今天市場的熱點，不用多說，非格力電器莫屬：開盤逼近跌停，盤中觸及跌停，收跌8.97%。而引發血案的罪魁禍首居然是A股很少關心的分紅。

▌一、最好的年份沒分紅

昨天盤后，格力電器交出了一份最好的年報。

在2017年熱夏與房地產熱潮的雙擊下，格力電器實現營收1482.86億元，同比增長36.92%，歸屬股東凈利潤224.02億元，同比增長44.87%，雙雙創下歷史記錄。

尤其讓人恐怖的是，格力電器已經是千億級別的體量，還能有近40%的增速，而這種增速完全是內延式的，而非通過外延收購得來。

另外，截至2017年年底，格力電器的未分配利潤達到557.4億元，賬面貨幣資金達到996.1億元，也都是歷史新高。

再看盈利能力，ROE達到驚人的37.44%，凈利潤率達到15.18%，也是公司上市以來的最高水平?？梢哉f，格力做空調是做到了極致，專注單品，一可以把產品做精，二可以控制成本，家電領域無人能出其右。

從財務數據來看，很顯然，2017年格力過得非常好。但是，宣布亮眼業績的同時，格力電器同時宣布17年不分紅。

這是2006年來首次不分紅，尤其是，最近三年格力電器在分紅上變得更大方，股利支付率上升到70%，投資者已經習慣格力的高比例分紅了。

正是紅利的落空導致了今天格力電器的暴跌。

有人想起了董小姐的任性言辭：我5年不給你們分紅，你們又能把我怎么樣？敢情董小姐要來真的，5年一毛不拔？

來看下格力17年的董事會決議公告，不分紅方案全票通過，7個董事里有1個珠海國資委的人，3個獨立董事。可以知道，不分紅這件事不是董小姐一個人任性拍板決定的。

按照格力的說法，公司留存資金將用于生產基地建設、智慧工廠升級、以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產業的技術研發和市場推廣。

格力電器究竟要做什么我不知道，手上握有近千億的現金，卻不拿出一點錢來分紅，只能說格力將要做的項目是非常非常大的。

不過我覺得最有意思的是，這應該是A股第一次如此在意一家上市公司是否分紅。

▌二、分紅or不分紅

A股一直以來有點倍受詬病，即分紅太少。這也是今天深交所發關注函，許多人懟深交所的原因：這么多公司年年不分紅，卻逮著一個年年分紅，就一年不分紅的公司。

但復盤全球的公司，可以知道，分紅并非是投資決策要考慮的重要因素。我們知道，亞馬遜一直以來還沒分過紅，但這一點也不影響它的市值的進擊，成為沖刺萬億美元市值的選手之一。

蘋果早些年一樣不分紅，首次分紅發生在12年，之后才開始有每年穩定四次的紅利。這絲毫不影響蘋果股價的節節高升，成為全球市值最高的公司。

另外，投資界的神話巴菲特非常青睞經營穩健、分紅回報高的公司，但他旗下的公司伯克希爾哈撒維至今還從來沒分過一次紅。

So，問題到底在哪？為什么A股會被詬病分紅太少，而我們卻發現全球有不少大公司也一樣不分紅？

這個問題可以回到最基本的問題上，即分紅究竟改變了什么？

分紅改變的是資金的使用權。不分紅，公司的資金使用權在公司的管理層，分紅，使用權轉移到股東自己手里。

舉個例子，集成電路這個產業，格力電器可以去投資自己做，也可以把錢派給股東，股東如果對這個產業感興趣，完全可以去市場挑已經有的頭部專業玩家?？紤]到集成電路這種需要大量資金投入，又面臨巨大的不確定性，對股東來說，第二種方案風險要小，確定性要高。

所以，分紅的關鍵點取決于誰的資金使用效率更高。亞馬遜從不分紅，股價同樣可以連創新高，是因為亞馬遜高效的利用了留存資金。

伯克希爾哈撒維也是，從1965年到2017年，伯克希爾哈撒維的每股凈資產年復合增長率高達19.1%，股價年復合增長率20.9%，遠超同期標普指數的9.9%。很顯然，現金一直留在伯克希爾哈撒維是一個不錯的選擇。

但是，公司把資金的使用權全握在自己手里，需要一個非常關鍵的條件：CEO一直都很能打。但現實是，這種CEO是萬里挑一，可遇而不可求的。另外，公司使用資金還面臨外部條件的約束，一個行業過了快速的成長期之后，不再需要這么多的資本開支。這種情況下，公司還拿著大量資金，就只能走多元化的路，但在多個領域里能打的CEO就更少了。

所以，在大多數情況下，公司通過分紅給股東，由股東去使用，挑更專業化的公司進行多元化，會比公司本身做要科學。

A股有個比較矛盾的現象是，一方面一毛不拔的分紅倍受詬病，另一方面卻熱衷于炒作有收購動作的公司，好像任何一個收購都能增加股東財富一樣。

要明白的是，公司收購資產的錢是可以派給股東的，股東可以拿去投資的。兩者誰更能增加股東財富取決于誰的資金使用效率更高。有些收購，尤其是高溢價的投資，其實是減少，而不是增加股東財富。

所以啊，分不分紅這事，主要看人。

▌三、格力的多元化之路

因此，排除現在短期的市場情緒，格力不分紅的影響究竟是否正面取決于它的資金使用效率。

在空調這個領域，投資者有理由相信，格力的資金使用效率是非常高的。早期格力的股利支付率并不高，大量的資金留在內部供公司周轉，從投資者獲得的投資收益來看，顯然是十分值得的（后復權看，96年上市以來投資收益超過400倍）。

然而隨著空調市場的滲透率越來越高，這個領域的成長空間也自然會降下來。格力會有兩個選擇，一是高比例派息，正如過去三年做的那樣，因為行業成熟穩定后，公司并不需要這么多的現金去擴張。二是多元化，給公司業績帶來新的增長點。

第一種即是躺在過去的輝煌中，不瞎折騰，表面上看對股東是有好處的。但有個BUG是，當行業碰到天花板，增長完全停滯后，失去了增長目標后，公司隊伍容易散掉。

所以，對大公司來說，手里握著大把的資金，是不可能坐著等死的。拿可口可樂來說，它是不可能看著自己的碳酸飲料完全停止增長而無動于衷的，多元化是它必然的選擇，今天可口可樂飲料占公司收入大概50%左右。

格力電器也是如此，盡管目前空調的天花板還沒有到，但高度依賴這種非高頻消費的單品，有一天它的境況會比不多元化的可口可樂還糟糕。

所以，難以想象，手上握著大量資金，有強勢管理層的格力電器，會等著自己碰到空調的天花板，不走到多元化這步么？

不過，有個BUG是，過去格力顯然沒有向投資者證明在多元化上，它可以高效的使用資金。手機即是一個失敗的例子。格力投在手機上的錢如果派給股東，由股東去買手機領域的頭部玩家蘋果公司，顯然是最有效的。

今天市場暴跌表面是紅利的落空，但追根究底是對格力電器多元化使用資金效率的擔憂。這點從深股通，更能明顯看出這點，今天深股通在格力電器上流出了23.56億。

三家家電企業，格力、美的、海爾，目前來看，美的的多元化走得最好，而格力最差，到現在，它仍然超過80%的收入是來自空調。三家公司的估值高低也表明了市場的態度。

當然，估值低其實并不影響格力的投資價值，以美的集團整體上市的日期算起，格力的回報率并不比美的遜色許多，遠好于青島海爾。

主要的原因是，空調這塊還有提升空間，格力上面只是沒有多少估值提升的錢，但盈利增長帶來的錢顯然是更舒服的，因為估值一直在地上，讓人持有很舒服。

諾基亞在功能機時代也是無敵的存在，但是被時代拋離后，價值毀滅遠比幾個跌停板多，整個公司都沒了，那時候投資者又在哪里呢？

之于投資者，有啥看不順眼的，賣出股票就完事了…

但是之于董大姐，格力集團有8.5萬員工，在可持續發展和討股東歡心之間，必然是堅定的走多元化發展的路線，難道在看得到的天花板之前還坐以待斃么？對于絕大多數好的管理層來說，在等死和折騰死之間，毫無疑問他會選折騰。

一如當年格力的老對手蘇寧，張近東強行轉線上，跌跌撞撞還在新時代站穩腳跟了，但是那時候風頭更盛的國美，現在又在哪里呢？

▌結語：

今天格力的暴跌表明市場不喜歡格力的多元化，就像當初股東大會上否決掉了格力收購銀隆的方案，這個《2017年度利潤分配預案》還是要股東大會投票的，也完全可能通不過，最終會調出一個什么樣的方案是未知的。

甚至乎，如果股東們這么不待見董大姐，下次換屆的時候可以把他投下去啊…畢竟格力的股權分散，想做到不難…

再者，這場多元化的賭局，董大姐也在賭桌上…

文|hannah

來源|微信公眾號：港股那點事