍，B站如何化解這次危機，維持PUGC內容生態的有序運行，將是新階段的考驗。

來源：動漫經濟學 作者：都叫獸