較往年更大的融資規模和上市企業數量背后，無疑是監管層對過去擬IPO堆積而成的堰塞湖效應治理的見效。

21世紀經濟報道記者梳理發現，監管層在2017年全年通過優化審核流程、嚴化審核執行、敦促上會進度三個維度對IPO審核機制進行了調校。種種動向帶給IPO企業帶來的結果，正是審核排隊周期的縮短、整體過會率的下降以及“帶病上會”沖動的大幅下降。

堰塞湖治理術

全年2000億級IPO融資規模顯然與證監會對審核過程中堰塞湖的治理有關。

21世紀經濟報道記者梳理發現，證監會對堰塞湖的治理也并非一蹴而就。一位接近監管層人士表示，年初證監會對IPO過程的治理主要體現在簡化發行流程上。

“當時的一個方向是簡化不必要的審核程序，比如過去審核中的反饋意見就能反饋好幾次，企業和會里之間往來幾次時間就會拖很久，但后來一個新的要求是相關反饋意見盡量一次反饋完成。”上述人士透露。

這一趨勢下，一些企業不斷創出排隊時間最短記錄。例如11月20日過會的春秋電子排隊僅238天。

但是，審核速度加快沒有影響IPO企業質量。一方面，證監會多次組織力量針對排隊企業開啟現場核查；另一方面，發審會的從嚴審核也讓過會率和被否企業家數直線上升。

根據WIND統計，被否IPO企業數量和否決率都較去年出現大幅上升。數據顯示，截至2017年12月28日，全年否決率達17.95%，是2016年的2.62倍；被否企業達86家，是2016年的4.78倍。低過會率更是讓11月底出現了同日上會的3家企業全部被否的景象。

面對發審會的收緊與過會率的下降，“怕打針”現象也在一些過會信心不足的企業上出現——一些擬IPO企業試圖以各種方法拖延上會節奏，有的拖延回復反饋意見時間，有的甚至利用規則主動中止審查。

如果說過去的堰塞湖是因為擬IPO企業擔心排隊時間過長而懷有“先上車、再補票”一窩蜂心理作祟；那么在不少擬IPO企業因躲避“從嚴審核”而堆積在發審會門前時，新的堰塞湖再次出現；據上述人士透露，截至11月底存在該類問題的企業數量達200家。

對此，證監會再度通過兩項監管問答紓解因IPO企業上述主觀因素而帶來的新堰塞湖，進一步規范審核程序的嚴肅性；一方面對超期不報或拖延上會的企業采取行政監管措施和現場檢查；另一方面，對中止審查的標準進行細化，嚴禁企業隨意中止審查流程。

至此，證監會先后從頭部（簡化、優化審核程序）、中部（抽查核查、從嚴審核）、尾部（整治上會“拖延癥”）三條路徑實現了IPO堰塞湖治理的閉環。

預期管理起效

在業內人士來看，紓解堰塞湖的核心作用，是扭轉IPO生態的預期。

“關鍵要讓發行人、保薦機構的認識有所扭轉，讓其不敢帶病申報、搶跑申報或者無視審核紀律拖延上會。”上述人士稱，“這一趨勢改變了IPO的預期，讓這些企業認識到企業規范性、盈利性比程序上的早晚更重要。”

21世紀經濟報道記者獲悉，部分承銷機構已在醞釀進一步提高、細化IPO項目的立項及申報標準，并更加重視項目的可培育型。

“我們正在研究進一步提高IPO項目的立項標準，提高立項門檻，被否代價高，而且項目過多會對自身品牌有影響。”12月25日，上海一家投行保代表示，“目前考慮調整的除了財務標準外，還根據目前上會情況增加負面清單。”

前述投行保代認為，當前企業在IPO申報上不應有“窗口心理”，2017年形成的IPO發審環境將在2018年延續。

IPO的種種規范或許也并不是發審體制改革的終點。

12月21日，證監會黨會擴大會議指出，要“加快推進發行制度改革”。

“根據具體情況和市場變化，不排除IPO發審還會有一定的調整完善空間，但從嚴審核、嚴肅審核程序的大方向是不變的。”上述投行保代稱。

【來源：金評媒】