阿里巴巴集團創始人馬云。

阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding Ltd.)正在為首次公開募股(IPO)計劃做準備，這可能成為史上規模最大的IPO之一，不過該公司也面臨一個挑戰：如何讓投資者相信這是一筆有“錢途”的投資。

部分投資者可能還需要更多理由。一些投資者和分析師周三稱，在阿里巴巴周二提交的超過2,000頁的IPO申請文件里，有許多重要問題沒有得到解答。這些問題包括：作為該公司主要收入來源的幾大電子商務平臺的單獨業績數據;提供電子支付服務的關聯公司支付寶(Alipay)的具體業務內容是什么;近期高價收購的一系列資產的經營策略是什么;改善向中國客戶包裹投遞方式的計劃是什么等。

許多投資者正熱切期盼著阿里巴巴的IPO交易，因為該公司在前景光明的中國電子商務市場的份額高達80%。從阿里巴巴周二公布的財報中可以看出，這家增長迅速的公司擁有非常高的利潤率。

然而阿里巴巴計劃進行IPO的時機也許不夠好。此前，因一系列會計丑聞和信息披露不充分等問題，在美國上市的中資互聯網公司的股價曾出現大幅下跌，目前距離這些公司的股價擺脫跌勢僅過去一年時間。

福里斯特研究公司(Forrester)分析師威利斯(Kelland Willis)稱，有很多問題還沒有得到解答，西方投資者對于中資公司的運營方式抱有疑問，他們希望了解阿里巴巴賬簿里的具體數字和詳細內容。

阿里巴巴有時間作出更多解釋。這家電子商務巨頭在4月份時將自身估價為1,090億美元，上市后估值更可能高達2,500億美元。據知情人士透露，阿里巴巴預計將在夏末上市，此前公司將進行較長時間的巡回推介。他們表示，阿里巴巴還可能進一步修改初步文件。雖然公眾的疑慮自去年以來有所減輕，但是許多在美上市的中國公司仍然面臨投資者對于公司透明度的擔憂。美國證券交易委員會(U.S. Securities and Exchange Commission, 簡稱：SEC)近年來對130多家中國公司的會計問題提出了質疑。四大會計師事務所的中國分支公司正針對美國一法院的裁決提起上訴，該法院裁決這些分支公司暫停在美上市企業審計業務六個月時間。美中之間在美國監管機構獲得中國審計客戶相關文件方面存在廣泛爭議，該裁決屬于爭議的一部分。

一些投資者稱，阿里巴巴的結構也提高了披露門檻。雖然公司創始人馬云(Jack Ma)的持股比例低于主要股東軟銀股份有限公司(SoftBank Co.)或雅虎公司(Yahoo Inc.)，然而他和28位合伙人有權提名多數董事。文件沒有披露這些合伙人的名字，只表示他們是公司管理層或來自關聯及下屬公司。

公司管理團隊也控制著支付寶，但阿里巴巴本身并不持有股權;阿里巴巴認為支付寶對公司業務非常重要。文件沒有披露支付寶的財務業績。

文件稱，合伙人制度是為了保持阿里巴巴創始人形成的文化，同時也考慮到創始人最終不可避免要退休的事實。

美國對沖基金Dalton Investments駐上海的投資組合經理Tony Hsu表示，具體內容缺乏引發了人們對公司透明度的擔憂，因為阿里巴巴的管理權仍然集中在少數人手中。他說，他看好公司的長期前景，但他補充說，對一個如此規模的公司而言，沒有提供更具體數據有些令人意外。

阿里巴巴的主要業務是兩個購物網站：淘寶和天貓。但該公司并未分開列明這兩個網站的業績數據，而是將這兩家網站的業績與第三個更小的平臺一道放在被該公司稱為“中國商務”的業務類別中，該類別占該公司總收入逾五分之四。截至2013年12月31日的9個月中，該合并業務實現收入人民幣351.7億元(合56.4億美元)，較上年同期增長60%。

這一時期內，阿里巴巴共實現凈利潤人民幣177.1億元，較上年同期增長逾三倍;同期共實現收入人民幣404.7億元。

ClearBridge Investments高級研究分析師Grace Su稱，投資者希望看到的是天貓、淘寶和支付寶各自的財務數據。

阿里巴巴在上市文件中稱，公司希望避免為各個業務部門設定目標，以此來鼓勵合作。

許多投資者表示，他們對此并不擔心，因為阿里巴巴是迅速成長的中國市場上占據主導地位的電子商務公司。

Macquarie Investment Management駐香港的高級資產組合經理勒科爾尼(Sam Le Cornu)稱，阿里巴巴是中國電子商務市場上的絕對老大。他還稱，Macquarie Investment Management將更關注阿里巴巴IPO的定價。他表示，他所在的公司是否會參與都將取決于一個因素：估值。勒科爾尼管理著約12億美元的資產。

阿里巴巴通過向中小商家收取展示和排名廣告費來賺錢，此外還向在天貓運營的公司收取0.5%-5%的服務費。在天貓上開設店面的是一些大品牌公司，其中包括蘋果公司(Apple Inc.)和Gap Inc等。

分析師們表示，天貓的規模尤為重要，因為該網站面臨來自中國第二大電子商務網站京東(JD.com)的激烈競爭。京東通過自己的物流網絡直接銷售產品。京東最近又與阿里巴巴的競爭對手騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 簡稱：騰訊控股)結盟，從而對天貓構成了更大的威脅。京東和騰訊的合作將有助于京東利用后者的微信(WeChat)移動通訊應用促進業務增長。這一應用目前的月活躍用戶數已超過3.55億人。

投資者和分析師還稱，阿里巴巴也沒有清楚地說明該公司與14家國內物流公司合作的財務條款。這些物流公司確保在網上下單的包裹能遞送到最終消費者手中。阿里巴巴的創始人馬云在2012年表示，“糟糕的”物流阻礙了中國互聯網零售行業的增長。

阿里巴巴的招股說明書確實提到，該公司與14家物流公司的合作是通過與一家名為中國智能物流骨干網(China Smart Logistics)的公司簽訂的數據共享、投遞承諾和定價協議來實現的。阿里巴巴持有中國智能物流骨干網48%的股權。不過招股書中并未提到阿里巴巴與這些物流公司合作的詳細財務條款。

福里斯特研究公司的威利斯表示，阿里巴巴在提到物流時非常含糊，而作為一家大型電子商務公司，物流正是該公司與競爭對手京東相比之下的軟肋之一。

阿里巴巴對該公司進軍娛樂領域的計劃也閉口未談。在過去的三個月中，阿里巴巴及其部分高管總計斥資近30億美元投資網絡視頻和視頻產品公司，但除了對這些交易的描述外，阿里巴巴幾乎未在招股書中解釋公司打算如何整合這些新投資來吸引用戶。

阿里巴巴在招股書中表示，將繼續在數字媒體、移動服務、物流和其他領域進行投資。

Paul Mozur / Mia Lamar