新的監管信號正在越發明確。

針對非標業務，當前一個階段的監管方向是防范募集類資管產品參與信貸投放。近期繼資管產品對接銀行委貸模式、信托貸款模式被進一步收緊后，通過私募基金開展非標融資的監管標準也在提升。

中國證券投資基金業協會（下稱中基協）1月12日在《私募投資基金備案須知》（下稱《備案須知》），明確三類產品自2月12日起新增申請和在審申請將不再被受理：

一是底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等借貸類資產或收（受）益權；二是通過委托貸款、信托貸款等方式從事的借貸活動；三是通過特殊目的載體（SPV）、投資類企業等方式變相從事上述活動。

多位私募基金人士都向21世紀經濟報道記者表示，這一政策對業內影響深遠， 大部分其他類私募基金或面臨調整。有業內人士認為，在多方監管禁止后，未來有一定資質的地方交易所可能會承接非標轉標這一類需求，或將形成新的受監管的非標轉標市場。大部分其他類私募面臨調整1月15日，韜韞投資合伙人張潤告訴21世紀經濟報道記者：“在基金業協會備案的私募基金管理人有證券類、股權類和其他類。其他類管理人主要用于投資非標資產或貸款類資產，部分股權類也會參與非標資產或貸款類資產。操作模式主要有兩類，一類是通過信托計劃發放貸款，另外一種是假股真債。”

“新規出臺后， 通過信托發放貸款的模式已基本終結。”張潤說。

一位私募基金公司負責人林沁（化名）告訴記者：“私募的這類非標產品此前是比較普遍的，其他類私募可以發債權產品，股權類私募可以發股權類產品，都可以實現借錢給標的企業。是比較普遍存在的，規模蠻大。”

另一位私募公司人士也表示：“私募在債方面資金還是比較多的，我的一些做股權和房地產融資的朋友，新規對他們影響較大，新規出來后就很難再有增量。”那么究竟影響有多大？“對其他類私募目前現行的大部分業務都有影響， 大部分業務都會受到調整。”1月15日，好買基金研究員胡鍇雋告訴記者。

來自中基協的數據顯示，截至2017年12月底，已登記的機構類型為私募證券投資基金的私募基金管理人8467家，管理正在運作的基金32216只，管理基金規模2.29萬億元，較上月變動不大；私募股權、創業投資基金管理人13200家，管理正在運作的基金28465只，管理基金規模7.09萬億元，漲幅平穩；其他私募投資基金管理人779家，管理正在運作的基金5737只，管理基金規模1.72萬億元。

這意味著，1.72萬億元的其他類私募中大部分受影響將面臨調整。此外，考慮到部分股權類私募的“假股真債”資產，7.09萬億元股權類私募中也有部分涉及此類非標融資。

“假股真債有時候不太好判別，基金投資時投的是股權。”張潤說，這類基金一般設置有回購條款的協議，正常的PE也是這么操作的，只不過正常的PE在過程中不要支付利息，而非標要在過程中支付利息。”

“債權的利息跟融資人的資信相關，年化成本有高有低，利息的支付方式可以按季度、按半年度或年度支付。”張潤說。非標轉標的新出路針對非標業務監管早已開始。

去年年底，銀監會下發55號文，對銀信類，特別是銀信通道業務予以規范，不久后多家信托公司承諾在不發生系統性風險、堅持穩中求進總基調前提下，2018年銀信通道業務規模只減不增，同時將積極與存量銀信通道業務合作方溝通，爭取提前終止部分業務。

近期，監管更趨嚴厲，商業銀行、券商資管、基金子公司等金融機構非標業務接連被叫停。2018年1月6日，銀監會正式發布《商業銀行委托貸款管理辦法》（以下簡稱《辦法》），14萬億的銀行委托貸款迎來監管新規；1月11日，多位業內人士透露，日前來自監管層的窗口指導對券商資管參與信貸業務提出新要求；1月12日，《私募投資基金備案須知》禁止了三種不屬于私募基金投資范圍的活動，遏制通過私募基金形式開展非標融資。

“監管的核心在于逐步地打破剛兌，把大量的借貸類資產納入標準化的業務管理體系，同時使得金融體系去通道化。”胡鍇雋說。

那么，當新政策出來后，市場會如何重塑呢？

一位大型私募基金公司的總經理告訴記者：“新規影響深遠，監管叫停的這塊應該是不能再繼續操作了，那些基本面比較差的、從正規銀行信貸渠道較難授信的企業受影響比較大。”

胡鍇雋認為，此前非標融資的存在，一方面是部分企業發不了債，另一方面是債券融資的靈活性通常沒有非標融資那么強。多方監管叫停后，未來有一定資質的地方交易所可能會承接非標轉標這一類需求。“未來的非標轉標市場，可能比較像信貸撮合平臺，資質和監管可能會低于現行的債券市場，但是平臺的核心是資金方和資金需求方在這上面進行撮合，并且規范償還條件、擔保條款等。這是未來可能的過渡方式。而監管可能會對這些平臺的業務進行監管指導，或者發展培育。”

胡鍇雋進一步表示：“這類借貸的非標債權類的投資，更多的是要關注底層實際融資主體，看底層融資企業。”

【來源：21世紀經濟報道】