美國東部時間3月28日，視頻彈幕網站嗶哩嗶哩（以下簡稱“B站”）在納斯達克上市。截止3月29日收盤，這家80%以上的用戶為90后的公司，報價11.24美元，較11.5美元的發行價下跌2.26%，開盤首日就破發。和熱鬧的敲鐘儀式相比，B站上市后的局勢反差明顯。

虧損過億的上市 情理之中的破發

根據招股書披露的數據來看，B站2015年的凈營收為1.31億元；2016年的凈營收為5.233億元，同比增長299%；2017年的凈營收為24.684億元，同比增長372%。但是，B站目前仍處于虧損階段，2015年、2016年、2017年的凈虧損分別為3.735億元、9.115億元和1.838億元。雖然虧損幅度有所收窄，但虧損數額仍然很大。

其實，除了B站，近期上市的很多中概股都是如此，首日就遭遇破發。這讓人不得不質疑，是因為上市股價高于股民的心理預期嗎？還是其他原因？

對此，資深美股分析師Selina表示，原因有很多：“第一，最近美股整體表現不佳，中概股尤為差。阿里巴巴和百度也在一個月低位。所以可能是時機不佳。第二，也有可能投行定價定高了，高估了投資者熱情。但是就算破發，也沒有跌得離譜，仍然在合理價位區間內。第三，美國投資者對這些公司不了解。Bilibili這個名字老外讀都不一定能讀清楚，更不要說投資了，更何況還是一個從未盈利過的公司。第四，B站受眾過小，我之前的文章里有提及，這個平臺主要用戶都是90后、00后，以日本動漫為主。這些小朋友可以熱力追捧網站，但是無力支撐股價。”

有業內資深人士也同樣表示：“大部分國外人士其實并不了解這些赴美上市的中概股，所以他們很少會去投資，所以國外基本上不會出現股票抄底。”

此外，B站的視頻流量主要來自于網站UP主自行制作并上傳的視頻內容，且多數為二次創作，包括未加考慮地對原版視頻進行加工，而這往往會涉及版權糾紛。B站的招股書中也提示到，“一些用戶上傳的未授權視頻可能會導致侵犯第三方知識產權或其他權利，當前收到了約50起侵犯第三方權益的版權訴訟”，對此，B站董事長陳睿在接受記者采訪時回復：“隨著中國互聯網的規范化，我們也在一步一步主動調整，包括對于版權問題的規避。”

不管是網站內容，還是版權問題，都會影響投資者評估B站的預期投資回報率。而B站在這兩方面做的都不夠好，這或許就造成了它熱情滿滿地上市卻首日破發的局面，也說明投資者對B站缺乏投資信心。因此，B站要想得到優秀的上市成績單，除了考慮公司用戶定位問題，還要考慮如何提高自身的影響力。

游戲收入占比超8成 營收結構單一

據了解，就目前主流視頻網站而言，廣告、會員服務的收入占比很大，比如同樣赴美IPO的愛奇藝，這兩方面對營業總收入的貢獻率均在30%以上。B站卻反其道而行。按照其招股說明書，B站的主要收入來自于游戲，其次才是直播和廣告。 2017年游戲收入為20.58億元，占到總收入83.4%，而直播和廣告的收入分別只占7.1%、6.5%。相比2016年的3.42億元，2017年的游戲收入增長了5倍多。

陳睿在記者采訪中表示：“我是反感以犧牲用戶體驗和強迫用戶選擇為代價的商業化，我認為這種商業化對于整個互聯網產業其實都是不好的東西，手機APP為主的場景最好不要有阻斷性和遮擋性的廣告。” 

很多人看了招股書之后，都認為B站是一個假的視頻平臺，而是一個真的游戲公司。二次元愛好者周女士告訴金評媒記者，“我一直以為B站是一個視頻網站，主要做番劇、視頻剪輯等，最近上市了，才知道原來主打游戲啊！”

“對于B站這樣的視頻平臺，如果游戲在營收上的占比很大，而直播和廣告的收入占比很小，是不是對單一業務依賴過強了？對于公司發展而言，這種營收結構又是否健康？”金評媒記者就此提出質疑。

對此，Selina則回復稱：“因為廣告收入大小就否定B站不是視頻平臺也不正確。美國的Netflix是全美最大的視頻點播網站，但是人家是完全沒有廣告的，沒有廣告收入。現在做游戲才賺錢，光做視頻怎么賺錢？B站視頻前又沒有廣告，收入有限。你看騰訊年報，如此大的巨無霸也是靠的游戲收入，這就不健康了嗎？但是，B站還沒實現盈利，而且短期都不會盈利，這是一個比較大的問題，如何能找到更多的盈利點，是B站一大挑戰。”

【來源：金評媒 作者：高玲】