央行周小川行長的歷次集中表態(tài)都可以看作是宏觀政策的風(fēng)向標(biāo)。去年年初周行長提及居民杠桿率仍有空間之后，中國房地產(chǎn)去庫存進展迅速。而十九大前后，周小川行長接連就金融風(fēng)險嚴(yán)厲表態(tài)后，金融監(jiān)管風(fēng)暴如期而至。如嚴(yán)厲資管新規(guī)出爐、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加深、房地產(chǎn)信貸收緊等意味著十九大后，強監(jiān)管已是接下來經(jīng)濟工作的重要基調(diào)。

那么，未來防風(fēng)金融風(fēng)險有哪些重點領(lǐng)域值得關(guān)注，監(jiān)管風(fēng)暴還會延伸至何處？通過分析周小川行長變調(diào)金融杠桿的系列講話以及十九大后周行長解讀文章《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》，可以有所收獲。

悉數(shù)周行長表態(tài)的反差

近一段時間，周行長在IMF年會、G30國際銀行業(yè)研討會以及十九大中央金融系統(tǒng)代表團接受媒體采訪時罕見地在談及中國債務(wù)風(fēng)險話題時并非諱莫如深，反而多次談及防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險與避免“明斯基時刻”，在其近日署名文章《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》中，更是系統(tǒng)性的闡述了當(dāng)前金融風(fēng)險的內(nèi)涵、成因以及應(yīng)對方式。

在筆者看來，周行長本輪警告非同尋常，一是嚴(yán)厲程度超出預(yù)期，與周行長在以往與外界交流中一貫呈現(xiàn)的溫和形象略有出入，二是寫作風(fēng)格變化較大，“金融大鱷”、“內(nèi)鬼”、“火中取栗”等帶有明顯的感情色彩詞匯是在其早前文章中罕有的。讓人不禁聯(lián)想起此前證監(jiān)會主席劉士余大批“資產(chǎn)管理人不能當(dāng)土豪、妖精、害人精”類似言論。而自證監(jiān)會主席做出上述批示之后，保險行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)暴與反腐進入高潮。

與此同時，筆者發(fā)現(xiàn)，周行長本輪對去杠桿的表態(tài)與去年年初有明顯不同之處。記得去年年初，周小川行長2016年在G20央行行長會議時的講話時提到：個人住房加杠桿邏輯是對的。住房貸款應(yīng)該有大力發(fā)展的階段。個人住房貸款在銀行總貸款的比重還是偏低的，有的國家占到40%-50%，中國只有百分之十幾，所以銀行覺得還是比較安全的產(chǎn)品，所以有很大的發(fā)展機會。此外，在2016年兩會后召開的中國發(fā)展高層論壇上，周行長再次提到，中國的國民儲蓄率高。一般國家在GDP的20%—30%左右，中國去年的總儲蓄率還是46%點多，其中居民部門在35%以上，上述表態(tài)在當(dāng)時被稱為決策層對個人住房加杠桿的背書。

實際上，在筆者看來，周行長巨大轉(zhuǎn)變的背后確實透漏了政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，即決策層在不同時點對經(jīng)濟形勢判斷與防范金融風(fēng)險定位已經(jīng)發(fā)生巨大改變。回想去年年初，中國經(jīng)濟正處于下行區(qū)間，外需不振，民間投資持續(xù)下滑，穩(wěn)增長壓力陡增，三四線城市房地產(chǎn)大量積壓，一二線城市樓市也維持低迷，地方財政運轉(zhuǎn)困難，拖累經(jīng)濟增長。在此背景下，樓市去庫存被當(dāng)作“穩(wěn)增長”的重要手段提出，配合支持個人購房的政策，如降低稅收、放松貸款等相繼推出，周行長當(dāng)時的表態(tài)符合去年年初樓市去庫存的大背景。

其后事態(tài)的發(fā)展超乎預(yù)期。眾所周知，中國樓市經(jīng)歷了一輪快速上漲，甚至出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂，而在去年930一二線城市房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺之后，三四線城市再度接過樓市上漲的接力棒，銷售火爆，價格攀升。短短一年內(nèi)，中國房地產(chǎn)市場實現(xiàn)了由市場過冷而到過熱的轉(zhuǎn)變。而與此同時，伴隨著海外經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)的明顯轉(zhuǎn)好，以及增長新動能的出現(xiàn)，今年前三季度中國消費、投資、凈出口三駕馬車罕見的同時發(fā)力，意味著穩(wěn)增長的必要性已經(jīng)大大降低，防風(fēng)險，降杠桿成為經(jīng)濟工作的重點。

特別是十九大主要矛盾發(fā)生改變之后，尋求更有質(zhì)量的增長而非單單追求速度成為新時代的共識。在此背景下，周行長的密集表態(tài)，多部委協(xié)調(diào)監(jiān)管的政策頻發(fā)，體現(xiàn)了新一屆政府對待未來一段時間經(jīng)濟工作的主要基調(diào)。可以看到，近一個階段，多部委已在協(xié)同行動，如住建部會同央行、銀監(jiān)會聯(lián)合部署規(guī)范購房融資行為、央行強調(diào)任何金融業(yè)務(wù)都要有牌照，意味著對互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范將持續(xù)深入等等。與此同時，10月M2、新增信貸與社會融資規(guī)模均低于預(yù)期，顯示表內(nèi)外政策收緊已然加碼。而一葉知秋，十九大后，十年國債收益率大幅走高，顯示市場已然洞悉到政策收緊的寒意。

防風(fēng)金融風(fēng)險有哪些重點領(lǐng)域？

既然防風(fēng)險已經(jīng)取代穩(wěn)增長，成為明年經(jīng)濟工作的主要基調(diào)，那么接下來，會有哪些具體體現(xiàn)？結(jié)合周行長《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》文章，筆者歸納了下文幾大領(lǐng)域作為突破口。實際上，此輪強監(jiān)管風(fēng)暴落地早于預(yù)期，周行長文章發(fā)表后不久，文中提到的不少領(lǐng)域，如嚴(yán)厲資管新規(guī)出爐、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加深、房地產(chǎn)信貸收緊已有所行動，顯示了決策層的雷厲風(fēng)行與防范金融風(fēng)險的決心。

第一，實體經(jīng)濟去杠桿與金融去杠桿并舉。周行長在《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》（以下簡稱“文章”）中提到當(dāng)前杠桿率高主要體現(xiàn)在兩個方面：一是實體領(lǐng)域體現(xiàn)為過度負(fù)債，企業(yè)部門的杠桿率已經(jīng)高達165%，高于國際警戒線，二是金融領(lǐng)域體現(xiàn)為信用的過快擴張。基于此，預(yù)計今年以來的央行MPA考核會繼續(xù)完善，信貸增速也難以保持過高增長，M2增速或?qū)⒄w保持低位。與此同時，最新資管新規(guī)直指影子銀行，也是明顯的金融去杠桿舉措。

第二，國有企業(yè)去杠桿。文章對國有企業(yè)債務(wù)嚴(yán)重，“僵尸企業(yè)”市場出清遲緩的現(xiàn)實直言不諱，而今年中央金融工作會議也強調(diào)國有企業(yè)去杠桿是重中之重，這意味著未來對待國企去杠桿以及僵尸企業(yè)的處理將配合國企改革得以加快，如近期國資委表態(tài)未來著力點在于推動企業(yè)內(nèi)部管理、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、重拾資本規(guī)模以及管好企業(yè)債務(wù)風(fēng)險等四個方面。

第三，深入對銀行業(yè)的監(jiān)管。文章提到系統(tǒng)風(fēng)險的一個表現(xiàn)便是金融機構(gòu)的信用風(fēng)險，并提出近年來不良貸款上升，侵蝕銀行業(yè)資本金和風(fēng)險抵御能力，意味著未來對金融機構(gòu)個體的監(jiān)管會進一步加大。雖然中央金融工作會議并未賦予央行對系統(tǒng)性重要銀行以監(jiān)管權(quán)，但強化了央行在宏觀審慎監(jiān)管方面的地位，而十九大貨幣政策與宏觀審慎雙支柱的提出提升了央行在協(xié)調(diào)監(jiān)管方面的職能，或為強監(jiān)管打下了伏筆。

第四，房地產(chǎn)領(lǐng)域面臨收緊政策。正如上文所述，周行長對于居民杠桿的態(tài)度一年內(nèi)從支持轉(zhuǎn)向擔(dān)憂是顯而易見的，配合同期對消費貸款進入房地產(chǎn)市場的清查以及各地相繼推出的嚴(yán)格的限購限貸政策，房地產(chǎn)調(diào)控的深入體現(xiàn)了習(xí)近平總書記對于“房子是用來住的，不是用來炒的”的要求，預(yù)計其后房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸政策仍將從緊，涉及房產(chǎn)稅、共有產(chǎn)權(quán)房等相應(yīng)的房地產(chǎn)長效機制會加快推出。

第五，對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管會深入。文章中提到，目前一些高風(fēng)險操作打著“金融創(chuàng)新”的幌子，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以普惠金融為名，行龐氏騙局之實。上述對于互聯(lián)網(wǎng)金融的強監(jiān)管表態(tài)是個非常明顯的信號。而近期央行金融所所長孫國鋒也表態(tài)，防范金融風(fēng)險，很重要一點是任何金融業(yè)務(wù)都要有牌照，同樣意味著前期互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展較為寬松的環(huán)境或?qū)l(fā)生改變，對P2P，現(xiàn)金貸等高風(fēng)險領(lǐng)域會加強整頓。實際上，日前停批互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照意味著新一輪整治為期不遠。

第六，強化協(xié)調(diào)監(jiān)管。文章指出跨市場跨業(yè)態(tài)跨區(qū)域的影子銀行風(fēng)險，如當(dāng)前一些金融機構(gòu)和企業(yè)利用監(jiān)管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴(yán)重。而在早前中央金融工作會議上提出成立的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，在十九大之后也召開第一次會議，就日后強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，促進金融服務(wù)實體經(jīng)濟，保障國家金融安全等作出部署。

第七，強調(diào)地方政府監(jiān)管職責(zé)。文章提到風(fēng)險來源之一在于隱性剛性兌付，職責(zé)權(quán)利扭曲。而在早前的中央金融工作會議上，也首度明晰了地方政府的監(jiān)管職責(zé)，并嚴(yán)格屬地問責(zé)機制，其后多地金融辦正在變身金融局，從先前的事業(yè)單位向行政機構(gòu)轉(zhuǎn)變，便體現(xiàn)了強化屬地監(jiān)管的要求。

第八，金融反腐仍將持續(xù)。周行長文章犀利的提出金融風(fēng)險源頭之一“少數(shù)金融“大鱷”與握有審批權(quán)監(jiān)管權(quán)的“內(nèi)鬼”合謀，火中取栗，實施利益輸送”等，與前期決策層加大對金融監(jiān)管當(dāng)局采取的一系列反腐行動相呼應(yīng)，也預(yù)示著去杠桿，防風(fēng)險背景下，金融反腐仍將一絲不茍地進行下去。

【來源：財經(jīng)網(wǎng)】