近段時間，因為要求采取“同股不同權(quán)”的模式，阿里巴巴IPO計劃在香港引發(fā)廣泛爭議，目前香港監(jiān)管層已經(jīng)正式否決了阿里巴巴以“合伙人制度”在香港上市的可能。阿里巴巴集團CEO陸兆禧稱“決定不選擇在香港上市”。

阿里巴巴之所以選擇此時IPO，主要原因是大股東的套現(xiàn)沖動。目前馬云只擁有阿里巴巴集團股份的7.43%，加上和他保持行動一致的高管成員，股份也只有10.4%左右。

兩大股東日本軟銀和美國雅虎分別擁有36.7%和24%，而且雅虎和軟銀已經(jīng)投資阿里10年之久，急于通過上市套現(xiàn)。

根據(jù)阿里與雅虎此前簽署的股權(quán)回購協(xié)議，阿里巴巴在2015年12月31日前進行IPO，才有權(quán)在上市之際回購雅虎持有的剩余股權(quán)中的一半。協(xié)議還稱，阿里巴巴上市地在港交所或美國證交所，或在特定情況下，在中國大陸上市。

一方面急于上市，另一方面馬云等人想要在低占股的情況下繼續(xù)保持對公司的控制權(quán)，因此阿里巴巴游說香港證監(jiān)會和港交所，希望保持公司同股不同權(quán)的合伙人架構(gòu)，以便管理層能提名董事會多數(shù)成員。而兩家監(jiān)管機構(gòu)均表示，香港上市規(guī)則不存在給予部分股東優(yōu)惠待遇的條款，因此拒絕讓步。

就在阿里上市面臨困境的時候，據(jù)媒體報道，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)擬設(shè)立交易平臺允許外資公司IPO，這對阿里來說是“絕處逢生”。

目前，阿里巴巴IPO放棄香港，美國和上海自然成為新的選項。如果選擇美國，阿里巴巴將面臨更嚴格的監(jiān)管、和訴訟風險。而且馬云在2011年曾經(jīng)繞開董事會擅自將支付寶從阿里巴巴集團剝離出來的行為是阿里巴巴的一大信用污點，至今在美國投資者中留有陰影，這自然也會壓低股票估值。因此，不是萬不得已，阿里巴巴并不愿意去美國上市。

眾所周知，阿里巴巴集團是注冊在開曼集團的外資公司，而中國政府仍對股市實施嚴格控制，不允許外國公司在中國發(fā)行股票。阿里巴巴在不做股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的前提下，并不符合登陸A股市場的要求。但是如果中國允許外資企業(yè)在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行股份，這將大大降低阿里巴巴集團在內(nèi)地上市的門檻。

據(jù)媒體報道，現(xiàn)在中國相關(guān)部門正對一項提議進行研究，該提議將允許符合資格的外資公司在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)擬設(shè)立的一個指定交易平臺上通過首次公開募股（IPO）方式發(fā)行股票。

阿里巴巴作為一家外資公司，一旦上市就必須讓國際資本進入，但是A股市場對外資交易有很大限制，而且中國實施外匯管制不利于國際資本的進入。但國務(wù)院上個月表示，將在自貿(mào)區(qū)試點人民幣在資本項目下可自由兌換。這也意味著貨幣能夠流通，國際資本能夠進出。

目前，中國監(jiān)管市場準備把外資公司在境內(nèi)上市的法律和資本障礙去掉，阿里巴巴自然會考慮在上海上市。

阿里巴巴在中國家喻戶曉，如果在上海上市必將受到投資者的追捧，推高估值，有利于雅虎、軟銀等大股東成功套現(xiàn)退出。在上海上市也能夠得到更高的估值，這也是馬云愿意看到的。

為了在2020年之前把上海打造成一個全球金融中心，中國最早在2009年披露了推出國際板的計劃。

中國最初提出國際板概念就是允許在華開展業(yè)務(wù)的外資公司在華上市。但實際上，中國資本市場為迎接外國企業(yè)上市已經(jīng)準備了十幾年時間，推出時間一拖再拖，那些原本打算在國際板上市的企業(yè)不得不考慮其他計劃。

2012年6月20日，阿里巴巴B2B從香港聯(lián)交所退市。年底，阿里宣布重啟上市，阿里巴巴希望能在2015年12月31日前成功進行IPO。目前留給阿里的時間只有兩年了。

如果外資企業(yè)在上海發(fā)行股票的計劃能夠快速推進，那么阿里巴巴在上海上市幾乎將成定局，但如果中國資本市場迎接外國企業(yè)上市依然像以前那樣推出時間一拖再拖，阿里巴巴肯定等不起。

近期，上海證交所曾表示，目前未考慮利用上海自貿(mào)區(qū)推出國際板。上海證交所重申，國際板的推出仍無時間表。

在中國資本市場允許外資企業(yè)上市前，中國還需要制定出該平臺的股東結(jié)構(gòu)、注冊資本規(guī)模以及規(guī)范該市場運作的規(guī)則。這也需要一定的時間，對于急于上市的阿里巴巴來說也是一個考驗。

此外國內(nèi)資本市場在制度上與國際還有差距，公司法、會計法、信息披露規(guī)則、公司治理方面都存在差異，因此，阿里巴巴上海上市依然面臨諸多不確定性因素。

上海如果要成為國際金融中心，就肯定要建立國際化的資本市場，吸納全球知名的優(yōu)秀企業(yè)來華上市。如果外資優(yōu)秀企業(yè)遲遲無法在國內(nèi)上市，提升中國股市的質(zhì)量，不僅對中國股市不利，也會對上海成為國際金融中心不利。

結(jié)語：阿里巴巴放棄香港，上海自貿(mào)區(qū)自然成為上市最佳選項。目前阿里巴巴上市正與時間賽跑，前途依然漫長。