王健林正在構(gòu)建一個電影巨無霸。

5月12日，萬達(dá)院線正式公告，將把萬達(dá)影視裝入上市公司當(dāng)中，萬達(dá)影視的最終估值為372億元。由于在這項交易實施前，傳奇影業(yè)已成為萬達(dá)影視的全資子公司，也就是說，372億元=萬達(dá)影視+傳奇影視。

此外，萬達(dá)院線還將募集配套資金不超過80億元，用于影院建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。

這份公告，也首次披露了萬達(dá)影視和傳奇影業(yè)的業(yè)績狀況，傳奇影業(yè)的“巨虧”躍然紙上。

2015年，傳奇影業(yè)營業(yè)總收入30.2億元，凈利潤-42.38億元；2014年，傳奇影業(yè)營業(yè)總收入26.3億元，凈利潤-28.87億元。數(shù)據(jù)顯示，傳奇影業(yè)已經(jīng)連續(xù)2年巨虧。

相比之下，萬達(dá)影視的財務(wù)數(shù)據(jù)還是頗為亮眼。2015年，萬達(dá)影視營收5.69億元，凈利潤1.3億元；2014年，萬達(dá)影視營收3.8億元，凈利潤6116萬元。

此外，萬達(dá)影視在2015年投資影片票房總計 61.5 億元，約占國產(chǎn)片票房份額 23%，位列國內(nèi)民營電影制作公司第一。《尋龍訣》《夏洛特?zé)馈贰都屣瀭b》等電影均表現(xiàn)不俗。

正是受到傳奇影業(yè)巨虧的拖累，整合后的萬達(dá)影視，2015年的凈利潤為-39.7億元。但娛樂資本論還注意到，公告中萬達(dá)投資承諾，萬達(dá)影視未來3年內(nèi)，凈利潤數(shù)累計不低于50.98億元，否則，萬達(dá)投資將按照《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》中約定的方式，對萬達(dá)院線進(jìn)行補(bǔ)償。

這也意味著，萬達(dá)必須用盡全力，讓傳奇影業(yè)扭虧為盈，這也將成為萬達(dá)整合傳奇的關(guān)鍵異議。王健林能做到嗎？

當(dāng)然，在整合了萬達(dá)院線、萬達(dá)影視、傳奇影業(yè)的資產(chǎn)之后，萬達(dá)院線已然成為一個影視行業(yè)巨無霸，有分析稱，萬達(dá)院線市值有望突破2000億元。王健林的電影帝國已逐漸成型。

但在光鮮的收購案背后，萬達(dá)還將面臨艱難的整合。別忙著吹捧萬達(dá)收購傳奇影業(yè)，這230億也有可能打水漂的哦！

復(fù)盤收購

時光拉回幾個月前，被傳得沸沸揚揚的“萬達(dá)收購傳奇”案終于塵埃落地。萬達(dá)集團(tuán)宣布，以不超過35億美元現(xiàn)金（約合230億元人民幣）收購美國傳奇影業(yè)公司。這是2016年國內(nèi)影視行業(yè)第一起投資并購案。在王健林看來，這也是電影史上，中國企業(yè)在外國的最大一筆并購?fù)顿Y。

雙方簽約后，為萬達(dá)舉旗吶喊的報道不在少數(shù)，認(rèn)為萬達(dá)集團(tuán)用230億購買一家擁有《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》、《哥斯拉》、《環(huán)太平洋》等知名電影的IP版權(quán)的海外公司是一筆非常劃算交易。

仔細(xì)推敲之下，萬達(dá)并購傳奇影業(yè)，差不多就是把自己架在了火山口上。

主要原因是，相比好萊塢六大，傳奇影業(yè)跟此前破產(chǎn)的相對論傳媒性質(zhì)類似，本質(zhì)上是家做私募基金的電影投資公司，通過跟好萊塢大制片廠一起拼盤投資來分擔(dān)自己風(fēng)險，獨立性不夠。而另一方面，由于好萊塢近些年中等票房體量的影片在減少，馬太效應(yīng)加速，而像傳奇影業(yè)這樣的公司，一般難以拿到高概念的頂級大片的投資額度，這又間接增加了傳奇的風(fēng)險。

這些來自傳奇影業(yè)本身以及美國好萊塢電影投資環(huán)境的雙重風(fēng)險，都將在萬達(dá)收購傳奇影業(yè)之后轉(zhuǎn)嫁到萬達(dá)身上。

其實，和傳奇很類似的相對論傳媒去年已宣告破產(chǎn)。而它在破產(chǎn)前，傳說BAT三家、萬達(dá)和華誼都盯住過這家公司。正如一位久經(jīng)資本和電影戰(zhàn)場的人所說：“好萊塢到處都是這樣死亡的公司，尸橫遍野。”只不過，相對論在破產(chǎn)前，還未被中國土豪公司收購。

萬達(dá)收購傳奇影業(yè)的三大理由是什么？

從3年前，萬達(dá)就開始高調(diào)進(jìn)軍海外市場。在被外界看來土豪風(fēng)的“買買買”邏輯下，先是收購美國第二大院線AMC，去年又收購了澳洲第二大院線Hoyts集團(tuán)。今日，又豪擲230億收購傳奇影業(yè)。

對于本次并購，王健林拿出了三點理由：第一，并購傳奇影業(yè)的價值并不在于電影本身，因為傳奇影業(yè)擁有眾多IP知識產(chǎn)權(quán)，這些IP會對萬達(dá)的旅游產(chǎn)業(yè)、兒童娛樂行業(yè)帶來很大協(xié)同效應(yīng)；第二，本次并購將增加萬達(dá)在全球電影市場的話語權(quán)；第三，萬達(dá)的電影制作公司也可以近距離學(xué)習(xí)傳奇影業(yè)的經(jīng)驗。

不過，萬達(dá)集團(tuán)忽略了一點，盡管投資了《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》等電影，但擁有部分電影IP，并不意味著同等擁有他想要的“旅游、兒童娛樂”等衍生IP。

更重要的是，這些知名IP并不能掩蓋傳奇影業(yè)自身的高風(fēng)險。一個典型的案例是，由傳奇影業(yè)制作的電影《環(huán)太平洋》曾計劃在2017年上映第二部，但最后因資金問題被無限期擱置。

傳奇影業(yè)會和相對論傳媒一樣危險嗎？

從2014年開始，國內(nèi)影視公司與美國影視公司之間的合作越來越多。比如華誼兄弟牽手美國STX，湖南電廣傳媒牽手獅門影業(yè)。但這些合作案例與萬達(dá)集團(tuán)跟傳奇影業(yè)之間的合作不同，前者更多是項目合作，國內(nèi)外影視公司將錢投資到影片項目上，而萬達(dá)與傳奇影業(yè)之間的合作則是230億真金白銀的收購，這樣也從項目風(fēng)險擴(kuò)大到了公司風(fēng)險的層面。

傳奇影業(yè)和獅門影業(yè)也不可同日而語，要知道，獅門影業(yè)不僅有比肩于韋恩斯坦公司的獨立電影制作能力，還有不錯的發(fā)行能力。此前曾傳聞萬達(dá)將收購的獅門影業(yè)，但最終失敗，對此眾多業(yè)內(nèi)人士猜測稱“對方的要求很嚴(yán)苛，萬達(dá)的體量還無法吃下獅門影業(yè)。”

從本質(zhì)上來說，傳奇影業(yè)是一家電影投資公司。傳奇影業(yè)的母公司傳奇娛樂由Columbia capital、AIG Direct Investment Fund 、Bank of America Capital Investment等6家私募公司共同投資。傳奇影業(yè)主要通過拼盤投資的策略與好萊塢大的制片廠合作。此前曾經(jīng)和華納兄弟合作過8年，投資了華納的40部電影，后來沒有續(xù)約，繼而和環(huán)球影業(yè)合作，但去年和前年的業(yè)績并不突出。

甚至，傳奇影業(yè)在好萊塢還有一個“前車之鑒”，那就是去年宣告破產(chǎn)的相對論傳媒。

相對論傳媒也是一家電影投資公司，它破產(chǎn)的一個重要原因，電影業(yè)務(wù)的回收周期及賬務(wù)計算有著周期長的特性，這讓相對論產(chǎn)生了大量的資金需求，而這些現(xiàn)金流需求是通過一輪又一輪的借款來彌補(bǔ)的。最終，相對論的資金鏈崩潰了。

好萊塢業(yè)績的整體下滑，讓中型公司風(fēng)險加大

實際上，在最近幾年的好萊塢，電影制作根本不是一門好生意。

據(jù)凡影周刊調(diào)查，1975年之后，僅僅過去二十余年，至1997年時，大制片公司的平均成本已經(jīng)在500萬的基礎(chǔ)上翻了十倍，另外還有2000萬美元以上的營銷成本沒有計算在內(nèi)。電影的整個設(shè)計團(tuán)隊是在策劃階段就已經(jīng)組建完成，在劇本最終的定稿以及投拍之前，大部分選景工作也已經(jīng)完畢，以確保電影進(jìn)入制作階段之后能完全按照既定的路線行進(jìn)。當(dāng)然，因此沉淀的成本，以及在運營管理上的耗費也是巨大的，這也是北美電影平均制作費用不斷攀升的主要原因之一。

但實際上，算上通貨膨脹，最近幾年好萊塢的年票房反而是減少的狀況。而且，2015年在北美售出的電影票數(shù)并不高，為13.06 億張，排在史上第18名。

雖然背后有大財團(tuán)撐腰能渡過一些大小年，但好萊塢六大公司自己的日子不太好過，樂正傳媒研發(fā)與咨詢總監(jiān)彭侃向娛樂資本論表示：

“2015年，六大公司中的3家票房收入較2014年都出現(xiàn)了超過10%的下降。馬太效應(yīng)凸顯，有7部電影的票房超過3億美元，比14年多5部。但是票房超過1億美元的電影比14年少了7部，票房在5000萬-1億美元之間的電影比14年少了9部。中間層電影減少，這說明好萊塢電影投資的風(fēng)險在增加。而傳奇影業(yè)這樣的公司，其在大制片廠的頂級大片里的投資額度往往是受限的。”

由于目前好萊塢影片整體“環(huán)境”不太好，傳奇影業(yè)很難參與進(jìn)去一些優(yōu)質(zhì)項目，所以投資風(fēng)險很大。這也是，為什么當(dāng)年傳奇影業(yè)會被合作了八年的華納兄弟“拋下”。

在彭侃看來，目前萬達(dá)入主傳奇，“在產(chǎn)業(yè)上的風(fēng)險更多的是一種流動性的風(fēng)險，比如說相對論傳媒的破產(chǎn)是因為資金鏈斷裂，它其實手里還掌握著一些IP，如果這些IP，制作成的電影可以大賣，整個公司的資金流是可以緩過來的，就像好萊塢的米高梅一樣。只不過，相對論背后沒有金主幫他度過難關(guān)，所以才宣布破產(chǎn)。”

因此，如果站在傳奇影業(yè)的角度，這絕對是一筆好生意：因為傳奇背后是基金，沒有六大般很大的財團(tuán)，這次萬達(dá)的加入，反而能讓它背靠著一個資金更雄厚的企業(yè)集團(tuán)。

【作者介紹：文/鄭道森 高慶秀  微信公號，娛樂資本論（yulezibenlun）】