新三板注冊制和做市制度的落實、戰略新興板等政策利好，再加之一些國內對標企業享受的超高估值，讓不少中概股心生歸念。但面對當下A股市場的變臉、IPO暫緩，一些正要拆VIE結構的公司開始糾結何去何從。

“我們掙的不是簡單的市場套利的差價，而是一個價值創造的過程，但是市場必須給我一個流動性的窗口，這件事我才能繼續玩下去。”君聯資本董事總經理李家慶認為，即便今天股市情況不好，在拆VIE、紅籌這些事情上，他們仍然是基于未來10年~20年做出判斷。“只要你把這個門給我打開，不要關上，哪怕再低的估值，我都會來做的。”

IPO暫停心理作用大于實質

“其實VIE回歸是偽命題，還有大量的非VIE紅籌結構企業也可以回歸中國資本市場。核心是，代表中國未來的優秀企業，理應在中國資本市場上市，更符合各方的利益和訴求。”盛世投資總裁張洋對《第一財經日報》記者表示，拆VIE回歸是大趨勢不可阻擋，作為一家母基金投資管理機構，更應該重視項目的質量和估值，不應過分看重套利的因素。

張洋認為，IPO暫停對于股市心理作用大于實質。IPO尤其是小盤股的IPO是改善市場結構和質量以及高估值的利器，市場后端失去流動性不利于創新企業前端的投資，哪怕市場跌到2000點，只要有正常的流動和退出，最優秀的企業仍會有高估值，希望IPO暫停只是暫時的手段。

李家慶談道，政府對于創新性企業的上市、直接融資的窗口已經打開，只是過程慢了一點，讓個別先溜進去的人獲得那么高的溢價而已，長期來看這個門會打得越來越開，越來越多的企業就會進來。這種情況下，平均的估值水平就會趨近于理性，會有越來越多的投資人進來投資，而且愿意去投早期企業。這些企業就可以在國內的資本市場來上市、來退出。“投這個企業真正賺的是它成長的錢，至于上市之后，人家再給你多少，這是另外一回事。”

李家慶認為，美國股民沒法懂得一些在中概股的業務和商業模式，不知道公司的用戶是怎樣的生活狀態，對公司沒有感情，只是把它當做一個投資工具，這種狀態是不可持續的。在這種情況下，好的企業在中國資本市場上市是一定的。“不管今天跌到幾千點，這個大趨勢是不會改的。”

經緯中國投資經理莊明浩表示，有些該回來的企業還是要回來，適合拆VIE結構的企業包括了一些大數據、互聯網金融等具有行業敏感性的企業；美國人不能理解玩法的企業，例如部分O2O、秀場、互聯網醫療；用戶和消費者都在中國的企業，例如電商；海外先天估值很低的企業，例如游戲、媒體等。

也有一些企業拆VIE需要慎重，包括美國對標公司估值超高的，例如對標Uber、滴滴快的；用戶市場在歐美的；需要不斷融資持續大額燒錢的，比如部分O2O企業；潛在市值在千億美元以上的，例如當今幾大巨頭；國內政策受限嚴重的，例如博彩行業。莊明浩認為，針對VIE，更多時候考慮的應該是能不能拆，包括業務、法務、時間和資金這些是否能夠支持拆VIE。

張洋同時還對本報記者表示，不斷的市場估值中樞變化不會改變人民幣基金快速發展的局面。“更多的委托管理需求資金會從低收益行業中擠出，資產管理的核心因素是優質低價資產，優秀的資產管理公司會在大浪淘沙中脫穎而出。”

不影響私有化進程？

并不是所有中概股都不受A股本波動蕩以及IPO暫停的影響。漢能資本董事總經理趙小兵告訴《第一財經日報》記者：“質量不是特別好的公司想博利差比較難，本身基本面不夠好，放回來也不會太好，或者說好得也有限。”

而對于質地較好的中概股，暫停IPO對其影響不大。趙小兵表示，中概股的回歸并不僅僅緣于A股市場前期的繁榮，還在于國內與美國市場之間存在的估值落差，而這種落差不會因為短期的股市波動而改變。

受國內A股市場下跌帶動，加上美國投資機構做空，最近兩日納斯達克中概股股價均面臨不同程度下跌。7月6日，京東跌幅3.74%、阿里巴巴跌幅2.24%、中手游跌幅2.79%；中概股中，新浪跌幅最大，跌幅達到11.2%。

對于中概股而言市值縮水已經成為普遍現象，趙小兵表示，這種情況中長期都不會有根本性的改變，這也是中概股回流的原因。

同時，國內A股市場政策的開放是中概股回流的催化劑。IPO暫停并沒有改變引進國內質地較好的互聯網公司的政策方向。

事實上，證監會7月5日在微博發布“證監會新聞發言人鄧舸答記者問”中表示雖然新股發行暫停，但審核工作并沒有停止，只是減少新股發行家數和發行融資數額。這在趙小兵看來這代表著暫停IPO只是為穩定市場的短暫動作，“一兩個月之后市場就會見分曉，至于之后將往哪里去，國家支持創新，這個時候不會把資本市場堵死。”

而中概股要完成私有化也需要一年時間，暫停IPO并不會影響公司的私有化進程。“私有化也需要一年時間，不能用現在的市場情況來衡量一年之后的情形。”趙小兵補充道。