在新一輪獨(dú)角獸浪潮中，騰訊、阿里巴巴（阿里）毫無疑問是大贏家。

去年12月，胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》顯示，在大中華區(qū)，獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，其中，騰訊捕獲21家，阿里系捕獲11家，均成績斐然。在上述榜單中，胡潤對獨(dú)角獸定義為，外部融資且估值超十億美金的優(yōu)秀企業(yè)，數(shù)據(jù)截止日期為去年11月30日。

騰訊、阿里成為贏家背后，“通吃”效應(yīng)顯著。有觀點(diǎn)認(rèn)為，兩家巨頭正在把亞洲的傳統(tǒng)PE/VC邊緣化。高榕資本(Banyan　Capital)創(chuàng)始人張震對外表示，一些較為傳統(tǒng)的資本來源正在被邊緣化，因?yàn)?ldquo;創(chuàng)業(yè)者需要資源和流量”，而這些只有大型互聯(lián)網(wǎng)公司才能提供。

“傳統(tǒng)投資者主要關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)，而騰訊、阿里更在意自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，外加流量加成，一定程度上，對創(chuàng)業(yè)者利大于弊，但缺乏更多選擇，本身不是一件好事，這一局面，最近兩三年都不太會(huì)改變。”DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長劉興亮向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者分析。

“贏者通吃”

前述榜單顯示，大中華區(qū)120家獨(dú)角獸企業(yè)，整體估值總計(jì)超3萬億元。

獨(dú)角獸榜單一大特點(diǎn)是，頭部相當(dāng)集中，且占據(jù)了大部分資源。榜單排名前十的企業(yè)共有12家（存在并列的情況），囊括了8家超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)，整體估值近1.68萬億。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)螞蟻金服以超過4000億估值高居榜首，超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)滴滴出行（滴滴）位列第二，小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（美團(tuán)）并列第三。今日頭條、寧德時(shí)代、陸金所都以超過1000億估值排名第五，飛行機(jī)器人大疆緊隨其后。并列第九的是來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的口碑、餓了么，物流服務(wù)行業(yè)的菜鳥網(wǎng)絡(luò)，以及京東金融。

另一大特點(diǎn)是，投資機(jī)構(gòu)相當(dāng)集中。據(jù)胡潤研究院不完全統(tǒng)計(jì)，紅杉資本捕獲上榜獨(dú)角獸企業(yè)27家，騰訊和經(jīng)緯中國分別捕獲21家和15家。這三家機(jī)構(gòu)投資組合較為集中在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)、文化娛樂、物流服務(wù)及汽車交通行業(yè)，其中紅杉資本捕獲了較多物流服務(wù)行業(yè)獨(dú)角獸。

值得注意的是，阿里系在獨(dú)角獸總量上，僅排名第7，但在排名前十獨(dú)角獸中，顯得相當(dāng)突出。螞蟻金服、口碑、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、新近被全資收購的餓了么，均為典型的阿里系。騰訊系旗下，則包括美團(tuán)、京東金融。兩家巨頭均對滴滴，有所投資。

巨頭入股，對獨(dú)角獸們來說，與基金并不可同等而語。多位投資界人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者分析，巨頭入股，實(shí)質(zhì)上意味著站隊(duì)，對雙方都具有“戰(zhàn)略性”與風(fēng)險(xiǎn)性，但產(chǎn)業(yè)基金就相對單純，追求財(cái)務(wù)匯報(bào)。“兩者對被投企業(yè)話語權(quán)，亦存在顯著差異。”

實(shí)際上，“獨(dú)角獸捕手”只是騰訊、阿里投資一隅。Mergermaket報(bào)告顯示，騰訊過去5年，總并購?fù)顿Y額接近625億美元，其中，2016年投資213億美元，即1400億人民幣，相當(dāng)于拿其當(dāng)年總收入的97%做了投資。阿里過去5年總并購?fù)顿Y額達(dá)419億美元，其中，2016年投資135億美元，即900億人民幣，相當(dāng)于其當(dāng)年總收入的56%被拿來做了投資。騰訊和阿里在過去5年一共已經(jīng)在全球投資了1000億美元。基于龐大的投資額，天風(fēng)證券直接將騰訊定義為“全球科技基金”。

產(chǎn)業(yè)觀察者笪興稱，巨頭們熱衷投資，很大原因在于，防患于未然，廣泛投資，以防自身隨時(shí)被顛覆，此外，激巨頭間的激烈競爭，也促使巨頭在對外的主營業(yè)務(wù)上大量投資，以通過“代理人戰(zhàn)爭”實(shí)現(xiàn)牽制目的。笪興就讀于芝加哥大學(xué)MBA、從事過戰(zhàn)略咨詢、互聯(lián)網(wǎng)、PE投資工作。

騰訊和阿里在國內(nèi)市場的觸角范圍，也使得美國大型科技集團(tuán)相形見絀。麥肯錫(McKinsey)數(shù)據(jù)顯示，美國大型科技集團(tuán)在其國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)投資總流量中的占比不足5%，而阿里巴巴和騰訊在中國內(nèi)地風(fēng)投流量中的占比達(dá)到40%-50%。

“在國內(nèi)投資圈，有一句戲語是，只要到了C輪，就必須接受BAT的投資，否則你就玩不下去，因?yàn)榫揞^無處不在。”劉興亮說。

雙選會(huì)

騰訊、阿里廣泛投資，背后有著切實(shí)的商業(yè)邏輯。

笪興撰文稱，廣泛投資，有利于緩解巨頭對于自身隨時(shí)被顛覆的焦慮。“中國科技行業(yè)發(fā)展的速度太快，你無法預(yù)測明天會(huì)發(fā)生什么，也不知道下一波風(fēng)口可能會(huì)創(chuàng)造出什么新的準(zhǔn)巨頭，所以，科技巨頭才需要更加焦慮地跨行業(yè)投資。”

另一個(gè)原因，是激烈的巨頭間競爭，也促使巨頭在對外的主營業(yè)務(wù)上大量投資，以通過“代理人戰(zhàn)爭”實(shí)現(xiàn)牽制對手目的。實(shí)際上，騰訊和阿里的確在各自的主場進(jìn)行了大量的投資。騰訊投資京東是一個(gè)最好的案例，同時(shí)，阿里在社交領(lǐng)域的焦慮和投入也一直沒有停下，投資陌陌、控股微博、強(qiáng)推來往和釘釘，都是對騰訊的社交領(lǐng)地主導(dǎo)地位的反撲。

財(cái)務(wù)因素或是最不重要卻最實(shí)際的原因。騰訊控股(0700.HK)2017年四季報(bào)顯示，在四季度,騰訊營業(yè)利潤為257.24　億元,同比增長85%,環(huán)比增長 13%。營業(yè)利潤率達(dá)38.7%,同比上升7pct,環(huán)比上升4pct。營業(yè)利潤率的上升，投資收益占據(jù)重要作用。2017年，騰訊投資的五家公司(Netmarble、Sea、搜狗、眾安保險(xiǎn)、易鑫集團(tuán))　實(shí)現(xiàn)IPO，其中眾安保險(xiǎn)、Netmarble、搜狗因IPO而攤薄產(chǎn)生收益為57億元,易鑫因首次公開售股后將其可贖回工具轉(zhuǎn)為普通股產(chǎn)生視同處置收益約37億元,處置及視同處置投資公司收益總項(xiàng)達(dá)135億元。受此因素推動(dòng),當(dāng)季度歸屬于騰訊的凈利潤為207.97億元,同比增長98%,環(huán)比增長16%。凈利率為32.57%，同比提高8.6pct,環(huán)比提高4.89pct。

方正證券研報(bào)認(rèn)為，投資收益屬于非經(jīng)常性損益,但騰訊仍有較多投資公司庫存，將在未來較長一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益。“投資收益對公司利潤貢獻(xiàn)份額日益增加,通過賦能(流量與資本的扶持)鞏固了騰訊在互聯(lián)網(wǎng)的布局。經(jīng)我們匡算,本期期內(nèi)盈利刨除其他收益凈額(考慮所得稅影響)環(huán)比微降2%。”

劉興亮認(rèn)為，基于巨頭主業(yè)的廣泛盈利，財(cái)務(wù)因素只是其投資的次要推動(dòng)力，巨頭投資，更多還是為了戰(zhàn)略目標(biāo)，“打造自身的生態(tài)”。

劉興亮的說法，和獨(dú)角獸創(chuàng)始人想法基本一致。美團(tuán)CEO王興就曾對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“騰訊是重要股東，也是非常重要的戰(zhàn)略合作伙伴。”據(jù)王興披露，美團(tuán)與騰訊合作，不光是資本、業(yè)務(wù)層面，也不僅為簡單的流量合作。“我們是完全信賴對方的方式，彼此實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)全量互通，這樣對美團(tuán)給消費(fèi)者提供好的體驗(yàn)有很大幫助，對騰訊進(jìn)一步提升自己的流量也有很大幫助。在業(yè)務(wù)的各個(gè)層面、各個(gè)角度上，我們都跟騰訊有深度的合作。”王興說。

永輝超市（601933.SH)2017年年報(bào)也顯示，其去年9月推出永輝生活微信小程序,半年內(nèi)獲新客73萬，此外，永輝將在今年推進(jìn)輝騰2.0全流程拉通落地。在去年末，騰訊宣布入股永輝。

值得一提的是，同樣入股，騰訊與阿里路徑存在著顯著差異。騰訊傾向于“去中心化”路徑，特點(diǎn)是低持股、低控制乃至不持股，打造自身生態(tài)。阿里則延續(xù)一貫的高度控制模式，全資收購餓了么、高德地圖、合一集團(tuán)（優(yōu)酷土豆）等，均是案例。

對于上述狀況，劉興亮認(rèn)為，入股模式基于兩家巨頭的實(shí)際運(yùn)營模式，但從實(shí)質(zhì)上，只要入股，就意味著“站隊(duì)”，持股比例不是根本問題。“就算持股較少，但巨頭生態(tài)也具有掌控力。”

雙刃劍

對于獨(dú)角獸們來說，接受巨頭投資，也是把雙刃劍。

一方面，阿里、騰訊對年輕企業(yè)基本上沒有傳統(tǒng)風(fēng)投和私人股本公司設(shè)置的時(shí)間限制，給予其充足的安全感。同時(shí)，兩家巨頭日益在多個(gè)行業(yè)和地域展開競爭，這意味著，年輕企業(yè)日趨陷入非此即彼的陣營，由此帶來，他們將在兩大競爭對手的角力中淪為棋子的可能性。此外，拒絕某一家科技巨頭的資金可能是代價(jià)高昂的，或意味著被封殺。

有零售行業(yè)創(chuàng)業(yè)者告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，想在這一行創(chuàng)業(yè)，只有去巨頭們看不上的細(xì)分市場，“數(shù)據(jù)的事繞不開，所以只能打造小領(lǐng)域的小生態(tài)，我們有跟BAT談過，目前保持獨(dú)立，至于未來（是否接受巨頭入股），也不知道。”

對于這一局面，劉興亮坦言，創(chuàng)業(yè)者們根本沒得選。“巨頭入局，一定程度上，對創(chuàng)業(yè)者利大于弊，有了安全筏，但缺乏更多選擇，本身不是一件好事。”

他認(rèn)為，“沒得選”根本原因，是巨頭們掌握了流量，意味著其扼住了獨(dú)角獸們的咽喉。流量加上資金優(yōu)勢，構(gòu)成了騰訊、阿里“傲視群雄”的底氣。

另一頭，高壓環(huán)境下，依舊有獨(dú)角獸在不依賴巨頭背書情況下成長，今日頭條就是樣本。截至目前，今日頭條尚未接受來自BAT任何一方的投資。

值得一提的是，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，頭條模式具有偶然性，“不一定可以復(fù)制。”笪興則提出，“這實(shí)際上是一個(gè)恰當(dāng)?shù)木置妗?rdquo;

他分析，對這樣的一個(gè)體量的公司來說，無論是騰訊還是阿里，投資幾億美元，占其10-20%的股份都是無法對其實(shí)現(xiàn)控制的，而投入的資本以及可能附贈(zèng)的流量或資源支持反倒會(huì)助推其的成長，更不用說為其免去的本該面對的激烈競爭。“對于今日頭條來說，張一鳴的股份和控制權(quán)，仍然近似于傳統(tǒng)意義的大股東。這個(gè)時(shí)候任何巨頭對其進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，都不是一個(gè)好主意。”

另一個(gè)樣本是滴滴，通過種種資本運(yùn)作，在騰訊、阿里間達(dá)到基本平衡，從而掌握了主動(dòng)權(quán)。但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，滴滴的結(jié)構(gòu)，“不太符合兩家巨頭根本訴求，屬于特定時(shí)間下的特定結(jié)果，也不太能復(fù)制。”事實(shí)上，“掌握命運(yùn)主動(dòng)權(quán)”的滴滴，目前，也面臨著美團(tuán)的激烈進(jìn)攻。

區(qū)塊鏈技術(shù)或成為以獨(dú)角獸為代表的新興企業(yè)們擺脫巨頭控制的機(jī)遇。“區(qū)塊鏈區(qū)去中心化特性，或能改變創(chuàng)業(yè)者對流量的路徑依賴，這也是我看到的唯一機(jī)會(huì)。”劉興亮說。

劉興亮的想法存在爭議，有區(qū)塊鏈從業(yè)者告訴記者，區(qū)塊鏈本身，還是巨頭占先發(fā)優(yōu)勢。

在記者采訪中，近期，巨頭們將繼續(xù)占據(jù)創(chuàng)業(yè)生態(tài)主導(dǎo)權(quán)，成為業(yè)內(nèi)普遍看法。

來源|經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)