搜狐正面臨自己的艱難時刻。

這家中國老牌互聯網公司的市值在最新財報發布之后應聲跌落。在傳統的“四大門戶”中，搜狐是眼下唯一一家市值低于20億美元的。

張朝陽對此很有意見，他認為資本市場并沒有給搜狐一個“公平”的待遇。不過對于張朝陽來說，更艱難的地方還在于，他對此似乎還沒有什么特別的辦法。

如果說騰訊有QQ、游戲、微信等一系列吸金產品，那擁有暢游、搜狐、新聞客戶端和視頻四大業務的搜狐甚至還比不上網易和新浪，表面上也多少有些說不過去。

“確實有些不可思議的低，”張朝陽在財報發布一天后接受記者采訪時說，但他很快又說：“這個世界上不公平的事情很多，有時候你也沒有辦法抱怨什么。”

很大程度上這是一種無奈。作為中國互聯網行業的老兵，對于資本市場的殘酷，張朝陽已經見得太多了。

投資者在這個季度選擇繼續用腳投票的原因在于——第四季度搜狐依舊虧損了2000萬美元，并且是在收入有所增長的情況下。2014年搜狐全年營收17億美元，較2013年增長19%，此外品牌廣告、搜狗和在線游戲等業務營收均較去年有一定增長。

這是搜狐連續第4個季度虧損了，這是這家公司近年來很罕見的情況。此前的三個季度，由于在視頻業務上投入過大，它分別虧損了7900萬、4500萬和2900萬美元，全年累計虧損1.71億美元。

張朝陽當然可以解釋說，在美國資本市場上，如果某個公司在其所屬領域無法成為第一，那么即便成為第二三名，它的市值也會大打折扣。

“在美國如果你是行業第一，那么社會所有的管理資源、知識背景、團隊各個方面都會幫助你，讓你繼續跑得更快，使得別人根本追不上。”他說。

不過這個邏輯很難解釋大部分收入來自游戲的網易市值也高于搜狐的情況。因為網易不僅在游戲業務上同樣落后于騰訊，也沒有在新聞門戶、視頻業務上獲得領先，其收入來源甚至比搜狐顯得還要單一。

投資者可能更在意的是，張朝陽重振搜狐的方向。在連續4個季度因為視頻投入過大而導致虧損的情況下，他繼續選擇押注視頻業務的做法將面對很大的風險。

財報顯示，截至2014年12月31日，搜狐所擁有的現金及現金等價物和短期投資總計11億美元，但張朝陽并不打算把它用在投資和并購其他公司，而是繼續投入到搜狐視頻這項較為燒錢的業務上。

一位網絡視頻公司的高管告訴界面新聞記者，視頻行業和門戶類似，由于廣告形式較為單一，內容投入成本居高不下，是一條“下不去的賊船”。這意味著一旦上船只有一條路走到黑。

在采訪中，張朝陽自己也多次強調視頻行業的競爭已經進入到白熱化階段。電視劇和電影等版權已經被競爭炒高到5000萬元-7000萬元。同時被抬高的還有演員價格，“最后稍微有些名氣的演員都要很高的價格才能爭取到，這占據了大部分劇的制作成本。”

版權價格居高不下的現狀，讓2015年搜狐視頻將不再和其他視頻網站競爭電視劇和電影版權，轉而選擇成本較低的PGC自制劇等內容。

現在可以來看看，2015年搜狐在這一領域會遭遇什么樣的競爭。

據界面新聞記者了解，騰訊視頻在2015年不僅僅加大自制劇投資，同時也加強了版權的采買力度，甚至和HBO、華納兄弟合作成為其獨家官方授權的播放平臺。

優酷土豆旗下的合一影業也加強了電影投資，前不久剛剛宣布將投資一系列電影，包括高圓圓、姜武等主演的《咱們結婚吧》，由何炅導演、黃磊監制的《梔子花開2015》，以及“叫獸易小星”導演的《萬萬沒想到》等多部電影。

這些僅僅只是各大視頻網站頻頻布局自制內容的一部分。因此很難說重點投入自制節目的搜狐視頻能在盈利上獲得多大的突破。張朝陽甚至表示，“未來不排除搜狐視頻會有一些資本上的動作，但目前還沒有安排。”

這表明張朝陽自己也意識到，搜狐視頻可能很難再堅持單打獨斗。此前業界有消息稱搜狐視頻正在尋找合作對象，有可能是騰訊或者正在進行內容投資的小米等企業。但從小米最終優先選擇了優酷土豆來看，行業領先者確實更容易獲得合作方的青睞，搜狐視頻并不具備這種優勢。

張朝陽補充說，沒有辦法用現金做其他業務投資的原因是目前市值過低，不易輕易做太多擴張，視頻也是一項燒錢的業務，所以現金主要還是留給搜狐視頻業務。

這既是張朝陽的決心，恐怕也是他在權衡搜狐各項業務之后做出的選擇——或許不是唯一的，但在他眼里卻是可能性最大的，盡管看起來困難重重。

以搜索為例，據CNZZ數據顯示，2014年國內搜索引擎市場中百度依舊居于首位，其次是360搜索，然后才是搜狗。盡管有了微信內容的資源支持讓搜狗移動端流量在去年增長150%，但依舊無法超越百度在移動端第一名的地位。

“雖然搜狗流量增長的不錯，但是收入規模卻沒有擴大，這個也是我們接下來還需要做的。”張朝陽表示，在搜索上搜狗顯然還難以和百度競爭。

門戶平臺業務被張朝陽認為有可能在近期做到第一，但至少目前為止他還沒有給出明確預期。搜狐集團旗下的“手機搜狐網”和“搜狐新聞客戶端”每天有接近5000萬用戶，第四季度移動端收入約占搜狐新聞廣告總收入的30%，不過按照張朝陽的說法，“從目前各個指標來看，很多指標上搜狐門戶平臺流量已經是第一了，只是還沒想好如何變現。”

至于作為搜狐集團最大收入來源的暢游，依靠曾經成功的《天龍八部》，它保住了端游市場第三的位置。只是隨著端游市場逐步讓步于手游市場，暢游還需要拿出更多有特色的手游產品才能夠和騰訊、網易等公司繼續競爭。目前除了《天龍八部3D》以外，剛剛取消平臺戰略的暢游還在對手游的進一步探索中。

自去年8月以來，搜狐已經裁員2000余人，共占總人數的13%，其中超過半數是暢游員工。2014年11月暢游CEO王滔離職，此前主推的平臺業務也被叫停，被裁的暢游員工很大一部分正是負責平臺業務。

“我們現在唯一能做的就是不斷改善我們的收入和業務規模，同時全公司也在縮減成本。”張朝陽說。他甚至想到要把各項收入全部分開陳列，以為了向投資者表明各項業務都有很好的增長，但邏輯“粗暴”的投資者現在看起來并沒有理會這一點。

據記者從搜狐內部員工處了解到，在目前搜狐現金主要投入視頻而非投資其他業務的前提下，搜狐集團采用鼓勵員工內部創業等形式發現新項目，截止目前還沒有太多進展。