2018年1月4日，在上映21天后，電影《芳華》的票房突破12億元大關(guān)，《前任3》上映9天票房破9億元。但在電影熱映背后，作為出品方之一的華誼兄弟（300027.SZ）的股價卻一度出現(xiàn)七連陰。有私募投資機構(gòu)人士認(rèn)為，一部、兩部電影的爆款無法從根本上改變市場對行業(yè)和公司的價值判斷。

與此同時，關(guān)于華誼兄弟將明星股東的個人收入計入上市公司業(yè)績、在電影主業(yè)上逐漸失色、投資收益占比過大的質(zhì)疑也此起彼伏。《中國經(jīng)營報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，該公司2016年的扣非凈利潤出現(xiàn)上市8年來的首虧，為-4018萬元。2017年前三季度，華誼兄弟8.30億元的稅前利潤中，投資收益為6.87億元，占比為82.77%。

2018年1月3日，記者以投資者身份致電華誼兄弟董秘辦，對方回應(yīng)表示：“明星股東同意將自己可自由支配收入貢獻(xiàn)給子公司作為業(yè)績一部分。這也是考慮到有利于公司和投資者利益的情況下，2015年部分明星同意將他們的個人收入作為業(yè)績收入的一部分 。”

可否完成對賭？

《芳華》主要出品方包括東陽美拉、華誼兄弟、愛奇藝、北京耀萊、北京文化等公司。

其中，在2015年，華誼兄弟以10.5億元從馮小剛手中收購東陽美拉70%股權(quán)，并簽訂了5年“對賭協(xié)議”。根據(jù)業(yè)績承諾，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后至2020年12月31日的五年內(nèi)，美拉傳媒2016年的凈利潤不得低于1億元，此后幾年在上一年度的基礎(chǔ)上增加15%。若業(yè)績不達(dá)標(biāo)，馮小剛要用現(xiàn)金補足目標(biāo)業(yè)績的差額。《芳華》是東陽美拉2017年最核心的作品，因此該電影也關(guān)系到東陽美拉2017年是否能完成業(yè)績承諾。

截至2018年1月4日，貓眼電影專業(yè)版顯示票房已經(jīng)達(dá)到12.94億元。有分析認(rèn)為，以《芳華》目前票房成績，馮小剛今年可以“松口氣了”。

實際上，華誼兄弟在收購東陽美拉之時就有業(yè)內(nèi)人士指出，華誼兄弟是想綁定“馮小剛IP”5年。影視投資人曹海濤告訴記者，華誼兄弟對馮小剛個人的依賴其實一直存在，因為隨著華誼兄弟逐漸發(fā)展傾向于大制作的劇目，而該類劇又不敢輕易起用新導(dǎo)演。

華誼兄弟2009年招股說明書顯示，馮小剛工作室在當(dāng)時出品的《集結(jié)號》和《非誠勿擾》2部影片，累計實現(xiàn)票房分賬收入18896.50萬元，約占華誼兄弟電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營業(yè)收入的18%。

曹海濤表示，公司靠人發(fā)展，如何在后續(xù)保證和演員、導(dǎo)演的牢靠關(guān)系？為保證三五年之內(nèi)不發(fā)生變化，華誼兄弟與這些導(dǎo)演、演員簽約。

外界認(rèn)為，2015年與華誼兄弟簽訂對賭協(xié)議后，馮小剛開始出現(xiàn)“一年一部電影”的高產(chǎn)節(jié)奏。

曹海濤分析，華誼兄弟上市過了8年，8年的考核后，雙方已續(xù)約多次。即使跟這些演員、導(dǎo)演續(xù)約多次，也很難有深刻綁定。因演藝圈不確定性大，為此，綁定這些演員和導(dǎo)演，華誼兄弟進(jìn)行了嘗試，包括并購馮小剛、張國立等人的公司，試圖和演員進(jìn)行對賭。

“明星資本化”爭議

隨著影視業(yè)飛速發(fā)展，華誼兄弟一家獨大的時代已經(jīng)過去，明星工作室也蔚然成風(fēng)，范冰冰等明星逐漸出走華誼兄弟。

“簽訂對賭協(xié)議是雙贏的結(jié)果。華誼兄弟本身需要利潤、需要深度綁定明星 。若無更好的激勵方式，明星也不會全心全意與你合作。華誼兄弟將明星的工作室并購，實現(xiàn)利益最大化。”曹海濤說道。

2015年，僅成立1天的東陽浩瀚被華誼兄弟兄弟以7.56億元收購，明星股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy（楊穎）、鄭愷、杜淳和陳赫。東陽浩瀚做出業(yè)績承諾，2015年，其需完成9000萬元的稅后凈利潤，以后每年遞增15%。

但據(jù)統(tǒng)計，2016年兩個標(biāo)的東陽浩瀚、浙江常升業(yè)績未達(dá)標(biāo)，完成率分別為97.98%和66.15%，共需根據(jù)協(xié)議補償1487.85萬元。

華誼兄弟董秘辦回應(yīng)記者稱，這些收購在當(dāng)時都有對投資定價做相應(yīng)的披露，也過了相應(yīng)的股東大會審議。簽訂業(yè)績承諾后，明星股東若未實現(xiàn)相應(yīng)業(yè)績目標(biāo)，需對公司進(jìn)行補償。同時股東保證不能違反相應(yīng)法律法規(guī)、不能夠成為廣電部門封殺的明星。若違反上述約定，公司是有權(quán)單方面去終止協(xié)議，并且要求他們支付違約金或者賠償金。

而對于這些明星公司是空殼公司的質(zhì)疑，對方表示，東陽美拉、東陽浩瀚在做相應(yīng)的業(yè)務(wù)，未來也會一直正常運營業(yè)務(wù)。東陽美拉有相應(yīng)的影視作品的制作，同時還開發(fā)新的年輕導(dǎo)演。

2017年12月20日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，收到浙江證監(jiān)局警示函，因未能對2015年合并報表范圍內(nèi)兩家子公司的收入來源進(jìn)行及時、完整的披露。華誼兄弟直至2017年10月26日才對上述事項進(jìn)行補充說明和披露。

根據(jù)其補充說明，警示函中的兩家公司，東陽浩瀚的2015年業(yè)績中，李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫個人凈利潤分別為813.9萬元、832.16萬元、807.58萬元、817.41萬元、804.07萬元、809.33萬元；東陽浩瀚的公司凈利潤227.39萬元。合計實現(xiàn)凈利潤5111.82萬元。

2015年東陽美拉則實現(xiàn)凈利潤4602.67萬元，收入來源于業(yè)務(wù)廣告、參加綜藝節(jié)目及導(dǎo)演服務(wù)。其中包括以東陽美拉名義取得的馮小剛作為編劇、導(dǎo)演、監(jiān)制、制片、演員、廣告代言人等業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤。

對于明星個人收入計入上市公司收入，投資者亦在互動平臺進(jìn)行質(zhì)疑。華誼兄弟董秘辦人士向記者表示，明星股東考慮到有利于公司和投資者利益的情況下，同意將自己可自由支配的收入貢獻(xiàn)給子公司作為業(yè)績的一部分。

易凱資本創(chuàng)始人王冉曾撰文評論這一現(xiàn)象：“對影視公司而言，本來的成本不僅不再是成本，而是變成了收入，這一進(jìn)一出，虧的轉(zhuǎn)為盈利，盈利的變成賺瘋。對這些大牌藝人或者導(dǎo)演來說，付出了一兩年的勞動拿回了六到十年的錢，雖然后面還會有一些綁定的義務(wù)，但那些都是未來，眼前的利益先裝進(jìn)兜再說，甚至可以同時和不止一家公司合作，也從不止一個地方拿到市盈率的倍數(shù)。”

利潤靠投資收益？

在萬達(dá)、光線等傳統(tǒng)影視公司以及新興的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的夾擊下，華誼兄弟兄弟不再如日中天。

2017年11月華誼兄弟發(fā)布30余部片單，宣布要重回電視劇市場，并將試水純網(wǎng)劇。華誼兄弟CEO王中磊當(dāng)時曾對媒體表示，華誼兄弟在整個中國電影行業(yè)不再那么突出，說明是電影行業(yè)開始成熟。

梳理發(fā)現(xiàn)，2016年華誼兄弟實現(xiàn)營收35億元，比上年同期下降 9.55%；營業(yè)利潤為 11億元， 比上年同期下降 15.21%。利潤總額12億元，比上年同期下降 13.94%；凈利潤為 8億元，比上年同期下降 17.21%。2014年、2015年扣非凈利潤分別為5.39億元、4.71億元，2016年的扣非凈利潤則出現(xiàn)上市8年來的首虧，為-4018萬元。

2017年12月28日，華誼兄弟宣布清倉減持所持有的掌趣科技（300315.SZ）0.42%股權(quán)。2010年，華誼兄弟以1.5億元入股掌趣科技，在8年時間里不斷套現(xiàn)減持，為公司帶來了超過20億元的投資收益。2016年華誼兄弟投資收益為11.19億元，占利潤總額87%。華誼兄弟2017年半年報顯示，當(dāng)年其投資收益為 5.4億元，較上年同期相比增長 77.94%。

目前，華誼兄弟投資及運營四大業(yè)務(wù)板塊主要包括影視娛樂板塊、品牌授權(quán)與實景娛樂板塊、互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊以及產(chǎn)業(yè)投資板塊。

華誼兄弟電影業(yè)務(wù)不振與電影市場增速下滑不無關(guān)系。易觀分析師董敏娜告訴記者，這與華誼兄弟的戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移也分不開。在2014年提出“去電影單一化“戰(zhàn)略后，華誼兄弟希望在維持電影核心地位的同時，多元化發(fā)展，打通產(chǎn)業(yè)鏈、減輕單一電影業(yè)務(wù)壓力，并開始大力發(fā)展實景娛樂、投資等業(yè)務(wù)。王中磊認(rèn)為，這個決定，在華誼兄弟過渡期，保證了公司的持續(xù)盈利能力。

早在上市之初，華誼兄弟高層就希望不僅通過影視公司的形象創(chuàng)造影視?。涣硗?，通過資本力量布局游戲、旅游地產(chǎn)、電影公社等項目，最終要做成一個大娛樂平臺。

董敏娜認(rèn)為，華誼兄弟和萬達(dá)相比在院線方面的短板依然凸顯，財報顯示，目前其開業(yè)的影院總數(shù)為 22 家，在建影院2家。

而產(chǎn)量和排片少也成為電影收入下滑原因。2017年第三季度財報中表示，由于商業(yè)大片的投資回報高、市場影響大、運作模式成熟，在國內(nèi)市場上成功率高，因此成為公司電影業(yè)務(wù)的首選。但商業(yè)大片需要大額資金的投入，受制于資金的限制，產(chǎn)量一直無法迅速提高，妨礙了公司電影業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步提升。同時，如果投資的少數(shù)商業(yè)大片票房表現(xiàn)不好或因公映檔期等原因不能在該年度確認(rèn)主要收入，則可能引起公司電影業(yè)務(wù)收入增長的波動。

記者查閱華誼兄弟2017年度半年報顯示， 2017年上半年影視娛樂、品牌授權(quán)及實景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊占營收比重分別為68.81%、13.52%、18.64%，同比增減分別為-6.41%、77.54%、-8.48%。

據(jù)悉，實景娛樂板塊已開始盈利，2014年開放的“?？谟^瀾湖華誼兄弟馮小剛公社”目前開放兩條街區(qū)，年游客量已突破200萬。同時，華誼兄弟2017年12月4日在互動平臺上回答投資者提問時表示，目前，品牌授權(quán)與實景娛樂版塊長沙、西昌、鄭州、南京等項目進(jìn)入在建狀態(tài)并相繼開工2017~2018年會有項目開園迎客，其中最早開園的項目是華誼兄弟電影世界（蘇州），其中會有集結(jié)號、狄仁杰和非誠勿擾等主題。

有影視界人士告訴記者，現(xiàn)在來看，華誼兄弟確實在延長產(chǎn)業(yè)鏈，在資本運作上也較擅長，但是依然需要在內(nèi)容和實業(yè)上下功夫。

來源：中國經(jīng)營報©  作者：馬秀嵐 吳可仲