4月21日，光線傳媒公布2017年度業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同增6.48%至18.4億元，歸母凈利潤(rùn)同增10.02%至8.2億元。

對(duì)于短期投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。要知道過(guò)去三年光線的歸母凈利潤(rùn)都是增長(zhǎng)的。年報(bào)公布后的最近兩個(gè)交易日，光線的股價(jià)持續(xù)上漲。

然而值得注意的是，光線去年的扣非凈利潤(rùn)較去年同期下滑11%至4.6億。數(shù)娛夢(mèng)工廠（公眾號(hào)D-entertainment）注意到，這是過(guò)去三年這一數(shù)據(jù)首次下滑。

和華誼一樣，光線去年的利潤(rùn)當(dāng)中有相當(dāng)一部分是來(lái)自投資收益，包括增持貓眼獲得1個(gè)多億的投資收益、出售天神娛樂(lè)和子公司捷通無(wú)限股權(quán)分別上千萬(wàn)的收益。

盡管去年中國(guó)票房再創(chuàng)新高，光線卻迎來(lái)了票房小年。年報(bào)顯示，光線去年共有15部影片參投并確認(rèn)收入，實(shí)現(xiàn)總票房33億元，相比去年下滑近一半。

并且由于缺少爆款支持、加上部分影片保底發(fā)行失利，光線去年的電影及衍生品業(yè)務(wù)的毛利率也受到了影響，下滑10.6%至44%。

在這樣的情況下，光線去年電影及衍生品業(yè)務(wù)的營(yíng)收幾乎與前一年持平。雖然沒有重蹈前一年這一業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收下滑的情況，但依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2015年的增長(zhǎng)盛況。

電影主業(yè)營(yíng)收能與前年打平，與光線投資的貓眼有不小的關(guān)系。去年貓眼電影主投和主控了部分Top10影片，包累計(jì)票房22.1億的《羞羞的鐵拳》和16.5億的《西游伏妖篇》。

增持貓眼可以說(shuō)是光線向電影產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸的里程碑一步。貓眼和微影合并后，占據(jù)在線影票市場(chǎng)一半的份額，獲取了線上發(fā)行的強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，結(jié)合地推發(fā)行的已有優(yōu)勢(shì)，光線在電影發(fā)行環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到鞏固。數(shù)娛夢(mèng)工廠（公眾號(hào)D-entertainment）根據(jù)年報(bào)的數(shù)據(jù)計(jì)算，貓眼的估值已經(jīng)達(dá)到195億。

然而從過(guò)去三年電影業(yè)務(wù)的毛利率來(lái)看，即便是光線這樣的業(yè)界領(lǐng)頭羊，在內(nèi)容判斷和風(fēng)險(xiǎn)控制上仍然會(huì)失手。尤其去年光線突擊入局的《三生三世十里桃花》，最終遠(yuǎn)不及預(yù)期。

營(yíng)收持平

但總票房降幅近一半

光線去年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至8.2億元，主要是投資收益增長(zhǎng)拉動(dòng)。

這當(dāng)中包括：

1、增持貓眼股權(quán)確認(rèn)的投資收益1.27億元；

2、處置子公司北京捷通無(wú)限的股權(quán)

3、出售天神娛樂(lè)股票分別取得收益2728.7萬(wàn)元和1300萬(wàn)元。

幾筆投資推動(dòng)非經(jīng)常損益同比增長(zhǎng)59%達(dá)到3.54億元。而其扣非凈利潤(rùn)較去年同期下滑11%至4.6億。

去年光線的電影及衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.38億元，與前一年基本持平。對(duì)應(yīng)其參與投資和發(fā)行并在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)票房收入的影片共計(jì)15部，錄得總票房33.3億元，下滑48%。

這一數(shù)字同比前一年的64.2億元下滑幅度將近一半，在全國(guó)票房中占比從2016年的14.1%降至5.96%，低于同期華誼兄弟9.12%的市場(chǎng)份額。光線在2014年開始連續(xù)3年保持全國(guó)票房份額第一，這是其首度將寶座拱手相讓。

具體從電影項(xiàng)目來(lái)看，2016年為光線貢獻(xiàn)高額回報(bào)的影片中，僅《美人魚》一部票房便高達(dá)33.9億，超過(guò)去年其參與項(xiàng)目年實(shí)現(xiàn)的票房總額。

而去年光線參投的影片中單片票房最高未能突破10億，表現(xiàn)最好的《大鬧天竺》取得票房7.56億，票房超過(guò)3億元的影片僅有《三生三世十里桃花》、《縫紉機(jī)樂(lè)隊(duì)》和《嫌疑人X的獻(xiàn)身》3部，而在2016年上映的13部影片中票房達(dá)到5億元以上的有7部。

而在票房不利的情況下，電影業(yè)務(wù)的收入仍然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2017年光線票房Top5影片的收入總額為9.5億，在總營(yíng)收中占比為51.5%，相比2016年9.3億元的收入體量和占比53.8%的水平，抵御住了票房下挫的沖擊。

不過(guò)，保底發(fā)行押注失利可能還是拉低了回報(bào)率。去年光線傳媒突擊拿下《三生三世十里桃花》的發(fā)行，有傳言是以8億保底，而影片實(shí)際取得票房5.34億元。當(dāng)然需要指出的是，光線沒有明確回應(yīng)過(guò)保底一說(shuō)。

但從年報(bào)來(lái)看，去年光線傳媒電影業(yè)務(wù)的毛利率下滑10.6個(gè)百分點(diǎn)，至44%。

而今年光線傳媒儲(chǔ)備的電影項(xiàng)目預(yù)計(jì)將上映18部左右，預(yù)計(jì)制作的電影項(xiàng)目有20部，包括多部熱門IP及續(xù)集大作、重量級(jí)動(dòng)漫電影項(xiàng)目。其中《唐人街探案2》已于春節(jié)檔上映，累計(jì)票房達(dá)到34億。

此外，光線今年的重要作品還包括李易峰主演的《動(dòng)物世界》、黃渤導(dǎo)演的處女作《一出好戲》、武俠動(dòng)作片《葉問(wèn)外傳：張?zhí)熘尽泛凸疵餍≌f(shuō)改編的《悲傷逆流成河》等。

數(shù)娛夢(mèng)工廠（公眾號(hào)D-entertainment）計(jì)算，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，光線傳媒從2014年以來(lái)扣非凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為14%，盈利能力是在穩(wěn)步提升的，這或許一定程度上證明了光線在電影主業(yè)上執(zhí)行“大制作”戰(zhàn)略的方向是正確的。

在打磨青春類型片的同時(shí)更多嘗試多元化和復(fù)合型題材，或許能幫助光線傳媒的電影主業(yè)重回高增長(zhǎng)軌道。而且按照光線管理層在2017年9月的投資者交流會(huì)上的說(shuō)法，“光線逐漸具備了大型科幻片的制作能力。”按照光線的介紹，目前光線傳媒儲(chǔ)備的影視項(xiàng)目共計(jì)60余個(gè)。

電視劇業(yè)務(wù)方面，光線去年實(shí)現(xiàn)收入5051萬(wàn)元，同比減少62.58%，毛利率稍有下滑至43.96%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)加大投入，多部項(xiàng)目仍在制作期尚未確認(rèn)收益。

確認(rèn)了發(fā)行收入的電視劇包括《嘿，孩子》、《最好的安排》、《青云志2》，同時(shí)正在籌備和制作主投主控的臺(tái)網(wǎng)劇包括《左耳》、《茶啊二中》、《流星花園》等青春題材劇、二戰(zhàn)史詩(shī)劇《長(zhǎng)河落日》、抗戰(zhàn)劇《愛國(guó)者》以及IP續(xù)作《盜墓筆記2》等。

視頻直播業(yè)務(wù)方面，去年光線實(shí)現(xiàn)收入4.91億元，同比大幅增長(zhǎng)96.1%，主要原因是2016年6月份開始對(duì)運(yùn)營(yíng)方浙江齊聚實(shí)施并表，而2017年將其全年業(yè)績(jī)合并所致。報(bào)告期內(nèi)，光線傳媒向?qū)Ψ焦芾韺愚D(zhuǎn)讓10%股權(quán)后持股53.21%。不過(guò)根據(jù)《授權(quán)書》協(xié)議，自2018年起浙江齊聚不再納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍。

增持貓眼

后者估值已近200億

去年9月，光線傳媒以近10億元對(duì)價(jià)受讓控股股東光線控股持有的貓眼文化11.11%的股權(quán)，增持后上市公司光線傳媒持有貓眼30.11%股權(quán)，光線控股持有貓眼文化47.02%的股權(quán)。

年報(bào)顯示，光線傳媒從此項(xiàng)交易中確認(rèn)了1.27億元投資收益，來(lái)自于原持有股權(quán)投資賬面價(jià)值與其對(duì)應(yīng)公允價(jià)值之間的差額。

根據(jù)年報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)光線傳媒對(duì)貓眼微影的最新持股比例為19.35%，后者的賬面價(jià)值為37.78億元。數(shù)娛夢(mèng)工廠（公眾號(hào)D-entertainment）按照投資成本/持股比例測(cè)算，截至去年底貓眼的估值約為195億。

增持貓眼進(jìn)一步體現(xiàn)出光線對(duì)這一線上渠道的倚重。

根據(jù)貓眼App統(tǒng)計(jì)，2017年貓眼參與出品和發(fā)行的影片共計(jì)17部，包括《羞羞的鐵拳》和《西游伏妖篇》這樣年度票房排在前列的作品，在全國(guó)發(fā)行公司中排名第5，累計(jì)票房突破70億元，占全國(guó)票房大盤的12.5%，而主控宣發(fā)的Top30影片的占比在業(yè)內(nèi)達(dá)到最高。

另一方面，強(qiáng)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)流量入口將為覆蓋多元內(nèi)容的泛娛樂(lè)平臺(tái)賦能。對(duì)于上游來(lái)說(shuō)，利用數(shù)據(jù)信息反向指導(dǎo)內(nèi)容制作和宣發(fā)策略，深度介入內(nèi)容生產(chǎn)并幫助提升宣發(fā)效率，提高C端用戶的購(gòu)票頻次。

根據(jù)比達(dá)咨詢統(tǒng)計(jì)，2017年Q1在線購(gòu)票滲透率已經(jīng)達(dá)到82%，未來(lái)依靠?jī)?nèi)容品質(zhì)和差異化服務(wù)提升用戶粘性和ARPU值將是盈利的核心。

對(duì)于下游影院門店，則是通過(guò)賣品線上化、會(huì)員卡、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等營(yíng)銷服務(wù)幫助其觸達(dá)更多用戶以及提升單用戶的消費(fèi)收入。

與此同時(shí)，光線傳媒對(duì)線下娛樂(lè)也開始逐步布局。2017年光線傳媒設(shè)立霍爾果斯現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)有限公司正式進(jìn)軍實(shí)景娛樂(lè)，并陸續(xù)與地方政府合作探索建設(shè)影視產(chǎn)業(yè)綜合體。

憑靠相對(duì)成熟的內(nèi)容判斷力和風(fēng)險(xiǎn)把控力，光線在資本的持續(xù)助力下，試圖通過(guò)“以影視內(nèi)容為核心驅(qū)動(dòng)力→整合互聯(lián)網(wǎng)渠道→橫向拓展內(nèi)容媒介“的路徑形成全內(nèi)容+全渠道的綜合娛樂(lè)集團(tuán)。當(dāng)然，其成果還有待檢驗(yàn)。

出售新麗入袋超22億

光線投資進(jìn)入收獲期？

相比去年的幾筆資產(chǎn)出售，光線更受關(guān)注的一筆出售發(fā)生在今年。

今年3月11日，光線傳媒發(fā)布公告以33.17億對(duì)價(jià)將持有的新麗傳媒27.64%股份出售給林芝騰訊，本次交易后光線將不再持有新麗傳媒的股份。按照出售股份的賬面價(jià)值10.49億元測(cè)算，光線將取得的投資收益約為22.66億元，推動(dòng)18年一季度業(yè)績(jī)同比大幅上升。

按照4月10日公布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2018年一季度光線實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同增962%1~992%，至19.65億元~20.2億元，這相當(dāng)于光線去年全年凈利潤(rùn)的兩倍以上。

新麗傳媒此前上市進(jìn)展并不算順利，突然暫停IPO被認(rèn)為與可能引入新的投資者有關(guān)——如果股東出現(xiàn)變化，按照規(guī)定IPO材料需要重新遞交，這意味著更長(zhǎng)的排隊(duì)周期。

對(duì)于此前就已經(jīng)入局的光線來(lái)說(shuō)，與其繼續(xù)等待，及時(shí)入賬一部分收益也未必是壞事。與此同時(shí)，光線還與新麗簽署了戰(zhàn)略合同協(xié)議，換個(gè)方式合作。

一方面，短期通過(guò)充裕現(xiàn)金流反哺對(duì)內(nèi)容的投入，有利于鞏固其在內(nèi)容領(lǐng)域的地位。另一方面，長(zhǎng)期或可減輕制作業(yè)務(wù)本身不確定性帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)壓力，同時(shí)發(fā)揮制作和發(fā)行優(yōu)勢(shì)，以戰(zhàn)略合作的方式博取可觀的單項(xiàng)目投資回報(bào)。

根據(jù)光線和新麗的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》條款內(nèi)容，“雙方開展影視劇項(xiàng)目合作的數(shù)量為每年電影及電視劇各1部，一方可在另一方提供的影視劇項(xiàng)目合作中享有不低于10%的投資權(quán)”。

去年10月，光線曾發(fā)行10億元公司債，資金將主要用于未來(lái)2年內(nèi)投拍電影、電視劇/網(wǎng)絡(luò)劇、儲(chǔ)備IP資源項(xiàng)目，從中可以窺見內(nèi)容制作帶給光線的資金壓力。

事實(shí)上，年報(bào)顯示，去年光線經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，同比前一年大幅減少了104.27%。截至2017年底，光線傳媒賬上現(xiàn)金流量?jī)纛~為19.24億，并不算寬裕。

不過(guò)年報(bào)顯示，截至2017年底，光線的資產(chǎn)負(fù)債率為28.86%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)40%以上的平均水平，流動(dòng)比率2.8也說(shuō)明其償債能力也較優(yōu)。

而數(shù)娛夢(mèng)工廠查詢其他公司2017年報(bào)注意到，兩大影視劇龍頭公司華誼兄弟和華策影視的資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.6%和44.1%，流動(dòng)比率分別為1.7和1.8。

來(lái)源：數(shù)娛夢(mèng)工廠   作者：小沐