靠美圖秀秀火起來的美圖公司要在香港上市了。不管是從品牌認(rèn)知度還是覆蓋用戶數(shù)量來看，美圖公司創(chuàng)造的圖片處理工具都是世界上最成功的應(yīng)用之一。盡管如此，在面臨IPO的關(guān)口，美圖仍陷虧損境地，被業(yè)內(nèi)戲稱為“不賺錢的生意”。

日前，香港證券交易所已公布了美圖公司的招股書，美圖公司擬在香港主板上市。而且美圖公司將于2016年第四季度在香港進(jìn)行的IPO(首次公開募股)，估值預(yù)計(jì)會(huì)逾越50億美元，募資金額高達(dá)5到10億美元。如果成功，將有望創(chuàng)造今年以來僅次于日本Line的全球科技領(lǐng)域第二大IPO交易。

不過，國信證券分析師王學(xué)恒說，在買家看來,一些獨(dú)角獸完全不值這高價(jià)。高估值一定跟未來的預(yù)期或者現(xiàn)在的高增長有關(guān),但是這樣的獨(dú)角獸很少。

據(jù)美圖IPO文件顯示，美圖產(chǎn)品線主要包括圖片美化軟件、視頻APP及美圖手機(jī)三大種類的產(chǎn)品。美圖官方提供的數(shù)據(jù)表明，在世界上使用美圖移動(dòng)端產(chǎn)品的設(shè)備數(shù)量已逾越10億臺(tái)；2016年6月，美圖應(yīng)用的MAU約為4.46億人，環(huán)比增長81%。同時(shí)，美顏相機(jī)、美妝相機(jī)、潮自拍等美圖美顏?zhàn)耘木€產(chǎn)品，在世界范圍內(nèi)看，其用戶總計(jì)7.24億。并且，美拍用戶制作的短視頻總計(jì)5.3億，截止目前每日人均觀看時(shí)長為40分鐘。美拍直播產(chǎn)品上線半年后，累計(jì)觀看人數(shù)5.7億。

目前，對(duì)于美圖來說，其不僅握有海量用戶，而且是業(yè)務(wù)拓展的重要時(shí)期，赴港上市似乎是美圖的最優(yōu)之選。

不過，伴隨著美圖IPO的消息滿天飛，其巨額虧損的現(xiàn)狀也浮上臺(tái)面。2013年至2016年6月，美圖累計(jì)虧損額超過62億元。其中2013年、2014年、2015年及2016年上半年分別虧損2581萬元、17.7億元、22.2億元和21.9億元，呈逐年遞增趨勢。據(jù)招股書顯示，美圖虧損的原因是由于新產(chǎn)品研發(fā)和美圖在全球業(yè)務(wù)的布局和推廣投入。而造成美圖2016年上半年近22億元巨虧的主要因素之一，是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損。

據(jù)美圖招股書透露，美圖至今總共進(jìn)行了5輪融資，總?cè)谫Y額達(dá)5.01億美元。具體情況為：2013年11月7日獲得創(chuàng)新工場500萬美元首輪融資；2014年1月28日完成了5500萬美元A輪融資；2014年6月完成了H Capital、Ceyuan Ventures、IDG等1.15億美元B輪融資；2015年1月完成了啟明投資、H Capital、IDG1.9億美元C輪融資；2016年4月至6月20日完成了1.36億美元D輪融資。

以工具類應(yīng)用起家的美圖公司，還沒能把龐大的用戶轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。縱然已過了幾輪融資，但依舊處于虧損狀態(tài)。仔細(xì)探究后不難發(fā)現(xiàn)，盈利模式單一、變現(xiàn)模式不明朗是美圖虧損背后的主要原因。

1、 盈利模式單一，嚴(yán)重依賴智能手機(jī)

美圖公司在2016年上半年收益5.9億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)中只有美拍和美美小店有盈利，為2863萬元，占美圖總收益的4.9%，環(huán)比下降30%；收益最多的是美圖手機(jī)，盈利在5.57億元，占總收益比例95.1%，環(huán)比增加了300%。顯然，目前美圖的收益核心是手機(jī)硬件。

而對(duì)于美圖手機(jī)來說，真正的競爭對(duì)手是三星、華為這些擁有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和生產(chǎn)能力的手機(jī)廠商。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，美圖手機(jī)雖然在總收益中功不可沒，但不代表其有戰(zhàn)略地位。因?yàn)槊缊D大部分應(yīng)用都偏工具性修圖，對(duì)硬件的依靠很小，手機(jī)銷售的提高對(duì)美圖旗下APP的流量沒能起到作用。因此，美圖未來可以將自己的硬件和軟件“融為一體”，跟小米學(xué)習(xí)打配合戰(zhàn)。

易觀智庫分析表示，除了美拍，大量用戶對(duì)于工具類應(yīng)用的隨機(jī)性需求導(dǎo)致用戶黏性偏低，這也是美圖盈利模式相對(duì)單一的罪魁禍?zhǔn)祝灾荒芸砍鍪凼謾C(jī)等智能硬件來增長收益。

實(shí)際上，不只是美顏工具，對(duì)于主推天氣、應(yīng)用商店、安全殺毒等功能的軟件公司，他們的日子也不好過。比如：做了6年服務(wù)的天氣預(yù)報(bào)應(yīng)用“墨跡天氣”APP，也曾和美圖一樣是成功轉(zhuǎn)型的典范，從諾基亞的 Symbian 系統(tǒng)到 iPhone 和 Android，墨跡天氣擁有數(shù)億用戶。但由于幾乎每部手機(jī)都有免費(fèi)的天氣預(yù)報(bào)軟件，并且功能愈發(fā)豐富，墨跡沒有辦法實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶收費(fèi)。目前只能做應(yīng)用分發(fā)導(dǎo)流的廣告，以及同美圖一樣出售硬件產(chǎn)品，但終究也是杯水車薪。

2、其余變現(xiàn)模式仍不明朗

美圖在招股書中表示，該公司現(xiàn)有的四大變現(xiàn)模式，包括智能手機(jī)、在線廣告、電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。不過，目前僅有智能手機(jī)銷售的收益不錯(cuò)，其他三種變現(xiàn)手段的前途并不明朗。

借由這次上市，美圖公司公布了其投資并購的標(biāo)準(zhǔn)：第一，有前沿技術(shù)，如機(jī)器學(xué)習(xí)、計(jì)算機(jī)視覺、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)及與美圖業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)；第二，有能與公司不斷變現(xiàn)用戶的計(jì)劃共同發(fā)展的成熟互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)模式的業(yè)務(wù)；第三，運(yùn)營具有可觀用戶基礎(chǔ)的應(yīng)用或社區(qū)的業(yè)務(wù)；第四，有娛樂方面的優(yōu)良知識(shí)產(chǎn)權(quán)，或制作可充實(shí)已有內(nèi)容及娛樂服務(wù)的高質(zhì)量視頻內(nèi)容的業(yè)務(wù)。

在這樣的規(guī)劃下，美圖收購了Bellus3D，Inc約33.3%的股權(quán)。這家公司專注于整合3D人臉識(shí)別技術(shù)，以使用3D繪圖對(duì)視頻中的動(dòng)態(tài)影像進(jìn)行改動(dòng)。對(duì)于前沿技術(shù)的投資值得期待，但對(duì)美圖而言，依舊難以快速實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，在社交業(yè)務(wù)方面，社交平臺(tái)的流量分別被騰訊、新浪等公司霸占，想要搶走流量的概率太低。有業(yè)內(nèi)人士指出，微信、微博、QQ空間、陌陌等坐擁龐大用戶的社區(qū)網(wǎng)絡(luò)也在圖片社交方面深耕，主動(dòng)為用戶提供圖片、視頻等多媒體內(nèi)容的發(fā)布功能。整體而言，獨(dú)立圖片社區(qū)在用戶活躍度、內(nèi)容規(guī)模、商業(yè)化發(fā)展等方面依舊面臨比較激烈的競爭。