本文作者為Albert Wenger，是Union Square Ventures (USV) 的合伙人,USV是一家建立在紐約的早期風投公司，專注于其市場網(wǎng)絡具有高排他性和破壞性的創(chuàng)業(yè)公司。USV曾投資過的公司包括：Twitter, Tumblr, Foursquare, Etsy, Kickstarter和Shapeways。

我們都知道在私募市場估值一般要高于同期在公開資本市場的估值。這是由許多原因造成的，包括風投的委托代理問題，以及最重要的，互聯(lián)網(wǎng)效應所具有的潛在的放大效果。但是我今天想說的是關于長期盈利潛力的錯誤預測的問題.

Craigslist還沒有在本地移動領域上下功夫，因此有大量的創(chuàng)業(yè)公司希望推出第一個/僅有的一個能夠在移動端取代Craigslist的產品。幾個比較突出的例子有：OfferUp、VarageSale、Mercari and Wallapop（當然還有很多別的）。所有的這些公司都在快速成長中，并且都拿了不少的融資。

我認為，他們誰都有可能建立一個比競爭對手更大的市場網(wǎng)絡。但是這仍然不意味著它可以獲取足夠的利潤。為什么呢？因為除非其他的公司徹底消失——比如他們也許花光了自己的錢，并且燃燒速率（創(chuàng)業(yè)公司花融資的速率）太高——在競爭中衡量強弱的指標之一便是這花錢的速度。現(xiàn)在再加上具有超強排他性的完全去中心化的網(wǎng)絡出現(xiàn)的可能性，你就可想而知，連贏家賺的錢都比預計的要少了。

我此前就這樣的市場可能帶來的成果寫了一篇文章，但是今天我又重新審視了那篇文章，因為市場的動態(tài)在每個領域總有相似之處，我發(fā)現(xiàn)了今天與之前的相似點。以SaaS公司為例吧。SaaS類的公司發(fā)展迅速，如果你從外部推斷他們現(xiàn)在的發(fā)展路徑，你可能很容易得出結論：他們的估值是基于未來盈利的。問題是這些盈利是不是永遠都是力所能及的呢，還是他們會不會永遠保持這樣的盈利規(guī)模呢？

比如，對于幾乎所有有收費功能的SaaS公司來說，現(xiàn)在新公司新產品到處都是，一方面他們的特色服務全部白送，另一方面他們還打算市場對中其他可能服務收費。（Zenefits就是非常成功的例子，因為他們不僅讓用戶免費試用大部分功能，但是同時還能賺錢）。

換句話說：我們可能已經(jīng)了一個進入盈利破壞創(chuàng)新的輝煌期，其中利益增長越來越多的流向用戶，而不是服務的提供者。而對于他們來說，唯一可持續(xù)的利潤似乎只能是來自網(wǎng)絡效應，但是在這里，相對于網(wǎng)絡的規(guī)模來說，整體收益率可謂相當?shù)牡停瑥亩拍鼙苊饣钴S用戶慢慢遷移到其他網(wǎng)絡。如果是這樣的話，那么投資時出價高的人就是對預期收益最為樂觀的人，也就是說在具有競爭關系的競價環(huán)境中，這可能導致“贏家的詛咒”現(xiàn)象產生。公司的平均估值可能是準確的，但是最終取勝的估值會比平均水平高出一些。

這篇文章給出了創(chuàng)業(yè)公司在公開市場的估值要比在私募市場的顯得更為理智的一方面可能原因。在公開資本市場上的交易過程會受到所有估值意見的影響，而私募市場的估值則主要是由“價高者得”的核心驅動的。

注：

Craigslist：美國非常火爆的一個網(wǎng)上大型分類廣告網(wǎng)站，所有信息的發(fā)布都是自由和免費的。

Zenefits為中小企業(yè)提供免費的一站式云HR管理工具。但是Zenefits也免費提供保險辦理的入口，如果用戶通過Zenefits辦保險，保險公司需要支付給Zenefits5%的傭金。一個典型的企業(yè)客戶會有70%的員工注冊Zenefits的保險服務，每多一人注冊，即給Zenefits增加450美元的年收入。但是Zenefits現(xiàn)在還處在不盈利的狀態(tài)。

贏家的詛咒指在拍賣的過程中最終的獲勝者，可能由于對標的價值的評價太過于樂觀，從而支付的價格超過其實際價值，也就是說雖然在拍賣中獲勝，但卻做了虧本的買賣。