主業(yè)不行，收購很行？

創(chuàng)業(yè)板傳媒業(yè)龍頭光線傳媒又爆收購新聞，這次是收一家看不懂的公司。

光線傳媒（300251.SZ）于5月11日公告，旗下孫公司“彩條屋”斥資4000萬收購大千陽光（839246.OC）20%股份（約647萬股）。

根據(jù)公告，北京大千陽光數(shù)字科技股份有限公司（下稱：大千陽光）為新三板掛牌公司，主要從事動(dòng)畫制作。通過這筆收購，光線進(jìn)而有效整合動(dòng)畫市場(chǎng)上下游資源、完善產(chǎn)業(yè)布局。

這是光線傳媒在影視產(chǎn)業(yè)上又一次布局，更顯示了其涉足動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)決心。

野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）通過梳理分析發(fā)現(xiàn)，近年來，光線傳媒在影視主業(yè)上不算出彩，倒是公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資十分成功 ，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

入不敷出的大千陽光

通過大千陽光2017年年報(bào)，可以看到這家公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)70.13%，達(dá)到2083萬元。凈利潤(rùn)為109萬，同比增長(zhǎng)8.23%。但華麗的數(shù)據(jù)卻無法掩蓋流動(dòng)性不足這一致命問題，大千陽光在2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1348萬元，是去年4倍有余。

為何會(huì)造成這種情況呢？這家公司在年報(bào)中解釋為，花的多，進(jìn)的少。這顯然難以讓人信服，因?yàn)榇笄ш柟獠]有提及那與日俱增的應(yīng)收賬款。

根據(jù)年報(bào)，野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)其應(yīng)收賬款為404萬，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為9.58。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)直接解釋了大千陽光入不敷出的原因，銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)卻只收到應(yīng)收賬款，為了維持經(jīng)營(yíng)卻要花費(fèi)真金白銀，公司的現(xiàn)金總是呈現(xiàn)一種支出的狀態(tài)，沒有現(xiàn)金流入。可見，這家公司目前經(jīng)營(yíng)狀態(tài)如履薄冰。

也就是說，這家公司的凈利潤(rùn)才109萬，這其中還包括404萬應(yīng)收款。

（大千陽光財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）

那光線傳媒為何垂青于經(jīng)營(yíng)情況如此糟糕的公司呢？對(duì)此，野馬財(cái)經(jīng)聯(lián)系了光線傳媒董秘辦。對(duì)方稱，大千陽光是一家質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是參考的一方面，此次收購對(duì)公司未來在動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的布局有著很好的補(bǔ)充。

按照董秘辦的解釋，這次收購并非單純從利益角度，更多是考慮光線傳媒的整體布局。

大千陽光確實(shí)也有著家喻戶曉的作品，與燕城十月聯(lián)手打造的《大圣歸來》自2015年7月上市以來好評(píng)如潮，豆瓣評(píng)分高達(dá)8.2分，但此后鮮有爆款。此次與光線“聯(lián)姻”，結(jié)合光線豐富的IP儲(chǔ)備，似乎是一次資源互補(bǔ)的收購。

光線傳媒近幾年似乎進(jìn)化成了資本市場(chǎng)的一只“老鳥”。除上述收購?fù)猓湎群笕牍商焐窨萍肌⒇堁畚幕㈣F血科技等，以此來擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍。這其中最為大家所知的，便是收購貓眼的案例。這家公司在2017年度著實(shí)為光線帶來了一個(gè)不大不小的“驚喜”。

影視公司靠投資取勝

貓眼文化是光線傳媒非常成功的一次收購。

貓眼文化想必大家不會(huì)陌生，在使用微信購買電影票時(shí)正是發(fā)揮了貓眼作為銷售渠道的作用。貓眼的出現(xiàn)更是改變了以往影迷們的購片習(xí)慣，以往要在影院排隊(duì)購票，現(xiàn)在只需要在手機(jī)上動(dòng)動(dòng)手指即可以享受看電影的樂趣。這個(gè)變化不只方便了觀影群眾，更是對(duì)整個(gè)電影行業(yè)產(chǎn)生了翻天覆地的變化。

一部電影能否帶來利潤(rùn)主要依靠制片、發(fā)行、影院這三部分。在互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)支付沒有普及的過去，影院的排片權(quán)可謂是各個(gè)影視公司命門，每多一場(chǎng)放映就會(huì)讓公司多一份收入。因此才會(huì)出現(xiàn)勞雷影業(yè)董事長(zhǎng)方勵(lì)在微博直播下跪，求影院經(jīng)理增加《百鳥朝鳳》的排片的鬧劇。

而隨著貓眼、淘票票等互聯(lián)網(wǎng)購票平臺(tái)的出現(xiàn)，這一現(xiàn)象得以改變。大家發(fā)現(xiàn)看電影也可以像吃東西一樣，看口碑、看評(píng)論來決定是否走入影院為票房貢獻(xiàn)一份力量。而影院也會(huì)迎合大眾，為預(yù)售票房高的電影增加更多的排片。

光線正是看中了貓眼文化具有如此大的影響力，才選擇入股貓眼。貓眼文化又是業(yè)內(nèi)細(xì)分龍頭，在其合并微影之后市場(chǎng)份額也穩(wěn)定在六成左右。入股貓眼之后更是打通了光線的互聯(lián)網(wǎng)渠道。

但這筆收購取得的收益不僅限于此，隨著貓眼估值水漲船高，光線傳媒竟在去年的增持的過程中為公司帶來了巨額的利潤(rùn)。

根據(jù)年報(bào)，光線此前持有貓眼的股份計(jì)入“可供出售金融資產(chǎn)”科目中，這次增持需要將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。因此，按照公允價(jià)值需要將此前持有貓眼的股份確認(rèn)收益，而這部分收益恰恰卻占光線全年利潤(rùn)總額的44.96%之多。

（光線增持貓眼獲得的收益）

但在扣除這部分利潤(rùn)之后，光線傳媒去年的利潤(rùn)無疑是下滑的。換句話說，光線傳媒是依靠貓眼才刷出靚麗的利潤(rùn)報(bào)告。

光線確實(shí)投資眼光很獨(dú)到，貓眼只是眾多成功案例中的一個(gè)。根據(jù)一季報(bào)，光線出售所持新麗傳媒股份導(dǎo)致其投資收益同比增加82701.76%，不得不說光線傳媒在投資上很在行。

電影業(yè)務(wù)不順，動(dòng)漫產(chǎn)品挑大梁？

投資收益增加更是側(cè)面反映了光線電影業(yè)務(wù)的萎縮，光線傳媒去年的扣非利潤(rùn)毫無疑問是下跌的。

野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）翻看光線傳媒一季報(bào)，竟然沒有發(fā)現(xiàn)電影業(yè)務(wù)收入的確切數(shù)字，去年的一季報(bào)可是寫的明明白白的啊。

（光線傳媒2017年一季報(bào)）

通過不懈努力，野馬財(cái)經(jīng)終于發(fā)現(xiàn)了今年一季度營(yíng)收情況。

光線傳媒2018年一季度營(yíng)收4億元，其中電視劇收入2.18億，游戲收入1300萬。這就可以大致得出其一季度電影收入約為1.69億，比去年同期竟然足足減少了2.9個(gè)億。

對(duì)此光線傳媒稱，這一數(shù)據(jù)畢竟是對(duì)比而來的，光線爆款電影數(shù)量確實(shí)有所下降，最終導(dǎo)致這一結(jié)果。另外，隨著近幾年電影制作成本逐年提高，對(duì)公司電影業(yè)務(wù)同樣造成很大壓力。

但是去年我國(guó)電影行業(yè)整體發(fā)展向好，根據(jù)國(guó)家廣播電視總局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年全國(guó)電影總票房達(dá)到559.11億元，同比增長(zhǎng)13.45%；國(guó)產(chǎn)電影票房301.04億元，占票房總額的53.84%；城市院線觀影人次16.2億，同比增長(zhǎng)18.08%。顯然，光線這次拖了后腿。

眼看電影業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，光線轉(zhuǎn)而尋找新的突破口。2017年由光線傳媒出品、發(fā)行了3部動(dòng)畫電影。其中，《大護(hù)法》、《星游記》獲得良好口碑，《星游記》更是成為了網(wǎng)絡(luò)動(dòng)漫大電影的先驅(qū)，為人津津樂道。光線是有心想成為中國(guó)的迪斯尼、夢(mèng)工廠么？

聯(lián)訊證券分析師陳諍嫻更是在其研報(bào)中預(yù)測(cè)，一批動(dòng)畫項(xiàng)目在彩條屋（光線間接持股100%）的幫助下，未來在動(dòng)畫市場(chǎng)份額有望達(dá)到八成。

根據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)，今年8月10日上映的《昨日青空》這部動(dòng)漫作品有近4.5萬人表示想看,在同檔期中名列前茅。如果此片獲得良好的口碑，也許會(huì)有一筆可觀的收入。

那光線真的就轉(zhuǎn)型為一家動(dòng)漫公司了么？對(duì)此，光線傳媒方面在采訪中說道，動(dòng)漫產(chǎn)品逐漸脫離低齡化，越來越多成人也愿意觀看。公司抓住機(jī)遇提前布局，目前已形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在業(yè)界占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但公司依然會(huì)以電影業(yè)務(wù)為中心。

在電影制作成本逐年提高的情況下，爆款作品的出現(xiàn)更是難上加難。光線是選擇解救電影產(chǎn)業(yè)于泥潭之中，還是立志成為中國(guó)的“迪斯尼”呢？歡迎大家在文末留言討論。

文|張斯文

來源|微信公眾號(hào)：野馬財(cái)經(jīng)