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中國(guó)資本市場(chǎng)最著名商戰(zhàn)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”或即將迎來(lái)結(jié)局：寶能出局，王石出局。

7月7日深夜，一段長(zhǎng)達(dá)12分57秒的電話錄音在互聯(lián)網(wǎng)上流傳開(kāi)來(lái)，一位疑似深度參與“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”的寶能內(nèi)部人士在與友人的通話中透露：寶能在萬(wàn)科上面已不可能有太多作為，姚老板（寶能集團(tuán)董事長(zhǎng)姚振華）已決定接受調(diào)解，但調(diào)解時(shí)間與方式?jīng)]有最終確認(rèn)。

上述內(nèi)部人士表示，在萬(wàn)科著名股東劉元生以及萬(wàn)科職工工會(huì)的舉報(bào)訴訟下，相關(guān)法院進(jìn)行了“審議”，廣東省國(guó)資委也出面調(diào)解：寶能撤出萬(wàn)科，轉(zhuǎn)讓所持股份1/2給華潤(rùn)，同時(shí)承擔(dān)華潤(rùn)在該事件中的財(cái)務(wù)費(fèi)用，寶能將在深圳得到兩塊土地作為補(bǔ)償。

萬(wàn)科方面，董事長(zhǎng)王石將“出局”，出任萬(wàn)科集團(tuán)名譽(yù)董事長(zhǎng)，不參與具體管理業(yè)務(wù)，在新任董事長(zhǎng)履職之前，由萬(wàn)科總裁郁亮?xí)簳r(shí)兼任。

上述內(nèi)部人士透露，小姚（姚振華胞弟姚建輝）對(duì)于此事并不甘心，寶能手中仍有70億資金，可以撬動(dòng)110億元的資金增持萬(wàn)科，如繼續(xù)增持，萬(wàn)科方面將“扛不住”，但同時(shí)也就破壞了規(guī)矩，“沒(méi)辦法，為了挽回寶能的面子”。

這位內(nèi)部人士表示，小姚做事風(fēng)格快、狠。小姚認(rèn)為寶能內(nèi)部在事件中有戰(zhàn)略失誤，他目前所想的是把深圳地鐵“干掉”，因?yàn)闆](méi)有深圳地鐵，寶能不會(huì)走到這么難堪的地步。在錄音最后，這位內(nèi)部人士表示自己將背負(fù)戰(zhàn)略失誤責(zé)任，希望在下周辭職。

這份錄音流傳出來(lái)之前，一份與錄音內(nèi)容高度相似的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”妥協(xié)方案已廣泛傳播，萬(wàn)科集團(tuán)在7月7日晚間也公開(kāi)回應(yīng)稱“對(duì)于上述傳言，萬(wàn)科集團(tuán)毫不知情”。截止到記者發(fā)稿時(shí)，這份錄音內(nèi)容未得到萬(wàn)科、寶能、華潤(rùn)等任何一方證實(shí)。

總結(jié)起來(lái)，這份錄音的核心內(nèi)容是：寶能方面已經(jīng)接受調(diào)解，但調(diào)解時(shí)間與方式均沒(méi)有最終確認(rèn)。這與萬(wàn)科獨(dú)立董事華生此前撰文中提到的“寶能只求全身而退”完全契合，這似乎意味著寶能的退出勢(shì)在必行，因?yàn)樵诟鞣搅α康奈有拢?ldquo;寶能在萬(wàn)科上面已不可能有太多作為。”

從上述解決方案再去復(fù)盤(pán)寶能在萬(wàn)科復(fù)牌后的操作，不難理解寶能的意圖——為事件妥協(xié)談判增加籌碼。

7月4日萬(wàn)科復(fù)牌直線跌停；7月5日尾盤(pán)寶能突然增持，耗資14.9億元；7月6日萬(wàn)科開(kāi)市跌停板被打開(kāi)，全天交易額201億元?jiǎng)?chuàng)歷史紀(jì)錄，但當(dāng)天寶能因觸碰舉牌線僅增持0.03%股份，耗資僅0.64億元。

用14.9億元的資金撬動(dòng)了200億元資金進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)消除了股票繼續(xù)跌停的恐慌、托底了萬(wàn)科股價(jià)，這一教科書(shū)般的操盤(pán)方法證明了姚振華在資本市場(chǎng)的老練。

在輿論造勢(shì)方面，經(jīng)此一役后的寶能也日趨成熟。在7月4日萬(wàn)科復(fù)牌之前，一則寶能“不差錢”、還有300億元現(xiàn)金可以動(dòng)用的消息也在網(wǎng)絡(luò)迅速傳播，但資本是一把“雙刃劍”，在橫掃資本市場(chǎng)的同時(shí)也可能傷到自己。

在寶能最新舉牌萬(wàn)科公告的詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，寶能主要融資平臺(tái)深圳市鉅盛華股份有限公司（下稱鉅盛華）2015年度完整財(cái)務(wù)報(bào)告首次完整公開(kāi)。實(shí)際上，在這份報(bào)告中，至少可以拆穿寶能“不差錢”的豪言。

300億元現(xiàn)金？借的

在寶能宣稱的300億元現(xiàn)金中，一部分是對(duì)萬(wàn)科的投資收益，一部分便是鉅盛華的現(xiàn)金。鉅盛華2015年底的賬面貨幣資金有267.8億元，而上一年度的貨幣資金僅3.2億元，巨額貨幣資金從哪里來(lái)的？答案是：借的。

鉅盛華財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，鉅盛華2015年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為147.4億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)594.6億元，其中吸收投資收到的現(xiàn)金約201.7億元，取得借款收到的現(xiàn)金409.6億元。

另外，鉅盛華的股本相比2014年增加了62億元，這與鉅盛華自2015年8月份開(kāi)始舉牌萬(wàn)科到萬(wàn)科停牌之間5次增加注冊(cè)資本數(shù)額一致。鉅盛華的資本公積也增加了109億元，這是鉅盛華收到的股東投資。綜上，鉅盛華賬面上的貨幣資金基本可以判定為借款。

“不差錢”？?jī)敻段C(jī)顯現(xiàn)

借的錢總是要還的，鉅盛華作為寶能主要的融資平臺(tái)，其流動(dòng)比率已經(jīng)小于1，即意味著鉅盛華存在“短債長(zhǎng)投”風(fēng)險(xiǎn)。

鉅盛華財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，鉅盛華2015年度的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1199億元，其中短期借款111.6億元，其他應(yīng)付款140.4億元，應(yīng)付分保賬款355.3億元，最關(guān)鍵的是“其他流動(dòng)負(fù)債”項(xiàng)高達(dá)657.4億元。

加上鉅盛華657.4億元的非流動(dòng)負(fù)債，鉅盛華的負(fù)債總額高達(dá)1964.8億元。上述這筆600多億元的“其他流動(dòng)負(fù)債”占總負(fù)債的1/3，由于沒(méi)有附注說(shuō)明，這筆負(fù)債明細(xì)并不清楚，一般會(huì)包含稅費(fèi)、其他應(yīng)付款，也包含隨時(shí)可能爆炸的“地雷”——或有負(fù)債，這對(duì)鉅盛華的現(xiàn)金流造成極大風(fēng)險(xiǎn)。

與1199億元流動(dòng)負(fù)債相對(duì)的是其流動(dòng)資產(chǎn)僅1098.9億元，意味著鉅盛華流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，有償付危機(jī)，這足以戳破“寶能系”在萬(wàn)科復(fù)牌前宣稱的“不差錢”豪言。

201億元凈利潤(rùn)？實(shí)體經(jīng)營(yíng)虧損

鉅盛華2014年的凈利潤(rùn)不過(guò)2.6億元，但其2015年凈利潤(rùn)已高達(dá)201.7億元，這一數(shù)據(jù)甚至超越萬(wàn)科2015年181億元的利潤(rùn)。

實(shí)際上，在鉅盛華201億元的凈利潤(rùn)中，投資收益就高達(dá)270億元。但在現(xiàn)金流量表中，鉅盛華真正的“收回投資所收到的現(xiàn)金”以及“取得投資收益所收到的現(xiàn)金”合計(jì)僅71.6億元，這意味著鉅盛華的利潤(rùn)很多只是賬面收益，這一問(wèn)題同時(shí)衍生出收益能否持續(xù)性的問(wèn)題。

同樣，在扣除掉投資收益270億元之后，鉅盛華的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是處于虧損狀態(tài)的：鉅盛華2015年度的營(yíng)業(yè)總收入為92億元，而其營(yíng)業(yè)總成本高達(dá)124.4億元。

最后，鉅盛華的財(cái)務(wù)報(bào)表還有一個(gè)“地雷”——約300億元的其他應(yīng)收款。在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，其他應(yīng)收款項(xiàng)基本是個(gè)“雜貨鋪”，各種往來(lái)資金混于其中，公司往往利用這一賬戶，進(jìn)行資金流量的調(diào)節(jié)。巨款背后，也不排除有大股東提款的嫌疑。

在舉牌萬(wàn)科的詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，寶能對(duì)于舉牌萬(wàn)科的理由仍然是“出于對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展前景的看好”，未來(lái)不排除進(jìn)一步增持，同時(shí)希望推動(dòng)萬(wàn)科董事長(zhǎng)與監(jiān)事會(huì)的合理改組。但在各方力量的參與下，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”的解決方案顯然已無(wú)法逃離政治的力量。

“大家心里都憋了一肚子氣，說(shuō)好市場(chǎng)化解決，政府又參與了進(jìn)來(lái)。”寶能內(nèi)部人士的友人在通話中的一句回復(fù)，或?qū)⒊蔀榇舜问录淖罴炎⒔狻?/p>

作者：羅強(qiáng)