4月21日，光線傳媒公布2017年度業績，報告期內營收同增6.48%至18.4億元，歸母凈利潤同增10.02%至8.2億元。

對于短期投資者來說，這是一個不錯的數據。要知道過去三年光線的歸母凈利潤都是增長的。年報公布后的最近兩個交易日，光線的股價持續上漲。

然而值得注意的是，光線去年的扣非凈利潤較去年同期下滑11%至4.6億。數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）注意到，這是過去三年這一數據首次下滑。

和華誼一樣，光線去年的利潤當中有相當一部分是來自投資收益，包括增持貓眼獲得1個多億的投資收益、出售天神娛樂和子公司捷通無限股權分別上千萬的收益。

盡管去年中國票房再創新高，光線卻迎來了票房小年。年報顯示，光線去年共有15部影片參投并確認收入，實現總票房33億元，相比去年下滑近一半。

并且由于缺少爆款支持、加上部分影片保底發行失利，光線去年的電影及衍生品業務的毛利率也受到了影響，下滑10.6%至44%。

在這樣的情況下，光線去年電影及衍生品業務的營收幾乎與前一年持平。雖然沒有重蹈前一年這一業務板塊營收下滑的情況，但依然遠遠不及2015年的增長盛況。

電影主業營收能與前年打平，與光線投資的貓眼有不小的關系。去年貓眼電影主投和主控了部分Top10影片，包累計票房22.1億的《羞羞的鐵拳》和16.5億的《西游伏妖篇》。

增持貓眼可以說是光線向電影產業鏈縱向延伸的里程碑一步。貓眼和微影合并后，占據在線影票市場一半的份額，獲取了線上發行的強話語權，結合地推發行的已有優勢，光線在電影發行環節的競爭力進一步得到鞏固。數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）根據年報的數據計算，貓眼的估值已經達到195億。

然而從過去三年電影業務的毛利率來看，即便是光線這樣的業界領頭羊，在內容判斷和風險控制上仍然會失手。尤其去年光線突擊入局的《三生三世十里桃花》，最終遠不及預期。

營收持平，但總票房降幅近一半

光線去年歸母凈利潤增長至8.2億元，主要是投資收益增長拉動。

這當中包括：

1、增持貓眼股權確認的投資收益1.27億元；

2、處置子公司北京捷通無限的股權

3、出售天神娛樂股票分別取得收益2728.7萬元和1300萬元。

幾筆投資推動非經常損益同比增長59%達到3.54億元。而其扣非凈利潤較去年同期下滑11%至4.6億。

去年光線的電影及衍生品業務實現收入12.38億元，與前一年基本持平。對應其參與投資和發行并在報告期內確認票房收入的影片共計15部，錄得總票房33.3億元，下滑48%。

這一數字同比前一年的64.2億元下滑幅度將近一半，在全國票房中占比從2016年的14.1%降至5.96%，低于同期華誼兄弟9.12%的市場份額。光線在2014年開始連續3年保持全國票房份額第一，這是其首度將寶座拱手相讓。

具體從電影項目來看，2016年為光線貢獻高額回報的影片中，僅《美人魚》一部票房便高達33.9億，超過去年其參與項目年實現的票房總額。

而去年光線參投的影片中單片票房最高未能突破10億，表現最好的《大鬧天竺》取得票房7.56億，票房超過3億元的影片僅有《三生三世十里桃花》、《縫紉機樂隊》和《嫌疑人X的獻身》3部，而在2016年上映的13部影片中票房達到5億元以上的有7部。

而在票房不利的情況下，電影業務的收入仍然實現正增長。2017年光線票房Top5影片的收入總額為9.5億，在總營收中占比為51.5%，相比2016年9.3億元的收入體量和占比53.8%的水平，抵御住了票房下挫的沖擊。

不過，保底發行押注失利可能還是拉低了回報率。去年光線傳媒突擊拿下《三生三世十里桃花》的發行，有傳言是以8億保底，而影片實際取得票房5.34億元。當然需要指出的是，光線沒有明確回應過保底一說。

但從年報來看，去年光線傳媒電影業務的毛利率下滑10.6個百分點，至44%。

而今年光線傳媒儲備的電影項目預計將上映18部左右，預計制作的電影項目有20部，包括多部熱門IP及續集大作、重量級動漫電影項目。其中《唐人街探案2》已于春節檔上映，累計票房達到34億。

此外，光線今年的重要作品還包括李易峰主演的《動物世界》、黃渤導演的處女作《一出好戲》、武俠動作片《葉問外傳：張天志》和郭敬明小說改編的《悲傷逆流成河》等。

數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）計算，拉長周期來看，光線傳媒從2014年以來扣非凈利潤的復合增長率為14%，盈利能力是在穩步提升的，這或許一定程度上證明了光線在電影主業上執行“大制作”戰略的方向是正確的。

在打磨青春類型片的同時更多嘗試多元化和復合型題材，或許能幫助光線傳媒的電影主業重回高增長軌道。而且按照光線管理層在2017年9月的投資者交流會上的說法，“光線逐漸具備了大型科幻片的制作能力。”按照光線的介紹，目前光線傳媒儲備的影視項目共計60余個。 

電視劇業務方面，光線去年實現收入5051萬元，同比減少62.58%，毛利率稍有下滑至43.96%，主要原因是報告期內加大投入，多部項目仍在制作期尚未確認收益。

確認了發行收入的電視劇包括《嘿，孩子》、《最好的安排》、《青云志2》，同時正在籌備和制作主投主控的臺網劇包括《左耳》、《茶啊二中》、《流星花園》等青春題材劇、二戰史詩劇《長河落日》、抗戰劇《愛國者》以及IP續作《盜墓筆記2》等。

視頻直播業務方面，去年光線實現收入4.91億元，同比大幅增長96.1%，主要原因是2016年6月份開始對運營方浙江齊聚實施并表，而2017年將其全年業績合并所致。報告期內，光線傳媒向對方管理層轉讓10%股權后持股53.21%。不過根據《授權書》協議，自2018年起浙江齊聚不再納入財務報表合并范圍。

增持貓眼，后者估值已近200億

去年9月，光線傳媒以近10億元對價受讓控股股東光線控股持有的貓眼文化11.11%的股權，增持后上市公司光線傳媒持有貓眼30.11%股權，光線控股持有貓眼文化47.02%的股權。

年報顯示，光線傳媒從此項交易中確認了1.27億元投資收益，來自于原持有股權投資賬面價值與其對應公允價值之間的差額。

根據年報披露，報告期內光線傳媒對貓眼微影的最新持股比例為19.35%，后者的賬面價值為37.78億元。數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）按照投資成本/持股比例測算，截至去年底貓眼的估值約為195億。

增持貓眼進一步體現出光線對這一線上渠道的倚重。

根據貓眼App統計，2017年貓眼參與出品和發行的影片共計17部，包括《羞羞的鐵拳》和《西游伏妖篇》這樣年度票房排在前列的作品，在全國發行公司中排名第5，累計票房突破70億元，占全國票房大盤的12.5%，而主控宣發的Top30影片的占比在業內達到最高。

另一方面，強勢的互聯網流量入口將為覆蓋多元內容的泛娛樂平臺賦能。對于上游來說，利用數據信息反向指導內容制作和宣發策略，深度介入內容生產并幫助提升宣發效率，提高C端用戶的購票頻次。

根據比達咨詢統計，2017年Q1在線購票滲透率已經達到82%，未來依靠內容品質和差異化服務提升用戶粘性和ARPU值將是盈利的核心。

對于下游影院門店，則是通過賣品線上化、會員卡、數據統計等營銷服務幫助其觸達更多用戶以及提升單用戶的消費收入。 

與此同時，光線傳媒對線下娛樂也開始逐步布局。2017年光線傳媒設立霍爾果斯現場娛樂有限公司正式進軍實景娛樂，并陸續與地方政府合作探索建設影視產業綜合體。

憑靠相對成熟的內容判斷力和風險把控力，光線在資本的持續助力下，試圖通過“以影視內容為核心驅動力→整合互聯網渠道→橫向拓展內容媒介“的路徑形成全內容+全渠道的綜合娛樂集團。當然，其成果還有待檢驗。

出售新麗入袋超22億，光線投資進入收獲期？

相比去年的幾筆資產出售，光線更受關注的一筆出售發生在今年。

今年3月11日，光線傳媒發布公告以33.17億對價將持有的新麗傳媒27.64%股份出售給林芝騰訊，本次交易后光線將不再持有新麗傳媒的股份。按照出售股份的賬面價值10.49億元測算，光線將取得的投資收益約為22.66億元，推動18年一季度業績同比大幅上升。

按照4月10日公布的業績預告，2018年一季度光線實現歸母凈利潤同增962%1~992%，至19.65億元~20.2億元，這相當于光線去年全年凈利潤的兩倍以上。

新麗傳媒此前上市進展并不算順利，突然暫停IPO被認為與可能引入新的投資者有關——如果股東出現變化，按照規定IPO材料需要重新遞交，這意味著更長的排隊周期。

對于此前就已經入局的光線來說，與其繼續等待，及時入賬一部分收益也未必是壞事。與此同時，光線還與新麗簽署了戰略合同協議，換個方式合作。

一方面，短期通過充?，F金流反哺對內容的投入，有利于鞏固其在內容領域的地位。另一方面，長期或可減輕制作業務本身不確定性帶來的業績波動壓力，同時發揮制作和發行優勢，以戰略合作的方式博取可觀的單項目投資回報。

根據光線和新麗的《戰略合作協議》條款內容，“雙方開展影視劇項目合作的數量為每年電影及電視劇各1部，一方可在另一方提供的影視劇項目合作中享有不低于10%的投資權”。

去年10月，光線曾發行10億元公司債，資金將主要用于未來2年內投拍電影、電視劇/網絡劇、儲備IP資源項目，從中可以窺見內容制作帶給光線的資金壓力。

事實上，年報顯示，去年光線經營活動產生的現金流為負數，同比前一年大幅減少了104.27%。截至2017年底，光線傳媒賬上現金流量凈額為19.24億，并不算寬裕。

不過年報顯示，截至2017年底，光線的資產負債率為28.86%，遠低于同行業40%以上的平均水平，流動比率2.8也說明其償債能力也較優。

而數娛夢工廠查詢其他公司2017年報注意到，兩大影視劇龍頭公司華誼兄弟和華策影視的資產負債率分別為47.6%和44.1%，流動比率分別為1.7和1.8。

來源：數娛夢工廠