暴漲之后迎來暴跌，區(qū)塊鏈概念股在2018年一開始就坐了一輪過山車。本周三截至A股收盤，區(qū)塊鏈指數(shù)單日跌幅5.92%，較一周之前高位下跌373點。

區(qū)塊鏈概念在兩年前在A股曾經(jīng)掀起一輪熱潮，彼時國內(nèi)證券、期貨交易所均在組織探討區(qū)塊鏈可能帶來的改變。兩年之后，借著比特幣及代幣風(fēng)潮區(qū)塊鏈概念再次卷土重來，狂熱之中，泡沫也在積聚。

近日不少“幣圈”、“鏈圈”人士開始重提2000年的“dot com ”泡沫，雖然技術(shù)不同，但相同點在于，均是微觀互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新夾雜在科技革命的想象之下，讓參與者膨脹，讓踏空者焦慮。

近期多國針對代幣及區(qū)塊鏈做出監(jiān)管動作，中國滬深交易所本周也專門發(fā)聲，針對熱炒概念股，向市場提示風(fēng)險。那么，區(qū)塊鏈到底有多少想象力?這些想象空間，又到底值多少錢?

問題很多，但有一點可以確定。作為為人類服務(wù)的一項技術(shù)，區(qū)塊鏈最大的挑戰(zhàn)不是來自技術(shù)本身，而是來自現(xiàn)實人類社會的發(fā)展。

“幣熱”帶動“鏈潮”

剛剛過去的兩周，區(qū)塊鏈成為全球市場共同的“寵兒”，無論是美股、港股還是A股市場，資金涌入概念股，吹起一波又一波熱潮。

WIND區(qū)塊鏈指數(shù)在元旦后快速連續(xù)上漲，甚至有3個交易日單日漲幅都超過了5%。上市公司“搭熱點”、投資者“言必稱區(qū)塊鏈”引發(fā)監(jiān)管層注意。1月16日，滬深交易所分別發(fā)布公告，提示風(fēng)險。深交所稱已經(jīng)對17家公司進(jìn)行問詢、關(guān)注和要求停牌核查。上交所表示采取了監(jiān)管措施，同時提示，“區(qū)塊鏈”技術(shù)仍處于開發(fā)階段，尚難以形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)，概念炒作跡象比較明顯。

在監(jiān)管發(fā)聲之后，仍有多只概念股繼續(xù)上漲。比如16日剛剛宣布開展智能交通領(lǐng)域的區(qū)塊鏈理論與應(yīng)用研究的金溢科技、宣布在供應(yīng)鏈管理和商業(yè)保理業(yè)務(wù)中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)的易見股份等。

但最終，區(qū)塊鏈概念股在一波迅猛長勢之后，于1月17日跳水。

從個股來看，超過30只“概念股”搭上風(fēng)口。比如神州泰岳，1月11日起飆升并接連漲停;比如安妮股份，1月5日起就大幅走高，一周時間股價漲幅接近50%;再比如新晨科技，1月8日起漲勢開始，此后接連漲停，16日盤中最高達(dá)到51.47元/股，比1月5日收盤價30元/股累計漲幅高達(dá)71%。

本周股價出現(xiàn)調(diào)整，部分概念股連續(xù)跌停。17日，安妮股份、遠(yuǎn)光軟件、新晨科技、四方精創(chuàng)、漢威科技等開盤即跌停，另有多只個股跌幅超過9%。

值得注意的是，比特幣近期的走勢也與上述概念股走勢一致。本周比特幣暴跌，周二以兩位數(shù)的價格下跌，跌至1萬美元關(guān)口。1月17日繼續(xù)下跌，24小時內(nèi)，比特幣 (BitfinexUSD)下跌19.72%，報10570美元。

美股市場方面，區(qū)塊鏈概念上市公司也結(jié)束漲勢出現(xiàn)下跌。柯達(dá)(NYSE：KODK)于1月9日宣布發(fā)行“柯達(dá)幣”后連續(xù)上漲，曾突破美股10美元大關(guān)，1月16日柯達(dá)跌幅達(dá)7.61%，由開盤的每股8.85美元跌至收盤的每股8.50美元。

而同樣準(zhǔn)備發(fā)行RRcoin的人人網(wǎng)(RENN)項目“翻車”后，在1月9日以后一直處于下跌狀態(tài)，1月16日跌逾4.55%，收盤價為10.90美元每股。與其情況類似的還有中概股中網(wǎng)載線(NASDAQ:CNET)及迅雷(NASDAQ:XNET)，分別在漲幅過后出現(xiàn)不同程度的下跌。

“此次區(qū)塊鏈再次被推向市場風(fēng)口，其背后主要在于兩方面原因，”華創(chuàng)策略團(tuán)隊分析師對第一財經(jīng)表示，一方面，海外市場區(qū)塊鏈概念受熱捧，美國電商巨頭Overstock(去年股價翻三倍)、中概股迅雷(去年下半年股價翻四倍)等引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)大漲對A股市場的映射。

另一方面，基于區(qū)塊鏈技術(shù)孕育而成的比特幣等數(shù)字貨幣價值在去年爆發(fā)式增長，效應(yīng)傳導(dǎo)到二級市場。他們認(rèn)為，從中國區(qū)塊鏈概念股票目前估值來看，區(qū)塊鏈概念上市公司平均PE近150倍，與美國科技公司如蘋果(18.8倍)、谷歌(37.4倍)、微軟(31.3倍)等相比存在一定的泡沫化成份。

“區(qū)塊鏈目前最大的成果，就是催生了數(shù)字代幣經(jīng)濟(jì)(Digital Token Ecnomic)。這個方向代表著一類很有前景的區(qū)塊鏈應(yīng)用項目。主要是解決數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，存在著有很多有真實需求的交易行為，但這些交易行為受制于現(xiàn)有規(guī)則、激勵機(jī)制、交易成本或支付等方面約束而難以有效開展。”北京資配易投資顧問有限公司董事長張家林對第一財經(jīng)表示，通過引入數(shù)字代幣，這些項目不僅解決了自身融資問題，更為交易行為建立了適應(yīng)的規(guī)則、激勵機(jī)制，交易成本和支付方式在一些特定的場景下，變得更有競爭優(yōu)勢和效率的提高。

幾分泡沫 幾分真金

隨著新技術(shù)的發(fā)展，“炒概念”也越來越有門檻。從比特幣、代幣、ICO到區(qū)塊鏈，投資者還來不及弄懂概念的真實含義，熱潮已經(jīng)起來，為了不踏空，不少投資者冒險快速加入“賭局”。

但是需要明確，區(qū)塊鏈不等于比特幣、不等于代幣或Token，也不等于ICO。基于區(qū)塊鏈顛覆經(jīng)濟(jì)范式的想象，來給予發(fā)行代幣企業(yè)或ICO高估值，顯然存在邏輯問題。

目前我國的政策走向是支持區(qū)塊鏈技術(shù)，但是對其衍生的數(shù)字貨幣監(jiān)管有趨嚴(yán)的態(tài)勢。從2017年9月央行等七部委叫停ICO，隨后關(guān)停國內(nèi)的比特幣交易所，數(shù)字貨幣監(jiān)管力度達(dá)到了高峰;“挖礦”行為雖沒有明令禁止，但中國對規(guī)范比特幣生產(chǎn)、取消礦場用電優(yōu)惠的態(tài)度已經(jīng)基本明確，在監(jiān)管加強的高壓政策下，占全球比特幣算力70%的礦場正打算撤離中國奔赴海外。

“我認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)本身是好的，但是，我們應(yīng)當(dāng)把目光轉(zhuǎn)向區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)進(jìn)步，而非局限于‘投機(jī)炒幣’。”華創(chuàng)策略分析師對第一財經(jīng)記者稱。

在他看來，以迅雷、騰訊等為代表的科技公司，在嘗試推進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)在真實場景的應(yīng)用，這是從底層技術(shù)方面來操作;還有一類上市公司在細(xì)分行業(yè)場景，比如醫(yī)藥采購供應(yīng)、電子發(fā)票等引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，都可以認(rèn)為是在實際開發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)。但也要看到有一部分公司，單純只是在“蹭熱點”。

那到底什么是區(qū)塊鏈?現(xiàn)在的市場中，混雜著多少魚、多少龍?

“用計算機(jī)術(shù)語來講，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N去中心化分布式電子賬，是利用哈希函數(shù)、非對稱加密算法和共識機(jī)制實現(xiàn)的，基于對等網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架的多點維護(hù)、分布式存儲的鏈狀數(shù)據(jù)庫。”北京大成律師事務(wù)所高級合伙人李力對第一財經(jīng)記者表示，區(qū)塊鏈本質(zhì)上是“憑證檔案柜”，是個“賬本”。

通俗而言，區(qū)塊鏈就是個靠多方電腦自動維護(hù)，可多地同步保留副本，存儲了整個市場全部歷史交易記錄的原始憑證電子檔案柜。這個檔案柜中整齊碼放著順次編號的被稱為“區(qū)塊”的憑證本，每個憑證本有序裝訂著若干被稱為“交易記錄”的原始會計憑證，為了保證憑證本的編號不亂，用一種加密算法串聯(lián)起來，從而形成一條只能從后面添加，不能從中間插入、刪除或修改的，由“區(qū)塊”憑證本構(gòu)成的，單向延伸的邏輯鏈條。

比如，可以設(shè)想應(yīng)用在住房按揭領(lǐng)域，銀行、開發(fā)商、購房人等主體都在一個區(qū)塊鏈系統(tǒng)內(nèi)，跟交易相關(guān)的房屋產(chǎn)權(quán)、抵押權(quán)、貨幣所有權(quán)、貸款債權(quán)都會在區(qū)塊鏈賬簿上登記并公示，其中，貨幣以加密數(shù)字貨幣形式出現(xiàn)，憑法律認(rèn)可獲得強制性支付工具地位，參與房產(chǎn)交易與融資安排。

“如果說目前國內(nèi)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)向代幣為主的方向發(fā)展，我認(rèn)為是走向歧途。”李力認(rèn)為，區(qū)塊鏈最有前景的發(fā)展方向，在于以聯(lián)盟鏈為基礎(chǔ)的系統(tǒng)集成。

公有鏈，即允許匿名加入、數(shù)量不做限制，可以保證網(wǎng)絡(luò)最佳的擴(kuò)展性和最徹底的開放性，普羅大眾一視同仁、隨意進(jìn)出，以民主和公示的理念打造具有廣泛群眾基礎(chǔ)的社會信用。

聯(lián)盟鏈，即限制參與節(jié)點數(shù)量、需要身份認(rèn)證的，有利于維護(hù)系統(tǒng)安全，可大幅提高共識計算的效率和準(zhǔn)確性，但可擴(kuò)展性要差些，類似于會員制俱樂部或者行業(yè)協(xié)會，其核心商業(yè)價值在于節(jié)約對賬成本、提升清算效率。

“目前，從公開報道看，證券化領(lǐng)域中聯(lián)盟鏈的應(yīng)用功能，主要還在強調(diào)多方查詢和不可篡改，看不到區(qū)塊鏈“去中心”的明顯特點，”李力表示，比特幣、代幣是公有鏈的典型應(yīng)用，但區(qū)塊鏈最實際的應(yīng)用還是在聯(lián)盟鏈，因為區(qū)塊鏈的本質(zhì)是“賬本”，進(jìn)行信息的登記、記載和公示。

在他看來，證券、期貨場所，和智能合約領(lǐng)域是兩個比較好的應(yīng)用場景。證券交易場所領(lǐng)域，可以由券商、基金等交易參與機(jī)構(gòu)與交易所合作開發(fā)，系統(tǒng)集成后作為基礎(chǔ)設(shè)施，參與交易者都可以降低交易成本、提高清算效率、審計效率。

“從對記賬方法的模擬和創(chuàng)新這兩個角度講，區(qū)塊鏈的技術(shù)核心主要包括三方面內(nèi)容：哈希函數(shù)、不對稱加密算法和共識機(jī)制。”李力認(rèn)為，區(qū)塊鏈在技術(shù)層面沒有障礙。區(qū)塊鏈的應(yīng)用，很可能是由某行業(yè)的全部參與主體確定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，單個企業(yè)研發(fā)特定技術(shù)、開發(fā)應(yīng)用或者研發(fā)硬件設(shè)備，由系統(tǒng)集成商按照一定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行系統(tǒng)集成，之后按照企業(yè)的商業(yè)邏輯、財務(wù)邏輯將區(qū)塊鏈技術(shù)引入實踐。

最大的挑戰(zhàn)，不是技術(shù)

世界是算法，理解世界的哲學(xué)是算法。而代碼，可以描述任何數(shù)字化的世界。在這樣的基礎(chǔ)邏輯之上，我們可以對區(qū)塊鏈改變世界做出無窮想象。

2016年，美國未來研究所全球業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人貝蒂娜o沃伯格(Bettina Warburg)曾用非常通俗的語言對區(qū)塊鏈的未來做過闡述。用區(qū)塊鏈這項技術(shù)，可以達(dá)到降低不確定性的問題，來實現(xiàn)價值交換。根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主道格拉斯·諾斯的研究成果，在現(xiàn)實社會中，制度是人類降低不確定性的工具，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)車輪運轉(zhuǎn)的潤滑劑。

為了降低交易成本，我們在現(xiàn)實社會中建立了銀行、政府、公司等。發(fā)展到網(wǎng)絡(luò)時代之后，我們也將這樣的組織和制度搬到了互聯(lián)網(wǎng)上。比如亞馬遜、阿里巴巴等交易和支付平臺。

但是在網(wǎng)絡(luò)世界我們面臨多重不確定性：我們在和誰交易、交易過程部透明、出現(xiàn)問題無法追索。區(qū)塊鏈技術(shù)可以在不同實體之間，創(chuàng)建一個共享現(xiàn)實，而這些實體之間不需要互相信任。

但貝蒂娜也表示，區(qū)塊鏈目前還比較適合早期用戶，這些用戶可以理解它、修補它，并找到合適的使用場景，最初可能對政府或企業(yè)來說更適合。

根據(jù)華創(chuàng)策略分析師的研究，區(qū)塊鏈可能包括9個階段：數(shù)字貨幣、數(shù)字公認(rèn)、數(shù)字資產(chǎn)、去中心化數(shù)字交易所、數(shù)字身份認(rèn)證、價值中介、智能合約、去中心化自治組織、可編程社會。

“我們目前仍處于較為低級的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用階段，即數(shù)字資產(chǎn)和去中心化數(shù)字交易所階段，ICO監(jiān)管可以認(rèn)為是向去中心化數(shù)字交易所發(fā)展必須經(jīng)歷的過程，數(shù)字資產(chǎn)和去中心化數(shù)字交易所的應(yīng)用會在一個更加健康的監(jiān)管環(huán)境中繼續(xù)發(fā)展。”華創(chuàng)分析師告訴記者，完全普及還很難想象，目前更多的是場景化應(yīng)用的不斷落地，如一些金融機(jī)構(gòu)基于安全角度開發(fā)的“聯(lián)盟鏈”、電子發(fā)票、版權(quán)保護(hù)方面。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)，創(chuàng)造出映射現(xiàn)實的社會的“共享現(xiàn)實”，這是對區(qū)塊鏈技術(shù)的比較終極的想象。在李力看來，這種想象不是不能實現(xiàn)的，至少是可以無限趨近的。但是，障礙不在技術(shù)，而在于人類社會的制度建設(shè)，涉及到財務(wù)、法律等各個方面的規(guī)則建設(shè)，體現(xiàn)了人類社會的全方位綜合發(fā)展成果。

“代碼邏輯是嚴(yán)密的，需要確定性結(jié)果支撐，但是現(xiàn)實的法律規(guī)則、會計準(zhǔn)則具有很多主觀成份，有模糊和不確定的特點，是很難用代碼進(jìn)行周延描述的，”他舉例稱，在當(dāng)前已經(jīng)深度全球化的階段，不同國家和地區(qū)的商業(yè)規(guī)則、財務(wù)規(guī)則以及文化都有很大差異，商品經(jīng)濟(jì)時代的民商法體系，也很難用一種全球通用的代碼邏輯進(jìn)行描述。更重要的是，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)在網(wǎng)絡(luò)世界帶來的改變，反過來又會帶來現(xiàn)實世界的改變。

以企業(yè)破產(chǎn)為例，在現(xiàn)實世界中，企業(yè)破產(chǎn)后，不同的債權(quán)人、投資人會有不同的清償順序。但是在區(qū)塊鏈當(dāng)中，在企業(yè)喪失清償能力的那一刻，可能會有若干“智能合約”的支付義務(wù)到期。那么應(yīng)率先交割哪個?職工工資、國家稅款等是否應(yīng)賦予優(yōu)先權(quán)?破產(chǎn)法當(dāng)中的財產(chǎn)追回制度如何落實?更何況，不同國家的破產(chǎn)法也不同，實際操作也有差別。

正如貝蒂娜所說，區(qū)塊鏈?zhǔn)羌夹g(shù)，更是對人類社會的延續(xù)。

【來源：第一財經(jīng)日報】