一波三折。宜人貸、信而富之后，又一家中國互金巨頭即將登陸美國。

9月19日，金融科技公司趣店，正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書。

申請上市地點紐交所，股票代碼“QD”，擬籌資金7.5億美元，摩根士丹利、瑞士信貸、花旗、中金、瑞銀為承銷商。

招股書援引管理咨詢公司Oliver Wyman的報告稱，截至2017年6月30日，趣店用戶規模已達4790萬；在過去的12個月中，趣店累計放款611億元；在過去6個月中，趣店總營收18.33億元，相較去年同期，增長393%；1H17銷售凈利潤率53.1%；就1H17 活躍借款用戶規模及同期總交易額來看，趣店已成為中國最大在線小額現金貸平臺。

監管日趨收緊，校園貸風波不斷，接入支付寶、收獲超級流量的同時，巨大風險如影隨形，距上市只差臨門一腳的趣店，仍尷尬重重。

01耀眼騰挪

“羅敏也是身不由己啊。”

趣店早期投資人鮑岳橋對一本財經直言，從拆分VIE，到折返紐交所，中間各種輾轉，實在辛苦。

“不過，這也證明，團隊應變力極強。”

2014年3月，曾經投資過羅敏早前創業項目的知名企業家鮑岳橋，作為天使投資人之一，繼續跟進羅敏的新項目趣分期。雖然后期直接介入業務不多，但與羅敏平時仍多有互動。對于趣店的即將上市，他向羅敏表達了祝賀。

幾經融資稀釋，羅敏仍為大股東。

招股書顯示，羅敏持股21%，北京鳳凰祥瑞互聯投資基金及華聲前海持股19.2%，北京昆侖萬維持股19.2%，寧波源峰創業投資合伙企業持股15.7%，上海云鑫投資管理有限公司持股12.5%，嘉興藍馳趣傳投資合伙企業及天津藍馳新禾投資中心持股7.0%，天津快樂分享資產管理合伙企業持股5.2%。

2014年4月9日~2014年12月31日，趣店總營收為2410萬元；到2015年，全年營收已增至2.35億元；2016年已接近14.42億元，較2015年同期，增幅514%；截至2017年6月30日，此前6個月，總營收18.33億元。

招股書另披露，2014年4月9日~2014年12月31日，公司凈虧損4080萬；2015年全年，凈虧損2.33億元；2016年，扭虧為盈，全年凈收入5.76億元；截至2016年6月30日，此前6個月，凈收入1.22億元，到2017年同期，這一數字已增至9.73億元。

招股書特別強調，以下競爭優勢，是趣店未來繼續創造成功，以及進一步強化市場領導地位的利器：已經具備市場領導力；小額，大數據；有效的由數據驅動的分析與評估模型；有著螞蟻金融這樣強大的合作伙伴；與眾多機構投資方有合作；運營效率極具競爭力；管理團隊富有遠見和經驗。

02潛藏風險

一面是高速成長，一面是暗礁浮動。

在招股書“風險因素”項下，趣店列出了公司未來可能遇到的多種風險。從第22頁~第76頁，長達55頁。

“這些問題，之前都有關注。只是沒想到，它寫得這么直接。”網貸之家CEO石鵬峰對一本財經表示。

值得關注的表述至少包括：

1、在中國，互聯網金融是新興行業，趣店進入時間不長，對該行業未來走向，難于判斷。在監管層面，國家法律法規尚不完備，目前仍在演進過程中，具備不確定性。

2、很多借款用戶對這個市場并不熟悉，趣店提供的信貸產品，到底與同業競爭對手提供的產品之間有何差別，判斷起來有難度，而且線下、線上產品，都存在這個問題。而這些用戶，對趣店的商業成敗至關重要。

3、2014年4月才進入行業的趣店，在商業運營層面，比如信貸產品的提供，由數據驅動的信用評估，以及與借款人、機構出資人、供貨商等發展長期合作關系方面，經驗不足。

4、在服務現有目標借款人群方面，經驗欠缺。

5、2015年11月，趣店將業務重心從在校大學生，轉向了廣義年輕消費者。在這一過程中，人群更為復雜，傳統信用數據，經常不可用。

6、現金貸和消費分期是趣店目前在中國提供的兩種主要的在線產品。出于競爭等因素考慮，趣店未來還將推出更多產品，為了降低違約率，在借款人資質層面，要求會更高，這或許會影響到公司營收的增長。

7、未來能否吸引到成本更低的資金的入駐，對趣店商業模式來說，也非常重要。

8、趣店風控模型潛在的失敗風險。

與螞蟻金服能否繼續保持目前的合作水平，也被寫入風險因素：

螞蟻金服在趣店運營的眾多方面，為我們提供了服務支持，但這些服務一旦受限、收縮，或效用降低，或價格提升，或不再適用于趣店及我們的借款人群時，趣店營收可能會受到不利影響。

另外，螞蟻金服的花唄、借唄，在業務上與趣店存在競爭關系，招股書并非回避。

03走向未卜

“如果支付寶把流量給了另外一家機構，那么趣店的價值還存不存在？”

多年研究互聯網金融行業的資深人士張博濤，對一本財經直言，如果趣店沒有核心價值，比如一流的風控能力，那么它的商業模式是很難持續的。

對支付寶流量的高度依賴，尤其是2016年9月退出校園貸之后，成為趣店日甚一日的突出問題。

不難發現，目前支付寶自身重點支持的，還是與其同在螞蟻金服旗下的花唄和借唄，而像趣店來分期、招聯好期待等，曝光露出非常隱蔽。

據網貸之家CEO石鵬峰觀察，在近期芝麻信用的信用生活頁面中，有些服務甚至已經被隱去，在信用借貸、信用消費菜單中，只剩了借唄、花唄、天貓開新車，更多按鈕被取消了。

換句話說，緊抱螞蟻金服大腿的趣店，隨時可能被清零。

張博濤對趣店模式并不看好。

“如果能成功上市，它的價格曲線，我認為會和信而富一樣，初期走高，后期風險釋放，快速下降。”

“宜信最初10塊，后來降到4塊，現在又漲到40多。因為宜信的業務，符合國家政策導向，定位也是清晰的，有著自己的核心競爭力。”

張博濤認為，中美兩國，對于網貸、P2P等相關業務，定義是不同的，比如在中國，趣店這樣的公司，是被明確定義為中介機構的，如果去美國上市，公司符合美國要求的話，那么它的很多方面，會與國內法律規定相沖突。

“不要忘了，趣店有相當一部分業務，是在國內的，那么我的問題是，在國內互聯網金融趨向于強監管的情況下，這兩個怎么匹配？”

華東地區一位助貸中介對一本財經表示，目前現金貸共債人群比例，已經高達70%~80%，這些人以貸養貸，惡性循環，而現金貸是趣店主營業務之一。

校園貸已被國家明令禁止，但近日由新京報爆出，一些網貸平臺仍在打著擦邊球，為在校大學生提供此類貸款服務，趣店赫然在列。

網貸之家CEO石鵬峰表示，以校園貸起家的趣店，目前主要營收來自現金貸和消費分期，在國家對互聯網金融、現金貸、校園貸等監管愈加嚴厲的環境下，投資者對其發展前景，可能存在一定擔憂。

“IPO后，股價能否維持現在的高估值，很難說。”

石鵬峰認為，消費金融中，真正富有潛力的，是有場景的消費分期，以及相對中高端用戶群體的大額現金貸，而其中的小額現金貸，難言樂觀。

“小額現金貸，體量非常有限，用戶人群也不理想，風險很大，尤其是中國尚未建立起一個完善的社會信用體系，違約成本低，共債比例高，風險難以精準把控。”

接受一本財經采訪的多位業內人士表示，相較中國市場，美國對于在超前消費文化基礎上成長起來的金融服務需求，更熟悉，也更容易接受，趣店接下來如果能夠保持良好的財務指標，或將得到比國內更大程度的支持與響應。

趣店上市鐘聲即將敲響，無論如何，這對羅敏以及他的團隊來說，是一個足夠振奮士氣的好消息。

只是，行業險灘密布，綻放與傾覆，僅在一線之間。

（應受訪者要求，文中張博濤為化名。）