鳳凰國(guó)際iMarkets編譯自Zerohedge，摩根士丹利對(duì)未來(lái)一年的信貸展望讓人感到害怕，但作為摩根士丹利的全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)席主管，阿赫亞（Chetan Ahya）并未被這一展望嚇住，他對(duì)即將到來(lái)的這一年持非常樂(lè)觀的態(tài)度。在今天的Sunday Start 專欄中，阿赫亞寫道，摩根士丹利對(duì)2018年的關(guān)鍵要求是“全球經(jīng)濟(jì)周期在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更好的走勢(shì)”。阿赫亞還解釋說(shuō)，他積極的觀點(diǎn)是源于對(duì)“（影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的）五個(gè)關(guān)鍵因素將以良性的方式發(fā)展”有信心。

以下是形成2018年經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的五大因素，以及摩根士丹利的樂(lè)觀展望：

1，資本支出周期(Capex Cycle)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有多強(qiáng)勁？

在過(guò)去四個(gè)季度中，隨著周期性復(fù)蘇和全球貿(mào)易的加強(qiáng)，全球投資增長(zhǎng)已開(kāi)始從多年的低點(diǎn)回升。按照摩根士丹利的基本看法，預(yù)計(jì)到了2018年，全球投資增長(zhǎng)將顯著加速，這是摩根士丹利的觀點(diǎn)——在2018年，全球GDP增長(zhǎng)將呈現(xiàn)進(jìn)一步上升的趨勢(shì)——的關(guān)鍵所在。

隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)在周期中進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)能利用率和工資增長(zhǎng)的提高，將激勵(lì)更多的資本深化。在新興市場(chǎng)，更為強(qiáng)勁的消費(fèi)增長(zhǎng)和穩(wěn)定的出口增長(zhǎng)將提高產(chǎn)能利用率，支持私人資本支出。在這種背景下，隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)的央行提高實(shí)際利率，在這一關(guān)鍵時(shí)刻，資本支出增長(zhǎng)的力度顯得尤為重要，因?yàn)橐沟酶鼮閺?qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間，就需要更高的生產(chǎn)效率增長(zhǎng)。

2，核心通貨膨脹(Core Inflation)：上升但保持在低于目標(biāo)的水平

當(dāng)前的周期在很多方面都顯得頗為不同，其中一個(gè)關(guān)鍵特征是工資增長(zhǎng)和核心通脹保持相對(duì)較低的水平。盡管最近的一些特殊因素一直在拖累經(jīng)濟(jì)，但技術(shù)變革和全球化等結(jié)構(gòu)性因素也可能對(duì)潛在價(jià)格壓力設(shè)定上限。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，在2018年，盡管特殊因素的短期影響逐漸消退，但由于周期性因素（尤其是緊縮的勞動(dòng)力市場(chǎng)變得更加突出，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的核心通脹率會(huì)上升。最值得注意的是，摩根士丹利預(yù)測(cè)，從2018年第二季度開(kāi)始，歐元區(qū)和日本的核心通貨膨脹率將以高于普遍認(rèn)為的速度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，摩根士丹利不認(rèn)為核心通脹率會(huì)超過(guò)央行2%左右的目標(biāo)，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性因素仍在繼續(xù)發(fā)揮影響，它會(huì)降低潛在通脹中出現(xiàn)重大超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。摩根士丹利預(yù)計(jì)，在2018年的第四季度，美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出（core PCE）將會(huì)上升到平均1.7% 的水平，而據(jù)估計(jì)，在2017年第四季度，這一數(shù)值為1.5%。摩根士丹利預(yù)計(jì)，在同一時(shí)期內(nèi)，歐元區(qū)核心通貨膨脹率將從0.9%上升至1.6%，而日本的核心通貨膨脹率則會(huì)從0.2%上升到1.0%。

3，中央銀行(Central Banks)：逐步取消寬松的政策

在美聯(lián)儲(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)下，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的央行應(yīng)該采取擴(kuò)張性不那么強(qiáng)的政策。摩根士丹利預(yù)計(jì)，在2018年，美聯(lián)儲(chǔ)將按計(jì)劃，將利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；歐洲央行將結(jié)束定量化寬松政策，到了2018年第三季度，日本央行將調(diào)整其10年期國(guó)債收益率目標(biāo)。

盡管如此，貨幣政策的立場(chǎng)仍應(yīng)保持寬松，因?yàn)樵跉W元區(qū)和日本，實(shí)際利率仍低于自然利率，而僅在2019年第一季度，美國(guó)實(shí)際利率才會(huì)高于自然利率。除此之外，由更加強(qiáng)勁的投資增長(zhǎng)所帶來(lái)的生產(chǎn)率上升，應(yīng)該會(huì)支持這個(gè)周期延續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。這很可能有助于在一定程度上抵消央行逐漸收緊對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的不利影響。

4，美國(guó)的企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)(Corporate credit risks)：注意尾部風(fēng)險(xiǎn)

迄今為止，在這個(gè)（風(fēng)險(xiǎn)）周期中，美國(guó)處在風(fēng)險(xiǎn)的前列。因此，全球經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)更有可能從美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)。從美國(guó)過(guò)去兩個(gè)周期的教訓(xùn)來(lái)看，摩根士丹利認(rèn)為，與價(jià)格穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)相比，金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)周期的延續(xù)構(gòu)成的威脅更大。就行業(yè)而言，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，非金融企業(yè)似乎最容易受到利率上升的影響，因?yàn)槠涓軛U率從2012年的65%上升到2017年第三季度的72%。

正如美聯(lián)儲(chǔ)最近的一片文章所辯稱的那樣，據(jù)估計(jì)， 在總體水平上，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)企業(yè)利率覆蓋率的影響可能會(huì)顯得比較溫和。盡管利率的覆蓋比率有所下降，但從歷史上來(lái)看，仍以保持較高水平。然而，一些高杠桿率、高利率敞口的弱小債務(wù)國(guó)可能受到更為明顯的影響。實(shí)際上，正如摩根士丹利的美國(guó)信貸策略師亞當(dāng)·里奇蒙德（Adam Richmond）所強(qiáng)調(diào)的，從2008年底到目前為止，BBB級(jí)債券在整個(gè)投資級(jí)債券中所占的比例從37%大幅增長(zhǎng)至50%；伴隨著這一增長(zhǎng)，整體金融環(huán)境可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的收緊，因?yàn)樵诩酉⒌谋尘跋拢刨J利差會(huì)擴(kuò)大。

5，中國(guó)(China)：緊縮的步伐會(huì)變得過(guò)于激進(jìn)嗎？

中國(guó)的政策制定者已加大力度遏制金融風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。對(duì)于這種說(shuō)法，來(lái)自于高級(jí)官員和政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)的相關(guān)論述實(shí)例越來(lái)越多。這引發(fā)了人們的擔(dān)憂，即緊縮政策可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，類似于2013年至2015年時(shí)期的情況。

摩根士丹利認(rèn)為，緊縮的步伐將會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，以下四個(gè)因素使得當(dāng)前的周期與2013年至2015年的情況有所不同：1）出口增長(zhǎng)持續(xù)保持強(qiáng)勁；2）更可觀的工資增長(zhǎng)支持了消費(fèi)水平的提高；3）房地產(chǎn)市場(chǎng)的庫(kù)存狀況變得更加健康；4）自2015年初以來(lái)的累計(jì)產(chǎn)能削減支撐了工業(yè)領(lǐng)域利潤(rùn)的增長(zhǎng)。這些因素的結(jié)合應(yīng)該能夠起到補(bǔ)償作用。然而，按照我們的看法，如果政策制定者確實(shí)采取激進(jìn)的緊縮措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩程度可能比我們所預(yù)計(jì)的更大。

最后

簡(jiǎn)言之，投資增長(zhǎng)的回升、核心通脹的逐步上升、貨幣寬松政策的平緩取消、美國(guó)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度放緩，都是摩根士丹利對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期在2018年將如何運(yùn)行的基本假設(shè)。然而，摩根士丹利將密切關(guān)注這些因素在這一年的進(jìn)程中如何發(fā)展，以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)的角度來(lái)看，摩根士丹利的分析師強(qiáng)調(diào)，隨著這一年的推進(jìn)、通貨膨脹上升和金融環(huán)境的支撐作用減弱，市場(chǎng)可能會(huì)變得更具挑戰(zhàn)性。因此，他們發(fā)現(xiàn)，在2018年的第一季度以后，有機(jī)會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)。就定位而言，在股票方面，他們更喜歡發(fā)達(dá)市場(chǎng)；在固定收益方面，他們更喜歡新興市場(chǎng)；在發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券方面，他們更喜歡美國(guó)國(guó)債。在高估值和周期風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，他們對(duì)美國(guó)高收益?zhèn)种?jǐn)慎態(tài)度。

頗具諷刺意味的是，摩根士丹利忘了第六條，而且可能是最重要的一條：加密數(shù)字貨幣——比特幣。

【來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)iMarkets】