昨晚，光線傳媒發布重磅消息，公司將以33.17億元的總價，全部轉讓所持新麗傳媒27.64%股權給林芝騰訊科技有限公司（以下簡稱林芝騰訊）。

這意味著，新麗傳媒的估值達120億，已超出A股上市公司歡瑞世紀的市值（77.99億），接近慈文傳媒（131.63億）。從PE倍數來看，34倍的PE，也已經是A股上市公司的水平。

眾所周知，新麗傳媒在IPO的路上已經走了好幾年，此番騰訊接盤，幾乎是以二級市場的價格，買下了光線手中的股權，產業資本的“豪氣”可見一斑！

從2013年10月入股新麗，到現在僅4年多，光線傳媒就獲得了高達22.66億的投資收益，幾乎是公司去年凈利潤的300%！明天，光線傳媒的股價有望開啟一波大漲。

實際上，光線傳媒的投資能力遠比外界想象的要更強，除了新麗傳媒，光線傳媒2012年布局的天神互動和歡瑞世紀早已實現上市，隨時可以減持套現。當然，最成功的投資要數控股貓眼電影了。去年9月，貓眼與微影合并成為中國最大的在線票務平臺，最新估值超過200億，而且目前有消息稱貓眼正準備赴港上市。

值得注意的是，今天光線還發布公告稱，將出資3000萬入股由原央視知名制作人周亞平創立的影視制作公司——藍白紅影業，取得其6.25%股權。該公司主控的電視劇《新圍城》已預售給視頻平臺，還參與出品春節檔熱門電影《紅海行動》。

這意味著，在收割早期投資的利潤的同時，光線傳媒已經開始了下一步的戰略布局。

而對于排隊6年苦等上市的新麗傳媒來說，光線傳媒的退出，解決了公司上市進程中的重大障礙——同業競爭、關聯交易，公司距離上市的目標，又進了一步。不過，由于這次股權結構的重大變化，新麗傳媒將再次撤回IPO申請材料。

去年9月貓眼和微影兩大票務平臺的合并，讓光線傳媒與騰訊的關系更加緊密。這次騰訊接盤新麗的股份，既能讓合作伙伴光線傳媒體面地退出，也給新麗傳媒的未來做了背書，方便講故事、提升估值。

近年來，騰訊加緊在文娛領域的布局，旗下不僅有中國第一梯隊的互聯網視頻平臺騰訊視頻，還成立騰訊影業、企鵝影視等影視制作公司。另外，騰訊還投資了耀客、檸萌影視等新興的頭部影視公司。就在本周，兩大游戲直播平臺同時宣布，獲得了來自騰訊方面的投資，其中騰訊獨家6.3億美元投資斗魚直播，另外以4.6億美元獨家投資虎牙直播。

未來新麗傳媒與騰訊旗下的文娛板塊之間，將擦出怎樣的火花，值得關注。

賣掉新麗股權獲22億投資收益，

王長田打的什么算盤？

3月10日，光線傳媒與林芝騰訊簽署了《股份轉讓協議》，公司以人民幣33.1704億元的對價，將持有的新麗傳媒27.6420%的股份出售給林芝騰訊，交易完成后，公司將不再持有新麗傳媒的股份。

根據光線傳媒的估算，公司將取得投資收益約22.66億元（未扣除所得稅），而業績快報披露，光線去年凈利潤約8.19億，也就是說，轉讓新麗股權的收益，相當于光線去年凈利潤的3倍！

這個收益數字，超過萬達電影去年的凈利潤規模（15億），而且根據證券分析師預計，2018年光線上映的電影數量有望達20部，其中大IP項目包括《三體》、《鬼吹燈之龍嶺迷窟》、《鬼吹燈之云南蟲谷》、《三重門》、《莽荒紀》、《陰陽師》等。這意味著，光線傳媒很可能提前鎖定2018年最賺錢的影視公司，甩出其他同行好幾條街。

從投資成本的角度，這也是一筆劃算的買賣。2013年10月，光線傳媒以8.29億元的價格，從新麗傳媒原CEO王子文獲得27.6420%的股份。據此計算，當時新麗傳媒的估值為30億元。5年不到，新麗傳媒的估值就已經漲了3倍，達到120億。

盡管收益巨大，考慮到新麗傳媒上市后估值繼續攀升的可能性，光線傳媒選擇現在清倉新麗股份，背后的邏輯和考量值得深思。

目前綜合各方面的信息來看，光線賣掉新麗股份，最大的原因可能是新麗傳媒短期內上市無望。

當初光線傳媒收購新麗傳媒股份的目的，就是奔著上市去的。新麗傳媒從2012年開始IPO輔導，而光線傳媒入股新麗是在2013年10月，瞄準上市的意圖非常明顯。

差不多同一時間，光線傳媒也投資了其他擬IPO公司。2012年8月光線傳媒耗資1億，聯合子公司光線影業投資游戲公司天神互動，該公司于2014年1月完成借殼上市，現在光線傳媒已經開始減持天神的股份，收割利潤；同樣是光線2012年投資的歡瑞世紀，幾經波折，也在2016年底實現借殼上市，目前已經度過一年的限售期，隨時可以套現。

但是從2012年至今，6年過去了，數度終止或中止IPO的新麗傳媒，上市仍然遙遙無期，而同行業的“小弟”唐德影視、慈文傳媒、歡瑞世紀等相繼通過IPO、借殼等方式完成上市。

更重要的是，根據目前的IPO政策，短期內新麗傳媒IPO成功的可能性并不大。與其繼續等待，還不如趁早套現，落袋為安。

其次，作為第二大股東，光線傳媒和新麗傳媒之間存在同業競爭、關聯交易等問題，對新麗傳媒IPO進程構成了重大障礙。

原本新麗傳媒主業在電視劇，光線傳媒側重電影，雙方業務重合度不高。不過，隨著新麗傳媒轉型電影領域，兩家公司已經出現了明顯的競爭關系，比如，2015年就出現了新麗傳媒投資的喜劇《夏洛特煩惱》，與光線傳媒的《港囧》相遇國慶檔的尷尬。

光線退出新麗后，雙方再無股權上的聯結，新麗傳媒IPO過程中的上述頑疾，也得到了徹底的解決。不過，由于第二大股東換人，新麗傳媒的IPO招股書恐怕又要大幅調整，肯定會像去年那樣中止IPO，先撤回IPO申請材料，再重新申報。

第三，光線傳媒的資金需求比較大，通過轉讓新麗股份可以收回大筆現金，支持公司業務發展。

去年10月，光線傳媒曾披露債券募集說明書，2017至2018年，公司將投拍大制作影片10部、中小制作影片20部、電視劇/網絡劇6部，需投入流動資金約26.80億元，同時計劃投入約3億元用于優質IP資源的儲備，合計資金需求約29.80億元。

而光線傳媒去年發債募資10億，2017年三季度賬上貨幣資金9.5億，合計19.5億，距離公司業務發展所需近30億的流動資金，還有不小的距離。

接盤方騰訊與光線早有合作，

大手筆投資檸萌、耀客、斗魚等文娛公司

為什么是騰訊來接盤呢？

其實，在去年貓眼與微影的合并案中，光線傳媒與騰訊已有深度合作，雙方的了解在不斷加深。

2017年9月下旬，騰訊旗下微影時代CEO林寧宣布，將和光線控股的貓眼共同成立一家新公司，將電影票務、演出票務等相關業務合并注入新公司。新公司不僅擁有貓眼、娛票兒、格瓦拉等多個票務品牌，同時擁有騰訊、新美大的入口流量，超越淘票票成為中國市占率最大的電影票務平臺。

在這次交易中，光線系公司保持第一大股東位置，占比約50.8%。而騰訊則讓出了控股權，在新貓眼的持股比例下降至15%左右。2個月過后，騰訊注資10億給新貓眼。最新消息稱，貓眼已啟動赴港上市事宜，估值達200億。

因此，雙方再次合作，并不算是突兀。

而這次騰訊之所以同意接盤，與公司正積極投資布局影視領域不無相關，除了騰訊自己就有影視板塊，比如騰訊視頻、騰訊影業、企鵝影視等，還投資了檸萌影業、耀客傳媒等新興的頭部影視公司。

就在幾天前，檸萌影視宣布完成C輪數億人民幣融資，其中騰訊、弘毅投資作為老股東繼續加持。檸萌影視2014年由SMG前高管蘇曉創辦，主要作品包括《寂寞空庭春欲晚》、《好先生》、《小別離》、《擇天記》等。

2017年10月，耀客傳媒宣布完成數億元融資，投資方包括騰訊、云鋒基金等。自2012年成立以來，耀客傳媒已出品了《離婚律師》、《心術》、《千金女賊》、《蘭陵王》、《幻城》、《女不強大天不容》、《鬼吹燈之黃皮子墳》等影視劇。

而新麗傳媒也是一家比較知名的影視公司，其電視劇代表作包括《我的前半生》、《白鹿原》、《大丈夫》等，并投資拍攝了電影《煎餅俠》、《夏洛特煩惱》、《情圣》、《悟空傳》、《羞羞的鐵拳》、《妖貓傳》等。

從業績來看，新麗傳媒還在快速成長中。2014年至2016年度，新麗傳媒實現營業收入分別為6.55億、6.56億、7.45億，凈利潤分別為1.31億、1.16億、1.56億。光線傳媒的公告披露，新麗傳媒2017年營收和凈利潤分別為16.7億、3.49億，相比2016年的增幅均達到124%。

當然，按照120億估值和2017年凈利潤計算，騰訊接盤新麗股權的市盈率達34倍，即便賭的是新麗未來上市，也似乎有點貴了。

“產業資本給未IPO的電視劇制作公司估值為34.4倍市盈率，那二級市場優秀的電視劇制作公司估值應該多少？”有投資人士在雪球上發文抱怨。

同行對比來看，擬上市的公司新麗傳媒，估值超過了已經上市的歡瑞世紀（78億）、唐德影視（84億），接近慈文傳媒的市值（131億）。

光線的退出，解決了同業競爭等IPO障礙，而騰訊的入股，不僅能給新麗背書，未來新麗還有機會與騰訊旗下的騰訊視頻等公司合作。

無疑，這是一個三贏的結局。

來源|微信公眾號：娛樂資本論