基金拍手叫好、項目在市面瘋狂流轉、投行競爭激烈、企業翹首以盼，一幅獨角獸時代下的眾生相展開。

這些變化都發生在一個月之內，緣于3月初傳出為獨角獸開辟IPO快速通道的消息，到兩會期間政府報告提出“要支持優質創新型企業上市融資”，再到3月30日證監會開展創新企業國內上市試點。

圍繞“獨角獸”這個字眼，產業鏈上人心攢動。

基金拍手叫好、企業估值倍漲

曾經的投資人對獨角獸又愛又恨。

就在一年前，有機構以老股轉讓的方式出售中國共享出行龍頭公司的股份，當時自稱受托尋找接盤者的人士對記者說，該投資人愿意在已經進入了一年之后的情況下，以原價賣掉。長期虧損、上市無望又不愿委身被并購，獨角獸成為投資機構的燙手山藥，遲遲無退出可能。

這緣于A股一向對公司IPO上市有凈利潤的要求，童傳江對記者稱，不少中概股以及”獨角獸“行業公司都有VIE架構，這些企業直接在A股IPO仍有法律障礙和技術困難。童傳江是德勤中國全國上巿業務組A股資本巿場華北區領導合伙人。

大多數科技、互聯網企業在上市之前還屬于虧損狀態，即使他們在行業已是佼佼者，用戶量、活躍度穩居行業前列。互聯網的打法要先跑馬圈地，對資金的需求較大，投資機構因其行業地位也以資金押注，卻遲遲無IPO可能。

政策風向忽變，鼓勵獨角獸回A股上市的政策紅利釋放。4月30日，證監會公布CDR細則，虧損企業可上市、支持AB股，獨角獸回A可期。“這對于我們是有利的消息”，歌斐資產CEO殷哲說，一級市場間接、直接投資的項目可以退出，二級市場的基本面更成熟。

政策邏輯清晰。殷哲稱，中國已經是國際舞臺上不可忽視的力量，現今必須要做技術領先和人才優勢，技術領先體現在在新技術、下一代技術上，如大數據、智能制造、AI等，全球市值最高的中國公司越來越多。伴隨著技術發展，資本市場也在擴容，這些新經濟公司反而在選擇在海外上市，資本市場的結構還不夠健壯。出臺CDR細則讓代表新經濟的、有發展潛力的公司回A，改善二級市場的基本面，鼓勵PEVC的發展，制造退出機制，讓資本投入技術發展再退出從而進行新一輪投資。

童傳江稱，采取CDR的方式是一種折中的安排，體現出內地欲與海外資本市場一爭新經濟“獨角獸”的姿態。

政策一出，朋友圈奔走相告。3月30日晚，記者朋友圈被這一細則刷屏，其中不乏投資人。九鼎投資總經理古志鵬對記者稱，政策出臺后對投資人是極大的利好消息，項目可以實現國內上市，讓更懂項目的中國投資者進行投資。大唐元一母基金的高管對記者稱，對于人民幣的投資者是個利好的消息，可以陪跑獨角獸成長并可能獲得收益。

利好之下，估值也在翻番式上升。

古志鵬說，九鼎投資一個消費品項目，投資時估值在300億元左右，一個月后有投資機構問以400億元、500億元的估值能不能接其老股。

一位母基金管理合伙人對記者稱，最近經常接到機構的電話，問有項目要不要接盤，4月3日早上她剛回絕了一個項目——她從另一個人手里拿項目是電話中給出價格的九折。她對記者稱，近期估值受到獨角獸概念的影響，存在一些泡沫，要謹慎判斷。

對于近期估值抬升的情況，殷哲稱A股由于資金不夠開放，市盈率相對較高一點，短期內可能出現資金階段性轉移和估值調整。核心還是回到公司的基本面，資金會追求更有效率的投資方式，股市也需要優勢劣汰。

很多基金近期迎來了集中收獲期，宜信財富私募股權母基金合伙人廖俊霞向記者介紹，繼上周藥明康德A股過會、Bilibili、愛奇藝登陸納斯達克之后，宜信財富私募股權母基金在2015年通過子基金間接投資的獨角獸企業餓了么，被阿里巴巴集團、螞蟻金服集團宣布以95億美元全資收購，將以并購交易方式實現退出。她稱，CDR出臺對基金來說是絕對利好的消息。

瘋狂的項目流轉

不僅是機構，一股針對個人的兜售獨角獸股份之風在民間愈加猛烈。

各種各樣的微信群都掛出“某獨角獸老股轉讓，有意請詢電話XX”等廣告。

記者的一位朋友前幾天接到其投資顧問的電話，獨角獸產品近期火爆，推薦購買，而剛好她有一筆閑錢在手邊，正有意向。

個人“只需要一百萬”就可以“投資大趨勢”。3月15日，在上海的利得金融服務集團的投顧給一位意向投資人打電話，他推薦的是一個制造業組合包，“政策紅利下你可以很快退出，我們在組合中配置了IPO和并購退出，還會有分紅。”他稱，1995年經濟核心在零售百貨、家用電器，2001至2004在五朵金花，如江淮汽車、南方航空，之后是房地產熱產，然后是3C手機TMT，那2017年后的經濟熱潮呢？他稱，在先進制造業。

在這個制造業組合包里，有一家新能源汽車企業、一家機器人獨角獸企業、一家新能源企業、一家衛星通信地面超高頻設備龍頭企業和中國實驗室冷藏器材領域市占率第一的電器公司，基本涵蓋網民看好的領域。

在推介中，投顧強調即將IPO和并購的項目，并稱如果老股轉讓有合適的價位也會出售。當然，股權投資不保本保息。

利得金融股權投資負責人回應記者稱，我們不是在追逐風口，即使沒有目前證監會的政策增強版紅利，我國的先進制造業發展趨勢也是與國家戰略發展高度相契合的。

記者還在海銀基金銷售有限公司一份產品推介書中看到一家在線視頻公司，上面印著愛奇藝的相關資料。

這只獨角獸組合基金200萬元起投。

不過，愛奇藝2月28日已披露招股書，申請在納斯達克證券市場掛牌交易，證券代碼為“IQ”。目前這家公司已經上市交易，上市當日便開始下跌，當日跌破發行價。

就像VC、PE機構路演一樣，第三方財富管理中心也會聚集高凈值客戶進行路演。記者看到眾托邦的一個小規模路演的資料。路演PPT上寫著1000萬投資完成26個獨角獸項目，提到400萬投資4個pre-IPO項目，每個項目100萬元。

這樣的基金多選擇熱門行業，TMT、智能制造、生物醫療等，國家鼓勵的“四新”行業基本在內。

除了組合，還有單標項目，有財富公司聲稱投過小米、滴滴、京東金融、邁瑞等知名項目，同樣采取向高凈值人群募資的方式。單標項目起投點更高、風險更大。

一位母基金人士對記者表達了擔憂，美元和人民幣估值模型不一樣，企業回A后人民幣投資者可能會考慮，為什么企業虧損還估值如此高，這在考驗國內投資人的辨別能力。

殷哲擔心近期獨角獸過火形成泡沫，他看到市場上有些亂象。考慮到資金配置、分散投資，他不提倡單個項目的融資，除非是家族客戶在組合中的配置。

競爭激烈的投行、興奮的企業

“新一輪的競爭展開”，一位大型券商投行部副總對記者稱，爭搶做回A企業的承銷商，“搶到有獎勵”。

據財新報道，阿里和京東可能六月份回A，已經就國內發行CDR確定了保薦機構。

獨角獸有一群，但終究數量有限，按照業內的說法，監管標準要求，最近一年營業收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位。

如是金融研究院首席經濟學家管清友測算，共有7家境外上市公司滿足試點條件中“大型紅籌企業”的要求，分別是香港上市的騰訊控股（0700.HK，31109億元），美國上市的阿里巴巴（BABA.N，29121億元）、中國移動 （CHL.N，11778億元）、百度（BIDU.O，4874億元）、京東 （JD.O，3623億元）、網易（NTES.O，2309億元）、中國電信（CHA.N，2239億元）。

然而，并不是所有投行都如此激動，一中型券商投行部人士對記者稱，他們目前比較淡定，找好項目做，后面肯定有具體的指引，目前來看是在現有架構下某些地方做特殊安排，如股權結構、盈利指標等，大的審核流程不變。

激烈競爭下，有些投行人士感到焦慮。一位準保薦人對記者稱，聽說現在會里新要求近一年凈利潤不得低于8000萬元，三年累計凈利潤不得少于1億元企業，之前跟進一年的項目利潤不符合要求，不知道公司是不是還要繼續跟進。“本來期待協辦這個項目，轉為保薦人的”。

兩會期間，騰訊公司董事會主席兼首席執行官馬化騰在接受媒體采訪被問到何時回A股時稱，“條件成熟會考慮”。百度CEO李彥宏稱“我們一直希望百度能夠整體在國內上市，任何時候政策允許百度回來的話，我們肯定是希望能夠盡早回來，在國內的股市來上。”京東董事會主席劉強東也說道“這個事情非常簡單，只要制度允許，我們非常愿意回來A股。”

眾多上市公司在互動平臺上被投資者詢問是否參與獨角獸企業，“獨角獸”成了A股市場上的一個熱詞，三月出現一個板塊叫“獨角獸概念板塊”，一時資金熱捧。

觀望情緒高漲、警惕過熱

如是金融研究院院長管清友對近期“獨角獸回歸A股”的事件發文點評并表示，莫讓獨角獸成為“毒角獸”：按照目前回歸A股和快速IPO的思路，讓中國投資者分享獨角獸成長紅利的善良愿望很可能適得其反，一地雞毛，甚至血流成河。

管清友對這件事表示擔憂，他對記者稱，獨角獸企業不是哪些部委根據幾個僵化指標篩選出來的，是市場選擇出來的。執行政策不能機械教條僵化，不能搞運動。讓獨角獸回歸，既要考慮存量，也要考慮增量，要與資本市場改革結合起來。其次，運動式的讓所謂獨角獸回歸或快速IPO缺乏對市場影響的考量，這恰恰是我們的現行發審制度、交易制度、投資者結構之下的頑疾，對市場的資金沖擊、情緒沖擊是必然的。再次，很多獨角獸已經過了快速成長期，且境外股市高漲，這些獨角獸股價很高，投資者分享獨角獸成長紅利的可能性不大。

他稱鼓勵新經濟發展不能只靠證監會的力量，是不是要考慮新建一個交易所專門來做這件事。

位于香港的投資者反而對CDR政策反應冷淡，興證國際（8407.HK）財富管理部董事陳偉明博士對記者稱，2018年第一季度香港新股數量為近年來最多，香港資金圍繞新股布局較多，市場對CDR的宣傳和項目暫時不太熱衷。

來源|經濟觀察報