新三板快速發展的同時，也暴露出許多問題，如做市商制度不完善，定價機制和退市制度欠缺等等，其中流動性不足最為人所詬病。

面對諸多問題，企巢新三板學院院長程曉明先向挖貝網勾勒出他眼中的新三板發展邏輯，“新三板的發展第一要擴容，第二是完善制度，核心是完善退市制度，在這兩個基礎之上再來提高流動性。”

程曉明進一步表示，擴容不只是企業掛牌數量增加，還有做市商的擴容，投資者的開源。另外，創新層應該采用市場機制，企業自愿申請，但要建立起正常的退市制度，如果連續三次被打回基礎層，就應直接退市。在流動性問題上，程曉明表示，只要投資者門檻降低到300萬，明年年中新三板每日交易額將達100億元。

新三板定價機制欠缺

對話創新層：現在的新三板是一個什么樣的發展路徑？

程曉明：新三板是先規范后活躍的發展路徑。盡管強調交易是證券市場的核心和基礎，但不應把交易問題放在最前面。新三板的發展應先擴容，再完善制度---核心是退市制度；最后是流動性。

 對話創新層：擴容僅僅是企業數量增加？ 

程曉明：只是一部分，還有做市商的擴容和投資者方面的開源，讓更多的投資人和投資機構進入到新三板市場。 

對話創新層：對于做市商擴容，例如引入私募基金，會不會出現什么問題？ 

程曉明：首先要考慮該不該做，再考慮做了會出什么問題。如同總是討論流動性，擔心流動性高了會出現新問題，如果為了不出問題，而讓流動性幾乎為零，做這個市場也就沒有意義。 

對話創新層：做市商制度的核心價值是什么？ 

程曉明：核心價值是估值定價，并不是提高新三板流動性。新三板現有定價機制明顯欠缺，則需要完善做市商制度。

對話創新層：對于定價機制不完善，您認為現在新三板企業估值是高還是低？ 

程曉明：首先新三板需要定價機制，但對于現在是高還是低以及未來的高或低，應交給市場來調節。而現有問題是沒有調節機制，市場沒有定價機制，也就沒有必要談高或者低。

創新層還算不上真正的創新層

對話創新層：最近新三板的掛牌門檻在提高，您怎么看？

程曉明：建議掛牌的門檻不要太高。現在真正的新三板是創新層，而創新層的準入門檻已經很高了。另外，對于創新層來說，建議應由企業自己決定上不上。 

對話創新層：如果自愿申請，那創新層和基礎層就沒有什么區別了。

程曉明：這個不會，還是會有區別。雖然企業自己決定上不上創新層，但是有些企業在創新層是維持不住的。注冊制的核心是退市倒逼上市，寬進嚴出。企業可以自愿申請，但是并不代表企業在創新層就能維持的住，維持不住，就打回基礎層，如果連續三次被打回，就直接退市。 

對話創新層：現在創新層標準更多是經營業績標準，您認為合理嗎？ 

程曉明：不合理。

對話創新層：有什么好的建議嗎？ 程曉明：創新層不需要標準。企業自己能不能維持在創新層，就是最好的標準。退市倒逼上市，退市的要求有兩條---股價和交易量，不符合就退市，把一切交給市場。

對話創新層：怎么看待現在的創新層？ 

程曉明：現在的創新層還算不上真正的創新層，只是一個名單，因為各種制度不完善，如前面提到的交易制度不完善等，這使得創新層現在體現不出任何優勢。

投資者門檻降低后 交易額能達到100億 

對話創新層：怎么看待新三板的流動性問題？

程曉明：流動性的問題分兩個方面，一是沒有交易對手，二是有了交易制度之后投資者仍然不知道怎么報價，現在缺少交易對手問題還沒有解決。

對話創新層：對于新三板現在沒有交易對手的現狀，有什么好的建議？ 

程曉明：降低投資者門檻。雖然此前中國證監會提到暫時不降低投資門檻，但現階段不降低，并不代表下一階段不會降低。（編者注：2015年11月份，中國證監會發布的《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》中表示，“現階段暫不降低投資者準入條件”。）

對話創新層：投資者門檻應降到多少？

程曉明：降到300萬，這才合理。

對話創新層：為什么要降到300萬，而不是100萬或者50萬？ 

程曉明：100萬或者50萬太低，沒有必要。新三板每天100-200億的交易量就足夠了，按照這個標準，投資者門檻降到300萬就夠。如果降到100萬或者50萬，交易額可能遠不止100億。 

對話創新層：為什么認為降到100萬或50萬沒有必要？

程曉明：首先需明白新三板為什么要活躍，其目的是為融資提供定價依據。流動性是為解決融資，融資的關鍵是定價，定價必須通過交易解決，所以交易必須活躍。但并不是要達到主板的活躍程度，主板市場更多是炒股和投機，并非投資。新三板只需要活躍到能夠為融資提供定價依據，所以300萬是比較合理的。不過，降多降少其實不是關鍵，關鍵是有沒有在降。

對話創新層：預計什么時候會降投資者門檻？ 

程曉明：明年有可能。 

對話創新層：預估明年到年中，新三板的交易額能達到多少？ 

程曉明：只要投資者門檻降低到300萬，交易額就能達到50億元甚至100億元以上，如果不降低肯定達不到。

優先股雖好 但不可替代普通股

對話創新層：對優先股怎么看？

程曉明：這是讓企業多一個融資品種，總體來說是好事情。但在目前交易不活躍導致定價和融資功能不足情況下，不宜把優先股的意義過于放大。

對話創新層：為什么覺得優先股意義不能放大？ 

程曉明：新三板是支持企業創新，而企業創新的風險需要有人共同承擔，就要靠股權融資，也就是平時所說的普通股。企業股權融資一定是以普通股為主，如果是優先股融資的話，企業反而不敢拿著這優先股融資的錢去創新。優先股是一個長期債的概念，不能把它的地位拔高，它代替不了普通股，還是要以普通股為主。（文/挖貝網 韓廷賓）