首先，本文只是提供分析問(wèn)題的框架和羅列出相關(guān)信息，所有信息均來(lái)自于年報(bào)、靠譜的媒體和樂視的官方發(fā)言，偶有兩三處猜測(cè)也標(biāo)注清楚。

其次，本文不帶任何結(jié)論性，特此聲明。最后，本文的核心觀點(diǎn)如下：

◆ 龐氏騙局的標(biāo)準(zhǔn)不是非黑即白，存在較大的中間地帶。如果套用認(rèn)定樂視為龐氏騙局的標(biāo)準(zhǔn)，大部分不盈利的獨(dú)角獸公司也是龐氏騙局。“經(jīng)得起多大的詆毀就受得起多大的贊美”，不少偉大的公司在創(chuàng)立之初也是曾背過(guò)“騙子”的鍋。在2009年，一重磅新聞曾質(zhì)疑Tesla是龐氏騙局

◆ 結(jié)果才是檢驗(yàn)公司“是賊還是侯”的最終標(biāo)準(zhǔn)，誰(shuí)讓“竊鉤者賊竊國(guó)者侯”呢首先搞清龐氏騙局的由來(lái)及定義。龐氏騙局

下圖這位叫查爾斯·龐茲（Charles Ponzi），他生活在19至20世紀(jì)的意大利，1903年移民到美國(guó)，1919年他開始在美國(guó)波士頓策劃一個(gè)騙局：向小白用戶吸納投資，并許諾將在三個(gè)月內(nèi)得到40%的利潤(rùn)回報(bào)。然而龐茲卻沒有任何掙錢的業(yè)務(wù)，按照現(xiàn)在揭露P2P騙局的專業(yè)術(shù)語(yǔ)說(shuō)，這個(gè)投資平臺(tái)沒有任何優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。為了掩蓋資產(chǎn)荒，龐茲利用第一次世界大戰(zhàn)剛剛結(jié)束的混亂局面，開始編造謊言而且故意將投資手段搞得很復(fù)雜。他宣稱，購(gòu)買歐洲的某種郵政票據(jù)再賣給美國(guó)，就可以中間答復(fù)套利。（為什么提到票據(jù)有一種心痛的感覺？）

但是龐茲卻“天才般得”把新投資者的錢作為投資回報(bào)迅速付給最初投資的人。因?yàn)檫@超高的回報(bào)率以及躺著掙錢合不攏腿的節(jié)奏，迅速誘使更多的人上當(dāng)。短短七個(gè)月內(nèi)就吸引了三萬(wàn)名投資者。在當(dāng)時(shí)的美國(guó)，龐茲與哥倫布和馬可尼并成為“意大利三杰”。（想一想馬可波羅，是不是有和意大利人友盡的沖動(dòng)？）

這場(chǎng)陰謀持續(xù)了一年多，直到1920年，才有金融專家在報(bào)紙上公開揭露龐茲，然后龐茲卻大搖大擺得在報(bào)紙上隔空開戰(zhàn)。（時(shí)間過(guò)了100多年，唯一不變的是報(bào)紙變成了微博或公眾號(hào)）龐茲最終去起訴這位專家誹謗罪并勝訴獲得50萬(wàn)美元的賠償。龐茲除了和專家打官司，個(gè)人生活一點(diǎn)沒閑著，一棟棟的別墅和一張張的床……

正所謂不作死就不會(huì)死。龐茲隨后又卷入各種紛爭(zhēng)以及與金融專家的論戰(zhàn)，本可悶聲發(fā)大財(cái)?shù)乃絹?lái)越浮現(xiàn)于公眾視野，大家驚詫于這個(gè)一年前還一名不文的窮小子如何在短期內(nèi)積累這么多的財(cái)富。于是有人不斷去明察暗訪，包括在交易所調(diào)查發(fā)現(xiàn)龐茲基本沒有任何票據(jù)的交易記錄。最終在1920年8月，龐茲的騙局終于破滅，最終的原因還是傻子不夠用了，不夠騙子消耗。龐茲最終被判處5年刑期，在抄家的過(guò)程中，大家發(fā)現(xiàn)：龐茲號(hào)稱購(gòu)買過(guò)幾億張歐洲郵政票據(jù)，而他只買過(guò)兩張。（是不是想起了那個(gè)著名的笑話，生產(chǎn)了可以繞地球兩三圈鱉精的工廠，總共就進(jìn)貨了兩頭王八。）

此后，龐氏騙局成為一個(gè)專門名詞。其核心操作理念是用后來(lái)的投資者的錢，給前面的投資者以回報(bào)。由此看出龐氏騙局有兩大特征。

第一，自身沒有賺錢的業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)。如果嚴(yán)格按照這個(gè)定義，大部分巨額融資但沒有盈利的獨(dú)角獸，都可以劃歸到龐氏騙局的范疇，因?yàn)樗鼈冏陨硗矝]有賺錢的業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)。然而獨(dú)角獸們或者曾經(jīng)的獨(dú)角獸們?yōu)樯恫皇驱嬍向_局呢？這里唯一的區(qū)別是“竊鉤者誅竊國(guó)者侯”，成功是檢驗(yàn)扯淡與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)。然而什么又是成功：盈利，還是上市，還是上市后保持盈利？

第二，通過(guò)讓小部分投資人獲益而制造口碑，從而圈來(lái)更多投資人的錢，并讓大部分投資人最終賠錢。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也很高，讓所有人投資人都賺錢的買賣是不存在的：（上市盈利要退市也被人罵的，多了去。如果這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)成立，大部分獨(dú)角獸也滿足龐氏騙局的定義，因?yàn)樗鼈兝眯乱惠喭顿Y人的資本直接或間接讓老投資人獲得回報(bào)，無(wú)論是紙面溢價(jià)去忽悠LP還是直接套現(xiàn)；而如果獨(dú)角獸失敗，絕大多數(shù)投資人都血本無(wú)歸。

講這么多只是想說(shuō)明這兩個(gè)看似嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩x，其實(shí)不是非黑即白的，中間存在著大量的灰色地帶。介于樂視控股的話題太過(guò)敏感，本回答只是在這兩方面擺出事實(shí)，供大家拿這兩把尺子去評(píng)判。

樂視造夢(mèng)，兩頭鱉打不住

樂視在倒騰資產(chǎn)和業(yè)務(wù)方面還是非常兇猛的。參考了眾多的新聞報(bào)道，勾勒出樂視帝國(guó)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了只賣兩頭鱉的規(guī)模。（注：樂視控股是廣義的，其實(shí)也包括賈躍亭本人的一些參與。）

從山西的一家小公司，到新加坡上市，再到A股上市，再到全球布局，深深的一個(gè)感覺就是“金麟豈是池中物”，真的是兩頭鱉打不住，世界裝不下你了。

下圖是更加震撼的關(guān)系圖譜，左邊是觀看樂視控股的一層投資關(guān)系，右邊是觀看樂視控股的四層投資關(guān)系。（右圖肯定是看不清的，感受一下氣場(chǎng)即可，下方藍(lán)色的圓圈是樂視控股）

下圖是樂視網(wǎng)的股東及投資關(guān)系圖譜。

首先是推出了非常多的產(chǎn)品以及產(chǎn)品的發(fā)布會(huì)，而后者的數(shù)量遠(yuǎn)勝于前者樂視超級(jí)電視是其最踏實(shí)的產(chǎn)品，靠著硬件補(bǔ)貼和內(nèi)容賺錢，樂視電視成為業(yè)界第一，但也有謠傳這是拿非上市公司的虧損來(lái)補(bǔ)貼上市公司獲得利潤(rùn)。

2015年 4 月，樂視推出樂視手機(jī) 1 、樂視手機(jī) 1 Pro 以及樂 Max 三款智能手機(jī)。同年10月，樂視又推出了樂1S，這款手機(jī)號(hào)稱是千元機(jī)市場(chǎng)最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

2015年8月，樂視發(fā)布三款樂視自行車。產(chǎn)品炫目而功能眾多，但被廣大自行車迷廣泛吐槽為“稚能自行車”。

2016年1月，樂視投資的美國(guó)初創(chuàng)公司Faraday Future計(jì)劃投資10億美元在美國(guó)建設(shè)一座新廠，從2017年開始生產(chǎn)電動(dòng)汽車，以挑戰(zhàn)特斯拉；同時(shí)發(fā)布首款概念車FF ZERO1了。

2016年4月，樂視舉行了一場(chǎng)以“無(wú)破界 不生態(tài)”為主體的新品發(fā)布會(huì)，總共發(fā)布第2代超級(jí)手機(jī)、超級(jí)電視、樂視VR、以及首款概念車LeSEE共4款跨越4個(gè)行業(yè)的終端新品，并涵蓋了當(dāng)今最熱門的所有概念

其次是制作了非常多的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這是樂視最踏實(shí)的部分。因?yàn)闃芬暺鸺矣趲椭\(yùn)營(yíng)商分發(fā)內(nèi)容以及部分壟斷上游內(nèi)容向各家視頻網(wǎng)站分發(fā)，那個(gè)時(shí)候的情形還是盜版漫天飛而且各家網(wǎng)站還在血拼帶寬，可見樂視在整個(gè)行業(yè)內(nèi)也是先知先覺敢在內(nèi)容花血本。因此樂視在內(nèi)容的投入可謂是駕輕就熟而且是遍地開花

一開始的挫折及不斷嘗試：2009年《機(jī)器俠》和《決戰(zhàn)剎馬鎮(zhèn)》，2011年的《3D舞力對(duì)決》和《巨額交易》公映，2012年的《消失的子彈》和《敢死隊(duì)Ⅱ》。在引進(jìn)張藝謀及張昭后才逐漸找到感覺，比如：2013年的《小時(shí)代1》和《小時(shí)代2》；2014年的《熊出沒之奪寶熊兵》、《歸來(lái)》和《老男孩》，其中‘前者票房三天過(guò)億，最終以2.49億票房刷新國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影新紀(jì)錄。

2015年，樂視體育與華熙國(guó)際在五棵松體育館簽署協(xié)議，拿下了未來(lái)五年五棵松的冠名權(quán)。

2015年，樂視體育囊括的全球賽事版權(quán)堪稱業(yè)界最多，直接與超級(jí)大腕兒騰訊視頻PK，將第二陣營(yíng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。其中頂級(jí)體育版權(quán)包括：2016 年溫布爾登網(wǎng)球公開賽獨(dú)家新媒體轉(zhuǎn)播權(quán)、分銷權(quán)以及地方電視臺(tái)分銷權(quán)，還有 2016-2017 賽季香港地區(qū)英超轉(zhuǎn)播的獨(dú)家權(quán)益，2017-2020年亞足聯(lián)旗下所有賽事在中國(guó)大陸地區(qū)的全媒體版權(quán)。

2015年末，推出了大火的《羋月傳》等重量級(jí)電影電視，甚至還宣稱將向香港電視劇投資約7.75億美元。

2015-2016年，樂視給出了雄心勃勃的內(nèi)容投資計(jì)劃：第一年花25億和第二年花19億。

最后做了非常多的投資，除了投資一些硬件及內(nèi)容領(lǐng)域的小公司，還投資了許多重量級(jí)的公司：

2016年1月，樂視以1億元冠名北京國(guó)安，將其更名為北京國(guó)安樂視隊(duì)

2015年10月，樂視體育戰(zhàn)略入股世界體育集團(tuán)(WSG)，獲得其20%的股份，成為該公司三大主要股東之一。WSG是亞洲最大的體育營(yíng)銷、媒體版權(quán)行銷及賽事管理公司

2015年6月，21.8億元人民幣入股酷派

2015年，18.75億元人民幣入股TCL多媒體獲得20%的股份

2015年，7 億美元控股易到用車

2013年，16億元人民幣收購(gòu)花兒影視，其曾投拍《幸福像花兒一樣》、《金婚》、《甄嬛傳》和《新編輯部的故事》等影視劇，最近大火的《羋月傳》也出自這家公司

樂視圈錢，兩頭牛拉不住

然而樂視被人詬病的主要原因，除了攤子太大太浮，另外主要還是圈錢太猛，被人高度懷疑是龐氏騙局。在驚人的圈錢速度中，使用了如下令人眼花繚亂的手法，堪稱金融從業(yè)者的教科書，不過(guò)無(wú)論怎么樣，這里面賺到錢的投資人還是有一些：

1）可轉(zhuǎn)債。2016年4月，坊間與樂視相關(guān)的融資方案，標(biāo)的物是各個(gè)樂視分拆的子公司（下圖展現(xiàn)的是樂視汽車），是作為高凈值客戶的理財(cái)方案。大體是包裝成可轉(zhuǎn)債的形式，保證10-15%的年收益率，由賈個(gè)人作為回購(gòu)擔(dān)保，并可以獲得下一輪融資估值的八折價(jià)格來(lái)轉(zhuǎn)股。簡(jiǎn)言之，只要公司的估值一直再漲，這個(gè)不斷升高的債臺(tái)就是安全的。

2）IPO及增發(fā)。其中IPO發(fā)生在2010年，募集資金為6.8億人民幣；而定增的規(guī)模也在100億人民幣級(jí)別，而且隨著樂視的影響力增大，定增將成為常規(guī)的融資渠道，根據(jù)市場(chǎng)行情向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)并發(fā)行。

3）賣老股。CEO賈躍亭賣過(guò)老股，然后以無(wú)息貸款的形式借給樂視母公司，規(guī)模在100億人民幣級(jí)別。這種賣老股的方式絕對(duì)創(chuàng)新，后續(xù)可能衍生出無(wú)數(shù)金融方案對(duì)接資本市場(chǎng)。

4）股權(quán)質(zhì)押向民間金融機(jī)構(gòu)或者正規(guī)銀行借款，之前看到新聞樂視從招行獲得100億人民幣的貸款

5）拆分子公司的過(guò)程中賣老股（此處純屬猜測(cè)）。樂視已經(jīng)拆分了樂視體育等公司，每次都是高估值，拆分過(guò)程中完全有機(jī)會(huì)通過(guò)賣老股來(lái)向母公司輸血。比如：

2015年5月，樂視體育獲萬(wàn)達(dá)、云峰8億融資

2014年9月，樂視影業(yè)完成3.4億元的B輪融資，包括恒泰資本等多家投資方參與投資。融資完成后，樂視影業(yè)估值達(dá)48億元，PE值超30倍。

2015年11月，樂視移動(dòng)融資5.3億美金

其余獨(dú)立的子公司還有樂視流媒體廣告有限公司、樂視信息技術(shù)有限公司、樂視上海信息技術(shù)有限公司、樂視網(wǎng)信息技術(shù)有限公司，樂視致新電子科技有限公司以及樂視云計(jì)算有限公司。

6）私募及PIPE。樂視在上市前獲得過(guò)深創(chuàng)投5200萬(wàn)人民幣的投資，但是這個(gè)階段已經(jīng)過(guò)去了。

7）大力降低資金流出的周轉(zhuǎn)速度，比如：延緩對(duì)供應(yīng)商的付款速度以及對(duì)被投企業(yè)的投資款等等

總結(jié)

簡(jiǎn)言之，樂視是：

夢(mèng)想足夠大、野心足夠大

執(zhí)行力不差，但仍待觀察

目前是夢(mèng)想及野心遠(yuǎn)超過(guò)執(zhí)行力及資源

足夠大的夢(mèng)想及野心，幫助樂視成為故事大王，能融到足夠多的錢及找到足夠牛的人

樂視是崩盤還是大成取決于，是步子太大扯到蛋，還是蛋大到可以甩開步子

至于是不是龐氏騙局，成王敗寇，唯有最后的成敗是檢驗(yàn)這一切的基礎(chǔ)。你成功了，你的一切SB將成為NB；你失敗了，你的一切NB將成為SB。

文/何明科，一面網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司創(chuàng)始人。本文轉(zhuǎn)載自數(shù)據(jù)冰山（ID：shujubingshan）